#USSeptemberPPIBeatsExpectations El IPP de septiembre salió mucho más alto de lo previsto, pero los mercados no le dieron importancia: mi análisis completo de lo que viene

La inflación mayorista de Estados Unidos fue mucho más alta de lo que esperaban los economistas. La Oficina de Estadísticas Laborales informó que el Índice de Precios al Productor (IPP) subió un 1.3% mensual en septiembre, muy por encima del pronóstico de aproximadamente 0.5% a 0.6%. En términos anuales, el IPP aumentó un 6.3%, frente a las expectativas de alrededor del 5.3% al 5.5%. Es el ritmo anual más rápido desde finales de 2022 y el mayor aumento mensual desde marzo de 2022. El IPP subyacente, que excluye los alimentos y la energía, subió un 0.7% en el mes y un 5% respecto al año anterior, también por encima de lo previsto. En otras palabras, la sorpresa no se limitó al volátil componente energético. La presión subyacente en la cadena de producción también fue mayor.

La energía fue el principal motor del aumento. Los precios de la energía subieron un 10.8% en septiembre, y los costos de transporte y almacenamiento avanzaron un 3.4%, el mayor incremento desde abril. Esto importa porque nos indica que el impacto no se limita a un solo rincón de la economía. El alza de los costos del combustible y del transporte repercute en casi todo lo que se envía, almacena o entrega. La verdadera pregunta para los responsables de las políticas y para quienes operan en estos mercados es si este shock energético ya está trasladándose a los precios de otros bienes y servicios. Hasta ahora, los datos muestran cierto contagio, pero aún no un aumento generalizado y descontrolado.

La publicación del IPP llegó un día después de un informe de inflación al consumidor también elevado. El Índice de Precios al Consumidor (IPC) general subió un 0.6% mensual y un 3.7% interanual en septiembre, frente a los pronósticos de aproximadamente 0.6% y 3.6%. El IPC subyacente fue del 2.6% en términos anuales y, aunque estuvo por debajo del índice general, se desaceleró respecto al mes anterior. En conjunto, los dos informes transmiten un mensaje claro: la inflación aún no está bajo control, y la energía sigue impulsando las cifras generales. Algunos datos del IPP también alimentan el índice de Gastos de Consumo Personal (PCE), el indicador de inflación que la Reserva Federal observa más de cerca para cumplir su objetivo del 2%. Por eso una sorpresa en el IPP importa, aunque los consumidores no paguen directamente los precios al productor.

Las ventas minoristas contribuyeron a que el panorama siguiera siendo mixto. Las ventas aumentaron un 0.8% en septiembre, tras un incremento mucho más fuerte del 1.3% en agosto. Al ajustarlas por las alzas de precios, que fueron de aproximadamente un 0.6% en el mes, el gasto real se mostró aún más plano. Así que los consumidores siguen gastando, pero el poder adquisitivo de su dinero se está erosionando. Esta combinación de una demanda nominal sólida y un ingreso real en retroceso es precisamente lo que dificulta la labor de la Fed. Subir las tasas en una economía real que se desacelera implica el riesgo de un aterrizaje más brusco, pero mantenerlas demasiado bajas con una inflación tan alta podría hacer que las expectativas sigan subiendo.

Ahora, lo más importante para los operadores: ¿cómo reaccionaron realmente los mercados? En pocas palabras, la reacción fue mucho más tranquila de lo que sugerirían las cifras principales. La mayoría esperaría que una lectura del IPP del 6.3% golpeara con fuerza a los activos de riesgo. Sin embargo, el mercado de bonos repuntó. El rendimiento de referencia de los bonos del Tesoro a 10 años cayó hasta cerca del 5.08%, su nivel más bajo en unas tres semanas. Los compradores de bonos entraron al mercado mientras las acciones tecnológicas se vendían, lo que sugiere que el mercado está interpretando los datos de inflación tanto como una señal sobre el crecimiento y el riesgo como una señal sobre la inflación. Cuando los inversionistas se refugian en bonos del gobierno pese a una inflación elevada, normalmente significa que les preocupa más la economía o una caída repentina de las acciones que la próxima subida de tasas.

Bitcoin siguió un patrón parecido, pero con mayor volatilidad. El principal criptoactivo cayó brevemente hasta alrededor de $79,800 inmediatamente después de la publicación del IPP y luego se recuperó hasta cerca de $82,000. Los informes de mercado también señalaron liquidaciones por casi $1 billion en derivados de criptomonedas durante ese movimiento. Esa cifra importa porque muestra cuán apalancado sigue estando el mercado. Un movimiento de precio relativamente modesto puede liquidar grandes posiciones apalancadas y, con ello, amplificar el movimiento. El hecho de que Bitcoin recuperara rápidamente el nivel de $82,000 es una señal positiva para los alcistas, pero la rapidez de la cascada de liquidaciones nos recuerda que el mercado sigue siendo frágil.

