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Las salidas de los ETF de Bitcoin han planteado la siguiente pregunta: ¿están perdiendo confianza en Bitcoin los inversores institucionales? Los ETF spot de Bitcoin de EE. UU. registraron salidas netas de aproximadamente $870 millones a lo largo de la semana, a medida que la débil demanda institucional y la incertidumbre macroeconómica intensificaron la presión vendedora.

Este acontecimiento es especialmente relevante porque los ETF spot de Bitcoin se han convertido en uno de los principales canales por los que las instituciones financieras tradicionales, los gestores de activos y los inversores profesionales obtienen exposición a Bitcoin. Sin embargo, hay que hacer una distinción crucial: las salidas de un ETF no significan automáticamente que las instituciones estén abandonando Bitcoin; más bien, indican una salida neta de capital de estos vehículos de inversión específicos durante el período en cuestión.

¿Cuál es la respuesta a la pregunta de los $870 millones?

Entre el 2 y el 5 de noviembre, los ETF spot de Bitcoin de EE. UU. registraron salidas netas acumuladas de aproximadamente $869.8 millones. El desglose diario es el siguiente: -$398.6 millones el 2 de noviembre, -$115.6 millones el 3 de noviembre, +$74.6 millones el 4 de noviembre y -$430.2 millones el 5 de noviembre.

El detalle más significativo es que el mercado registró salidas sustanciales tanto el 2 como el 5 de noviembre, con un solo día positivo entre ambos: una clara señal de que la demanda institucional está sometida a una presión considerable.

Sin embargo, hay una actualización. Los datos del 6 de noviembre apuntan a otra salida importante; un rastreador informó de una salida de aproximadamente $411.9 millones, mientras que algunos fondos aún no habían publicado sus informes. Otros resúmenes sitúan las salidas semanales totales en torno a los $1.28 mil millones. En otras palabras, la cifra de $870 millones corresponde al período del 2 al 5 de noviembre, no al total semanal definitivo.

¿Por qué están retirando sus fondos los inversores?

No hay una única explicación; destacan al menos cinco factores.

El primero son las perspectivas de las tasas de interés de la Reserva Federal. El informe de empleo de octubre, que superó las expectativas —con 165,000 nuevos puestos de trabajo frente a una previsión de 65,000 y una caída de la tasa de desempleo al 4.1%—, ha cambiado las perspectivas de la política monetaria. Esto ha reducido las expectativas de una flexibilización a corto plazo. Si las tasas de interés se mantienen elevadas durante más tiempo, aumentan los costos de financiamiento, disminuye el apetito por el riesgo, los activos denominados en dólares se vuelven más atractivos, las inversiones especulativas se ven sometidas a presión y los gestores de carteras pueden reducir su exposición a activos volátiles. Aunque esta relación no es estrictamente mecánica, la tendencia es significativa.

En segundo lugar, los inversores institucionales se están volviendo más selectivos. Aunque los ETF ofrecen a los inversores tradicionales un acceso sencillo, las instituciones no tienen la obligación de mantener Bitcoin indefinidamente. Ajustan sus posiciones en función de los límites de riesgo de las carteras, la volatilidad, las expectativas macroeconómicas, los mandatos de inversión, las necesidades de liquidez y el rendimiento relativo frente a las acciones, los bonos y las materias primas. Incluso si sus perspectivas a largo plazo siguen siendo positivas, pueden reducir sus posiciones cuando se dispara la volatilidad.

En tercer lugar, las acciones tecnológicas y las criptomonedas están registrando ventas simultáneas. El 5 de noviembre, mientras Bitcoin caía aproximadamente un 5.6%, el Nasdaq retrocedía un 5.5% y el índice de semiconductores sufría una caída aún más pronunciada. Las instituciones consideran cada vez más a Bitcoin como parte de una cartera más amplia de activos de riesgo; por consiguiente, cuando una ola de ventas golpea a las acciones tecnológicas, tanto los inversores apalancados como los gestores de carteras pueden reducir también sus posiciones en criptomonedas.

