#10月非农数据聚焦 #Gate股票畅聊季 La decisión de subir o no los tipos en diciembre no depende de las nóminas no agrícolas, sino del precio del petróleo

Este viernes por la noche volvió a verse una escena digna de un manual sobre el comportamiento de las masas.

Los datos de la Oficina de Estadísticas Laborales de Estados Unidos cayeron como una bomba: en octubre se crearon 165.000 empleos no agrícolas, más del doble de los 65.000 que esperaba el mercado, y la tasa de desempleo bajó del 4.2% al 4.1%.

La memoria muscular de los operadores reaccionó más rápido que su cabeza: el índice del dólar subió de golpe más de diez puntos, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años se disparó 6.3 puntos básicos hasta tocar el 4.898%, y el oro al contado se desplomó más de 30 dólares en tres minutos. Su caída máxima intradía fue del 1.15%, hasta los 4041.89 dólares.

¿Cuántos estarían ya frente a la pantalla tecleando titulares como «empleo sólido, suben los tipos, se desploman las materias primas»?

Pero, al avanzar la noche, todo cambió. El rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años retrocedió desde cerca del 4.9% y cerró con una subida de apenas unos 4 puntos básicos, en el 4.87%. El oro incluso recuperó el terreno perdido: su caída al cierre se redujo al 0.44%, hasta los 4070.75 dólares, y dejó una vela con una larga sombra inferior. Quienes no lograron recuperarse fueron los metales industriales y las materias primas energéticas, más sensibles a los tipos, que soportaron una presión real durante toda la noche.

Los operadores de Wall Street hundieron el oro en tres segundos y tardaron tres horas en recuperarlo: la memoria muscular se encarga de la apertura; la diferencia de criterio, del cierre.

El dinero inteligente vio las grietas bajo el brillante envoltorio de este informe.

Fíjate primero en qué tipo de puestos conforman esos 165.000 empleos. Los servicios profesionales y empresariales sumaron 70.000 en un mes; suena impresionante, pero el promedio mensual de los últimos doce meses en este sector fue de apenas 15.000. De ese repunte, solo 33.000 correspondieron a servicios profesionales y tecnológicos propiamente dichos; más de la mitad fueron puestos externalizados, como apoyo administrativo y trabajo temporal. La atención sanitaria sumó 42.000 empleos y el transporte y almacenamiento, 25.000: todos son trabajos presenciales, que exigen estar allí, hacer las cosas de forma directa y tratar cara a cara con otras personas.

Mientras tanto, los sectores de cuello blanco que más brillaron en la última década, como la información y las finanzas, siguen perdiendo puestos de trabajo.

La cifra más llamativa está escondida en una esquina de la metodología estadística: las personas que no encuentran empleo a tiempo completo y se ven obligadas a trabajar a tiempo parcial aumentaron en 339.000 en un solo mes, hasta sumar 4.84 millones. La tasa de desempleo U-6, que mide el grado real de subutilización de la fuerza laboral, subió al 7.9%. El promedio de horas semanales trabajadas en el sector privado se mantuvo inmóvil en 34.4 horas: los jefes prefieren contratar a otra persona antes que añadir una hora más a la jornada de quienes ya tienen.

A medida que los empleos se desplazan hacia puestos de menor calidad, los salarios tampoco pueden fortalecerse. En octubre, el salario medio por hora subió un 0.4% mensual, un dato que parece aceptable, pero el aumento interanual fue de solo un 3.1%. En septiembre, el IPC de Estados Unidos había subido un 3.7% interanual. Que los salarios crezcan menos que los precios es aritmética elemental: la inflación está erosionando poco a poco el poder adquisitivo real de los estadounidenses comunes.

Los economistas jefe de los principales bancos de inversión de Wall Street lo dijeron sin rodeos al analizar los datos: con un crecimiento salarial algo superior al 3%, menos un aumento de la productividad de alrededor del 2%, la inflación resultante queda justo cerca del objetivo del 2%. No hay combustible para una espiral de salarios y precios.

Piénsalo: para que esa espiral se ponga en marcha, los trabajadores deben tener suficiente poder para exigir aumentos salariales una y otra vez, y las empresas, suficiente margen para trasladar sus costes a los consumidores una y otra vez.

¿Y ahora? Los trabajadores de cuello blanco temen que la IA los sustituya; los trabajadores manuales se conforman con tener un empleo; y quienes trabajan a tiempo parcial siguen haciendo cola para encontrar un puesto a tiempo completo. ¿Quién tiene poder de negociación?

Por eso, el verdadero significado de este informe de empleo no es «la economía está recalentada y necesita una subida de tipos», sino «la economía aguanta y los tipos pueden mantenerse altos durante más tiempo».

La realidad del empleo en Estados Unidos en este ciclo es que se contrata, sin perspectivas de subir los salarios, para puestos que la IA no puede reemplazar, mientras los puestos que la IA sí puede reemplazar desaparecen silenciosamente.

Entonces, ¿subirán o no los tipos en diciembre?