El oro protagonizó una historia más dramática a lo largo de dos días. Cayó con fuerza tras el informe del IPC del miércoles y luego repuntó el jueves, cuando bajaron los rendimientos y se debilitó el dólar. Al momento de redactar este informe, el oro al contado cotizaba cerca de $4,147 la onza, con un alza superior al 1%, tras tres sesiones consecutivas de pérdidas. La plata también rebotó. Es un buen ejemplo de cómo se comporta el oro en un entorno de tipo estanflacionario, como esperan muchos operadores: cae cuando aumentan las expectativas de subidas de tasas, pero se recupera cuando bajan los rendimientos reales, incluso si la inflación nominal sigue siendo alta. El oro no genera intereses, por lo que su costo de oportunidad aumenta cuando suben los rendimientos y disminuye cuando bajan.

El Índice del Dólar de EE. UU. retrocedió hasta cerca de 102.1 después de tocar el miércoles un máximo de 18 meses. El retroceso muestra que la fortaleza del dólar se debió en parte a la elevada lectura del IPC y al reajuste de las expectativas sobre las tasas, y que se moderó cuando cayeron los rendimientos de los bonos. Sin embargo, un dólar que se mantiene cerca de máximos de varios meses sigue siendo un obstáculo para las materias primas cotizadas en dólares y los activos de mercados emergentes. Cualquier movimiento futuro del dólar dependerá en gran medida de las declaraciones de la Fed durante las próximas semanas.

Los mercados bursátiles tuvieron resultados mixtos. El Promedio Industrial Dow Jones subió alrededor de un 1% durante la sesión, mientras que el S&P 500 apenas varió y el Nasdaq Composite cayó ligeramente. La debilidad se concentró en las empresas tecnológicas vinculadas a la IA. Un ejemplo citado en la cobertura de mercado fue CoreWeave, que cayó con fuerza después de que aumentaran los rendimientos de sus bonos corporativos, reflejo de la preocupación por la deuda necesaria para financiar la expansión de la infraestructura de IA. Este es un detalle importante. El riesgo para las acciones no consiste únicamente en que la inflación siga alta, sino también en que aumenten al mismo tiempo los costos de financiamiento para las empresas orientadas al crecimiento. Las acciones tecnológicas con múltiplos elevados son las más vulnerables en ese entorno.

Las expectativas sobre la Fed son donde la historia se pone más interesante. Tras la publicación de los datos, los futuros sobre la tasa de fondos federales asignaban una probabilidad de aproximadamente el 26% al 29% a una subida de tasas en octubre, lo que significa que sigue siendo más probable que el banco central haga una pausa en su próxima reunión. Sin embargo, el mercado sigue anticipando un endurecimiento adicional más adelante. Según los informes, los operadores descontaban una alta probabilidad de una subida en diciembre y, según algunas mediciones, unas dos subidas para principios de 2027. Los funcionarios han indicado que otra subida podría ser apropiada este año, aunque no necesariamente un ciclo de endurecimiento más prolongado que se extienda hasta 2027. Esa diferencia entre una pausa en octubre y una posible subida en diciembre es precisamente donde suele concentrarse la volatilidad.

Entonces, ¿cuál es mi opinión? Creo que el informe del IPP fue más restrictivo de lo que sugiere la reacción del mercado, pero el repunte de los bonos me indica que el mercado está dando más importancia a los temores sobre el crecimiento y a la tensión en el sector de la IA que a una repentina espiral inflacionaria. No creo que a la Fed le entusiasme una inflación de los precios al productor del 6.3%, pero un banco central que se enfrenta a un debilitamiento del gasto minorista real y a una fuerte sacudida en las acciones será cauteloso a la hora de subir las tasas de forma agresiva. Mi escenario base es que la Fed mantenga un discurso restrictivo, pero actúe con lentitud, y que los próximos movimientos importantes dependan de si los precios de la energía siguen subiendo o empiezan a bajar.