En cuarto lugar, las posiciones apalancadas exacerban la volatilidad. Durante la ola de ventas del 5 y 6 de noviembre, se liquidaron posiciones apalancadas en criptomonedas por un valor aproximado de $880 millones en 24 horas, la gran mayoría de ellas posiciones largas. A medida que cae el precio, las posiciones largas se acercan a la liquidación; la plataforma de intercambio ejecuta un cierre automático, la venta forzada resultante aumenta la presión bajista y, a su vez, el precio más bajo provoca nuevas liquidaciones. Esta «espiral de liquidaciones» puede hacer que el precio de Bitcoin caiga mucho más rápido de lo que lo haría únicamente por las ventas en el mercado spot.

Un quinto factor es la incertidumbre política y regulatoria. La falta de claridad en torno a la regulación de las criptomonedas, los impuestos, la supervisión de las plataformas de intercambio y el tratamiento futuro de los activos digitales pesa sobre la confianza de los inversores, aunque no es la única explicación.

¿Está la pieza más importante del rompecabezas en manos de BlackRock?

Los datos del 6 de noviembre revelaron una salida considerable de un fondo importante en particular: el fondo de BlackRock registró una salida de $403 millones, mientras que el fondo de Fidelity anotó una entrada de $42.8 millones; por su parte, Bitwise, ARK y Grayscale registraron salidas de $20.5 millones, $20.1 millones y $11.1 millones, respectivamente. Estas cifras se basaban inicialmente en informes incompletos de los fondos y seguían sujetas a revisiones posteriores.

Una observación clave es la divergencia entre los fondos más grandes: mientras uno registró una salida sustancial, otro anotó una entrada. Esto sugiere que los inversores no están abandonando simultáneamente todos los productos relacionados con Bitcoin; más bien, podrían estar reasignando capital entre fondos o ajustando sus posiciones para cumplir requisitos específicos de sus carteras.

Desde su lanzamiento en enero de 2024, el fondo de BlackRock ha atraído importantes entradas netas acumuladas, por lo que una salida sostenida de ese fondo es mucho más significativa que un retiro aislado de un fondo más pequeño. Sin embargo, una sola sesión —o incluso dos— no demuestra que haya habido un cambio estructural. Lo que realmente importa es si esta tendencia persiste durante varias semanas y si los activos totales bajo gestión disminuyen junto con estas salidas netas.

¿Una salida de un ETF significa realmente una venta de Bitcoin?

Esta es una de las preguntas técnicas más importantes. Los ETF spot de Bitcoin suelen mantener Bitcoin directamente. Cuando los inversores reembolsan sus participaciones en el ETF —lo que genera una salida neta del fondo—, el mecanismo de creación y reembolso del fondo puede dar lugar a la venta de Bitcoin o a una reducción de sus tenencias subyacentes, según la estructura de liquidación del producto. Por consiguiente, las salidas netas sostenidas pueden convertirse en una fuente de presión vendedora en el mercado de Bitcoin.

Sin embargo, los datos sobre los flujos de los ETF no recogen toda la actividad institucional. Las instituciones pueden comprar Bitcoin directamente en plataformas de intercambio, las empresas pueden adquirirlo para sus tesorerías, los inversores pueden mantenerlo a través de fondos privados, pueden abrirse posiciones mediante derivados y el capital puede desplazarse entre distintos tipos de productos. Aunque las salidas de un ETF son un indicador importante de la demanda, no ofrecen una medida completa de la tenencia institucional de Bitcoin.

¿Qué nos dice el precio y qué sugieren los tres escenarios?

Las salidas de los ETF han coincidido con un deterioro de la estructura del precio. El 5 de noviembre, Bitcoin cayó con fuerza hacia los $76,000; el 6 de noviembre, bajó brevemente de los $75,000 antes de recuperarse hasta aproximadamente los $75,800. Esto representa una caída notable respecto al nivel cercano a los $80,700 observado a principios de esta semana.

