Mientras los votantes estadounidenses se dirigen mañana a las urnas, en efecto, están emitiendo un voto que dará forma a nuestras carteras durante los próximos dos años. Se decidirá el destino de ambas cámaras del Congreso, determinando quién podrá redactar políticas sobre impuestos, gasto, comercio y regulación. El panorama actual es revelador: las acciones aún se resienten de la fuerte venta masiva de la semana pasada, el oro ronda mínimos de un año, en torno a los $3,900, y Bitcoin cotiza entre $78,000 y $79,000. Como señaló un destacado estratega, los inversores institucionales «han marcado el 3 de noviembre en sus calendarios», porque nadie quiere tomar posiciones importantes hasta que haya mayor claridad. Nos encontramos en un umbral similar; la cuestión central no es el resultado en sí, sino qué políticas podría dejar firmemente establecidas ese resultado y cuáles podría desbloquear.

Tres escenarios, tres mundos distintos: las probabilidades no son lo mismo que el impacto

Aunque las probabilidades están claras, los impactos son asimétricos. Escenario 1: los demócratas ganan ambas cámaras (el resultado con mayor probabilidad en los mercados de predicción): en gran medida, esto ya está descontado, por lo que la reacción inicial del mercado podría ser moderada, ya que difícilmente sería una sorpresa el lunes por la mañana. Escenario 2: un Congreso dividido: esto conduce a un «bloqueo legislativo», un estado de parálisis legislativa que Wall Street ha favorecido históricamente, pues la incapacidad de aprobar nuevas políticas importantes facilita que las empresas planifiquen con antelación. Escenario 3: los republicanos conservan el control de ambas cámaras (el escenario que el mercado considera menos probable): conlleva el mayor riesgo de una gran reevaluación de precios. Abriría la puerta a nuevos recortes de impuestos y a un aumento del gasto, lo que probablemente elevaría los rendimientos de los bonos y el dólar, y podría provocar una volatilidad considerable en el apetito por el riesgo. En otras palabras, una pregunta más importante que «quién ganará» es esta: ¿qué resultado alteraría el escenario que el mercado ya ha descontado?

Política fiscal y techo de deuda: el verdadero enfrentamiento será el 11 de diciembre, no la noche electoral

En mi opinión, la verdadera prueba para la economía no será la noche electoral, sino lo que viene después: el plazo para financiar al gobierno vence el 11 de diciembre, y las negociaciones sobre el techo de deuda comenzarán inmediatamente después. En un Congreso dividido, estas leyes «de aprobación obligatoria» se convierten en rehenes en la mesa de negociación. El informe de un analista estima que las propuestas de políticas demócratas podrían sumar aproximadamente $5 billones al déficit presupuestario a lo largo de una década; por el contrario, el bloqueo legislativo podría interpretarse como una forma de «ajuste fiscal invisible». También resulta llamativa una nota del FMI: los rendimientos a 10 años han subido aproximadamente 110 puntos básicos desde el inicio de la Guerra del Golfo, lo que sugiere que actualmente el mercado está más centrado en los costos de la guerra y en la deuda existente que en las propias elecciones. Con el rendimiento a 10 años en el 4.94%, el indicador clave que habrá que observar después de las elecciones es la curva de rendimientos de los bonos; esta constituye el centro de gravedad de todos los activos de riesgo: acciones, oro y criptomonedas por igual.

Aranceles: los actores clave siguen siendo los mismos, independientemente de los cambios en el Congreso

Los aranceles son quizá el tema más malinterpretado de estas elecciones. Esto se debe a que la mayor parte de la política comercial de EE. UU. está en manos del poder ejecutivo; un cambio en el control del Congreso no supondría automáticamente la eliminación de los aranceles. El consenso entre los analistas es que el control demócrata podría conducir a «una mayor supervisión y debate legislativo» sobre los aranceles existentes, pero no a su desmantelamiento automático. En resumen, no cabe esperar un cambio abrupto en la política comercial después de las elecciones. La transformación gradual de la incertidumbre. Para los inversores individuales, la conclusión práctica es la siguiente: al seguir de cerca a las empresas expuestas a las cadenas de suministro y las exportaciones, es esencial distinguir entre «noticias sobre aranceles» y «riesgo arancelario». Lo primero es un titular; lo segundo, una realidad que se manifiesta gradualmente en los balances.

Acciones y oro: por qué los promedios históricos no bastan esta vez

Los datos históricos parecen convincentes: desde 1974, el S&P 500 ha subido en 11 de los 13 casos durante los tres meses posteriores a unas elecciones de mitad de mandato, con un rendimiento promedio del 5.7%. En un período de seis meses, el rendimiento promedio asciende al 12.4%, con resultados positivos en los 13 casos. Sin embargo, creo que el panorama actual resta validez a estos promedios: este año las acciones ya han tenido un rendimiento superior al habitual para el segundo año de un ciclo, lo que significa que no existe la ventaja de un «punto de partida barato». En cuanto al oro, hay una anomalía llamativa: pese al contexto clásico de «inflación más tensiones geopolíticas», el metal ronda mínimos de un año, en $3,900. Esto se debe a que las tasas de interés altas elevan el costo de oportunidad de mantener activos que no generan rendimientos. El marco de escenarios del Consejo Mundial del Oro tiene sentido: si el bloqueo político impide aprobar leyes que aumentarían el déficit, podrían amainar los vientos en contra del oro; además, si se limita la financiación de los conflictos, los precios de la energía y las expectativas de inflación podrían moderarse. En otras palabras, el oro no reacciona directamente al resultado electoral, sino a través de una cadena causal de tres etapas.

Criptomonedas: ¿quién tendrá la pluma legislativa? No mañana, sino en enero

Para el sector de las criptomonedas, las elecciones tienen menos que ver con la evolución de los precios a corto plazo y más con el calendario legislativo. La realidad está clara: el proyecto de ley sobre la estructura del mercado (la CLARITY Act) quedó estancado en el Senado con una votación de 49-50. Si no se aprueba antes de que termine el año, habrá que empezar desde cero en el nuevo Congreso; eso significa que, en la práctica, mañana se vota para decidir quién tendrá la mayoría encargada de redactar la próxima versión del proyecto de ley. Durante este ciclo electoral, la industria ha gastado más de $200 millones para impulsar «regulaciones viables»; gane quien gane, la regulación seguirá en la agenda: las únicas variables serán su contenido específico y el ritmo al que avance. En cuanto a la evolución de los precios, la historia ofrece una lección clara: después de elecciones anteriores, el rendimiento de BTC ha oscilado entre -45% y +44%, sin mostrar un patrón constante. En mi opinión, la trayectoria de las criptomonedas estará determinada por tres factores que se manifestarán en las semanas posteriores a las elecciones: los rendimientos de los bonos, las entradas a ETF y las señales regulatorias.

Este contenido tiene fines exclusivamente informativos y no constituye asesoramiento de inversión. Entonces, ¿qué titular seguirás mañana: política fiscal, aranceles o regulación?

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