Primero, hablemos de los hechos, sin autoengaños.

Tras la publicación de los datos, la probabilidad de una subida de 25 puntos básicos en diciembre que descontaba el mercado de futuros sobre tipos pasó del 67% al 80%. La presidenta de la Reserva Federal de San Francisco afirmó que «no quedará más remedio que endurecer aún más la política monetaria», y su homólogo de Nueva York reiteró que «la inflación sigue siendo demasiado alta».

Un banco de inversión de primer nivel incluso incorporó ya dos subidas de tipos este año a su escenario base.

Mi opinión es que el informe de empleo, por sí solo, no puede decidir lo que ocurrirá en diciembre.

Le da a la Reserva Federal argumentos para adoptar una postura agresiva, pero no pruebas concluyentes para subir los tipos. La verdadera clave está en los próximos datos de IPC y PCE de octubre, y detrás de esos dos informes hay una variable que nadie puede controlar: el precio del petróleo.

Los cálculos oficiales de energía de Estados Unidos estiman que, si el precio del crudo sube un 10% de forma sostenida, aportará alrededor de 0.4 puntos porcentuales al IPC general en los trimestres siguientes y transmitirá otros 0.15 puntos porcentuales a la inflación subyacente. La energía fue el principal factor detrás del aumento mensual del 0.6% del IPC de septiembre.

A partir de aquí, solo hay tres escenarios.

Si el precio del petróleo se mantiene en el nivel actual, cercano a los 100 dólares, y los componentes subyacentes del IPC y el PCE vuelven a superar las expectativas, lo más probable es que esos 25 puntos básicos de diciembre se materialicen.

Si los datos de inflación son moderados y el empleo sigue fuerte, la Reserva Federal también estará encantada de no mover ficha y de sustituir «echar más leña al fuego» por «mantener los tipos altos durante más tiempo».

Hay una tercera posibilidad: que el crudo Brent pueda bajar de forma sostenida desde los 98 dólares actuales hasta los 80, como esperan los más optimistas; que la situación en Oriente Medio se calme de manera sustancial y que desaparezcan los riesgos para la navegación por el estrecho de Ormuz. En ese caso, las razones para subir los tipos se evaporarían de la noche a la mañana.

Lo curioso es que el mercado ya está apostando por adelantado por ese tercer escenario: el Brent se desplomó un 13.32% esta semana, su mayor caída semanal desde 2020. Y eso que apenas una semana antes cotizaba por encima de los 113 dólares. Pero, por otro lado, el banco de inversión de Wall Street que marca la pauta del mercado con sus análisis de materias primas acaba de elevar su previsión para el Brent del cuarto trimestre a 105 dólares.

Los alcistas y los bajistas están apostando, y su apuesta es el conflicto armado en Oriente Medio. Pero, sea cual sea el escenario, no esperes una bajada de tipos pronto. Hasta que la inflación no vuelva al 2%, la Reserva Federal no tiene motivo alguno para dar marcha atrás; y esta máquina económica tiene mucha más resistencia de la que todos imaginaban.

Empleo fuerte, economía recalentada, aumentan las expectativas de subidas de tipos y caen las materias primas: esta forma lineal de pensar ya no funciona en un mundo donde la IA está reconfigurando el empleo y la oferta determina el mercado.

Si repasas las subidas de las materias primas de estos dos últimos años, ¿cuántas se debieron a un auge generalizado de la demanda? El crudo se disparó por los estrangulamientos geopolíticos; el cobre, por la rigidez de la oferta tras años de insuficiente inversión de capital en las minas; y el oro, por las compras de los bancos centrales y la desdolarización.

Los equipos de materias primas de Wall Street lo tienen clarísimo: en este ciclo, la oferta es la que prende la mecha, y el ciclo de bajadas de tipos, el que aviva las llamas. Solo cuando la Reserva Federal cambie realmente de rumbo y llegue el punto de inflexión de la liquidez del dólar, los metales preciosos y los industriales podrán beneficiarse de un doble impulso de valoración y fundamentales. Cada periodo de consolidación del oro es una espera del disparo de salida: ese banco de inversión redujo su objetivo para el oro a fin de año de 4650 a 4150; ajustó el ritmo, no su convicción.

La IA está reescribiendo dos cosas al mismo tiempo: está sustituyendo empleos de cuello blanco y desactivando silenciosamente la mecha de la inflación salarial; también está impulsando la demanda de cobre y electricidad, y redibujando la curva de demanda de los metales industriales.

A partir de ahora, la política de la Reserva Federal ya no será tan sencilla como «si la economía se calienta, subir los tipos; si se enfría, bajarlos». Y al final de todos los análisis más sofisticados hay una variable indómita.

El precio del petróleo es el dado que Dios lanza sobre el mundo macroeconómico; solo que en sus caras está grabado el nombre del estrecho de Ormuz. Hasta que el dado caiga, lo único que podemos hacer es abrocharnos el cinturón y no perderlo de vista.#WCTCS9 $XTIUSD