En cuanto a Bitcoin, tengo una visión cautelosamente positiva a mediano plazo, pero aún no estoy convencido a corto plazo. La recuperación hacia los $82,000 tras una caída inicial hasta cerca de $79,800 mostró una demanda real. Sin embargo, el comportamiento de Bitcoin durante este episodio se pareció más al de un activo de riesgo de alta beta que al de una cobertura clara contra la inflación. Esto es importante: si las acciones siguen debilitándose por las preocupaciones sobre el financiamiento de la IA, Bitcoin podría tener dificultades para mantener sus ganancias, aunque las perspectivas de inflación no cambien. Mi nivel clave es $80,000. Un cierre diario por debajo de ese nivel me indicaría que los vendedores siguen teniendo el control y que el repunte reciente podría ser un rebote de alivio. Una ruptura sostenida por encima de $84,000, especialmente si los rendimientos a 10 años se mantienen estables o bajan, sugeriría que el mercado ha aceptado una trayectoria de tasas altas durante más tiempo sin entrar en pánico.

En cuanto al oro, mi perspectiva es más positiva. La caída de los rendimientos reales durante la sesión del jueves es lo que quiero ver para respaldar una tesis alcista sobre el oro. Si los rendimientos siguen bajando mientras la inflación se mantiene elevada, el oro podría recuperarse hasta la zona de $4,300, el próximo nivel al alza que observan muchos analistas. El riesgo es que una futura sorpresa inflacionaria al alza vuelva a impulsar las expectativas de subidas de tasas, eleve los rendimientos por encima de la zona del 5.1% y presione a la baja el oro. Por eso, no consideraría $4,100 un soporte que se pueda dar por sentado. Es el nivel que debe mantenerse para que la tesis alcista siga intacta.

En cuanto al dólar, tengo menos certezas. El índice retrocedió desde su máximo de 18 meses, pero la postura restrictiva de la Fed sigue respaldándolo. Vigilaría de cerca el rendimiento a 10 años: un repunte por encima de aproximadamente el 5.1% probablemente volvería a fortalecer el dólar y pesaría sobre el oro. Una caída decisiva por debajo de ese nivel, acompañada de datos más débiles, podría abrir la puerta a un retroceso más profundo del dólar.

Los próximos catalizadores son importantes. Los datos de precios de importación del viernes mostrarán si los costos de los bienes a nivel mundial se mueven en la misma dirección que los precios al productor nacionales. Las declaraciones de los funcionarios de la Fed influirán en cuán agresivamente los mercados descuenten una subida en diciembre. Los mercados energéticos también importan. Al momento de redactar este informe, el crudo WTI cotizaba cerca de $93 el barril y el Brent cerca de $104. Un alza sostenida del petróleo reforzaría la narrativa inflacionaria, mientras que un retroceso podría aliviar la presión sobre la Fed y reducir las cifras generales de inflación en los próximos meses. Por último, hay que vigilar el sector de la IA y las empresas tecnológicas. Si las preocupaciones sobre el financiamiento se extienden más allá de unas pocas empresas y empiezan a afectar a índices más amplios, el mercado podría dejar atrás el debate sobre la inflación y pasar a una aversión al riesgo generalizada.

Para los operadores, creo que el escenario sigue dependiendo de los eventos. El primer movimiento tras un titular suele ser una reacción exagerada, y este episodio ya ha mostrado con qué rapidez puede cambiar la narrativa: los bonos repuntaron, el oro rebotó, Bitcoin se recuperó y las acciones tuvieron resultados dispares. Este tipo de movimiento en ambas direcciones recompensa la paciencia. Prefiero esperar a que haya confirmación en niveles clave antes que perseguir la primera vela tras la publicación de un dato. El tamaño de las posiciones importa aún más cuando las liquidaciones son tan cuantiosas y la volatilidad es tan alta.

En resumen, estos son los niveles clave que estoy observando: soporte de Bitcoin cerca de $80,000 y resistencia cerca de $84,000; soporte del oro en torno a $4,100, con $4,300 como próxima prueba; el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años, entre aproximadamente el 5.08% y el 5.1%, como punto de inflexión para el oro y el dólar; y el Nasdaq y las empresas tecnológicas vinculadas a la IA como señales tempranas del apetito por el riesgo.

Mi conclusión es sencilla. El informe del IPP de septiembre confirmó que las presiones inflacionarias siguen siendo fuertes y están impulsadas por la energía. El mercado no entró en pánico porque los bonos repuntaron y los operadores se centraron en los riesgos para el crecimiento y el sector tecnológico. Eso hace que las próximas semanas pongan a prueba si la inflación sigue limitada a la energía o se extiende al resto de la economía. Hasta que eso se aclare, espero una negociación volátil, movimientos bruscos con cada publicación de datos y una Fed que mantenga un discurso duro mientras sigue dependiendo de los datos.

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