¿Por qué están cayendo los precios si las reservas de crudo llevan cinco semanas disminuyendo?

Los datos oficiales sobre energía publicados el 4 de noviembre mostraron que las reservas comerciales de crudo cayeron en 865,000 barriles durante la semana que terminó el 30 de octubre, hasta situarse en 409.8 millones de barriles: la quinta caída semanal consecutiva. Los analistas habían previsto una reducción de 1.7 millones de barriles, por lo que la cifra real fue menor de lo esperado.

Por lo general, cuando la oferta se reduce, los precios encuentran respaldo. Esta vez ocurrió lo contrario: mientras disminuía el volumen de barriles físicos, bajaba el precio de los barriles «de papel» (financieros/de futuros).

¿El mercado físico está realmente ajustado?

Sí. Las reservas comerciales están actualmente un 4% por debajo de su promedio de cinco años. La oferta total de productos —un indicador indirecto de la demanda— promedió 21.2 millones de barriles diarios en las últimas cuatro semanas, un 4.2% más que el año pasado. La tasa de utilización de las refinerías aumentó del 92.8% al 94.5%, mientras que el volumen de crudo procesado se incrementó en 199,000 barriles diarios, hasta alcanzar los 16.7 millones.

En resumen, la demanda no está cayendo, las refinerías operan a mayor intensidad y, aun así, las reservas están disminuyendo. El mercado físico apunta a una oferta ajustada.

¿Dónde está la verdadera escasez?

No en el crudo, sino en el diésel. Las reservas de destilados —que incluyen diésel y combustible para calefacción— cayeron en 3.6 millones de barriles, hasta 99.3 millones. Es el nivel más bajo desde mayo de 2003 y está un 13% por debajo del promedio de cinco años.

Justo antes de la temporada invernal en el hemisferio norte, estos datos ponen de relieve la creciente vulnerabilidad del sector de los productos refinados. La disponibilidad de crudo no garantiza que haya abundancia de diésel.

¿Por qué los precios no reaccionaron a estos datos? Otro indicador clave del sector había apuntado a una reducción más significativa, pero las cifras oficiales y los acontecimientos geopolíticos lo eclipsaron. El WTI cayó más de un 2.9%, hasta alrededor de $93.30, mientras que el Brent bajó brevemente de $100 antes de recuperarse moderadamente.

Ese día, el mercado se centró más en la política que en los niveles de inventario. Los resultados de las elecciones de mitad de mandato y las señales de un posible acercamiento diplomático con Irán llevaron a una reevaluación de la probabilidad de interrupciones en el estrecho de Ormuz. La prima de riesgo geopolítico —que anteriormente había respaldado los precios— se redujo rápidamente.

¿Cómo debe interpretarse esta divergencia a largo plazo?

Desde una perspectiva dialéctica de largo plazo, el panorama tiene varias facetas: el mercado físico sigue ajustado, mientras que el mercado «de papel» (financiero) está eliminando su prima de riesgo.

El detonante a corto plazo es político, pero el cuello de botella estructural está en el sector de refinación. Incluso con una producción récord en Estados Unidos, las refinerías no pueden aumentar la producción de diésel debido a las limitaciones de eficiencia y de capacidad operativa. Se prevé que las reservas de destilados se mantengan por debajo de su promedio de cinco años durante la mayor parte de 2027.

Esto implica que, aunque los precios de referencia del crudo puedan fluctuar en función de los titulares macroeconómicos, los productos refinados —como el diésel y el combustible para calefacción— seguirán siendo muy sensibles a posibles perturbaciones de la oferta.

¿Cuál de estos dos indicadores debería primar: las reservas físicas o la prima de riesgo incorporada en los mercados financieros?

A corto plazo, la prima de riesgo impulsa los precios; el panorama posterior a las elecciones y las señales diplomáticas han reducido la preocupación por el estrecho de Ormuz. Sin embargo, a mediano plazo, los factores físicos serán decisivos: las reservas están por debajo del promedio, las existencias de diésel se encuentran en mínimos históricos y el invierno está a la vuelta de la esquina. Lo que hay que vigilar es si la utilización de las refinerías puede mantenerse en este nivel elevado, si las reservas de destilados pueden recuperarse antes del invierno y hasta qué punto se ha eliminado de forma permanente la prima geopolítica. Los barriles «de papel» se mueven rápido, mientras que las reservas físicas tardan en recuperarse.

Este contenido tiene fines meramente informativos y no constituye asesoramiento de inversión.
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