Los niveles de referencia clave son los siguientes: $80,000–$81,000 como resistencia inmediata; $77,000–$78,000 como resistencia de recuperación; $75,000–$76,000 como soporte significativo a corto plazo; $73,000, que coincide aproximadamente con la media móvil de 200 días; y $71,000–$72,000 como posible zona a vigilar a la baja. No se trata de niveles de soporte o resistencia garantizados, sino de puntos de referencia. Para que la recuperación sea sostenible, hacen falta cuatro avances: que Bitcoin recupere el rango de $78,000–$80,000; que se registren entradas netas positivas y constantes en los ETF durante varias sesiones; que disminuya el apalancamiento en derivados y las liquidaciones forzadas; y que mejore la liquidez global junto con unas perspectivas más favorables para las tasas de interés. Si Bitcoin sube mientras continúan las salidas de los ETF, la recuperación sería menos convincente, ya que implicaría que la demanda institucional en el mercado spot sigue siendo débil. Por el contrario, si vuelven las entradas a los ETF mientras el precio se mueve lateralmente, podría ser señal de una mejora de la demanda subyacente.

Ethereum también está bajo presión, con salidas de los ETF por un total aproximado de $271.9 millones entre el 2 y el 5 de noviembre. En conjunto, las salidas de Bitcoin y Ethereum se acercan a los $1.14 mil millones. Esto sugiere que la presión podría reflejar una caída más amplia de la demanda de activos digitales, en lugar de afectar únicamente a un producto. Sin embargo, Bitcoin y Ethereum tienen estructuras de mercado y tesis de inversión distintas: Bitcoin se considera principalmente un activo monetario digital escaso, mientras que Ethereum deriva su valor de la actividad de la red, las finanzas descentralizadas (DeFi), la economía del staking y su infraestructura de contratos inteligentes.

Se perfilan tres escenarios. En el primero, regresa la demanda institucional, los ETF registran entradas netas sostenidas, las expectativas respecto a la Reserva Federal se vuelven favorables, los rendimientos de los bonos se estabilizan y Bitcoin recupera niveles clave de resistencia, lo que podría allanar el camino para una recuperación hacia el rango de $80,000–$85,000. En el segundo escenario —una consolidación prolongada—, las salidas se reducen gradualmente, pero no se revierten; Bitcoin se mantiene en el rango de $73,000–$76,000, las instituciones siguen siendo cautelosas y persiste la incertidumbre macroeconómica, lo que probablemente se traduciría en movimientos volátiles y laterales entre los niveles de soporte y resistencia. En el tercer escenario, se intensifican las ventas institucionales, las salidas persisten durante varias semanas, Bitcoin rompe importantes niveles de soporte, se aceleran las liquidaciones, el dólar estadounidense se fortalece aún más, los rendimientos se mantienen altos y el nivel de $70,000 se convierte en un importante referente psicológico.

Por ahora, conviene adoptar una postura más cautelosa. Las salidas de los ETF, la caída de los precios, las liquidaciones en el mercado de derivados y la incertidumbre en torno a la Reserva Federal están creando un entorno negativo a corto plazo. Sin embargo, una sola semana de flujos negativos en los ETF no invalida la tesis de inversión a largo plazo de Bitcoin.

Entre los indicadores clave que hay que vigilar están las tasas de interés de la Reserva Federal, el índice del dólar estadounidense (DXY), los rendimientos de los bonos del Tesoro a 2 y 10 años, la inflación subyacente y la tendencia de los flujos de los ETF a lo largo de varias semanas. El precio por sí solo no cuenta toda la historia; debe interpretarse junto con los flujos institucionales subyacentes y la liquidez.

Este contenido tiene fines exclusivamente informativos y no constituye asesoramiento de inversión.

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