#美国9月CPI即将公布 El CPI llega esta noche a las 20:30: Williams apunta a «otra subida de tipos este año», y el «diferencial» entre la inflación general y la subyacente será decisivo

El CPI de septiembre de Estados Unidos se publicará esta noche a las 20:30 (hora de Pekín). Se trata del dato de inflación más importante antes de la reunión de política monetaria de la Reserva Federal del 27-28 de octubre y de la última pieza en la balanza decisoria del presidente Wosh antes de entrar en el periodo de silencio. El mercado espera que la inflación general suba hasta alrededor del 3,6% con el repunte del precio del petróleo, mientras que la inflación subyacente podría mantenerse moderada; la forma en que se presente este «diferencial» determinará directamente el rumbo del guion de una subida de tipos en diciembre. Las declaraciones del martes del presidente de la Fed de Nueva York, Williams, sobre que «podría haber otra subida este año» ya han fijado de antemano un tono restrictivo.

Qué mirar esta noche: ¡salto de la inflación general y moderación de la subyacente!
Primero, las expectativas. Según una encuesta de Bloomberg a economistas citada por Tencent Finance, el mercado espera que el CPI general de Estados Unidos suba un 0,6% intermensual en septiembre, claramente por encima del 0,4% del mes anterior, y que el incremento interanual alcance el 3,6%, por encima del 3,4% de agosto; el principal impulsor sería el repunte del precio del petróleo provocado anteriormente por el conflicto en Oriente Medio. Se prevé que el CPI subyacente, que excluye alimentos y energía, suba un 0,2% intermensual, por debajo del 0,3% anterior, con un incremento interanual de alrededor del 2,5%.
El análisis del conocido periodista macroeconómico Timiraos también confirma esta estructura: los principales bancos esperan que los datos de inflación de septiembre suban significativamente junto con el precio del petróleo, mientras que la inflación subyacente seguirá siendo moderada.
Para la Reserva Federal, este «diferencial» es de gran importancia: si el salto de la inflación general procede principalmente del componente energético, se trataría de la «continuación de un impacto conocido», con implicaciones limitadas para la política monetaria; pero si la inflación subyacente también sube, significaría que los costes energéticos se están trasladando al transporte, los alimentos y otros sectores, por lo que la lucha contra la inflación dista mucho de haber terminado.
Molly Brooks, estratega de tipos de interés de Estados Unidos en TD Securities, señaló anteriormente que los riesgos de este informe del CPI no son simétricos: unos datos superiores a lo esperado podrían significar que la Fed tendría que acelerar el endurecimiento monetario, mientras que unos datos acordes con las expectativas o inferiores a ellas respaldarían que la Fed mantuviera la cautela en sus próximas decisiones.
Como referencia, las últimas lecturas de inflación fueron un 3,4% interanual para el PCE de agosto y un 3,0% para el subyacente (publicados el 30 de septiembre), mientras que las nóminas no agrícolas de septiembre aumentaron solo en 29 mil y la tasa de desempleo fue del 4,2% (publicado el 2 de octubre). La clara desaceleración del empleo y la divergencia en la estructura de la inflación constituyen precisamente este «choque de datos» que ha mantenido el suspense sobre la reunión de octubre hasta ahora.

Williams apunta a otra subida este año y una pausa en 2027
En vísperas de la publicación del CPI, Williams, «número tres» de la Fed y presidente de la Fed de Nueva York, declaró explícitamente en una entrevista el martes: «Sigo manteniendo mi evaluación anterior: otra subida de tipos sería apropiada. En este momento no creo tener ninguna razón para pensar que después de eso necesitaremos hacer más».
Según CLS, espera que la inflación baje «de forma bastante significativa» el próximo año y se acerque al objetivo del 2%. También explicó que el aumento de los precios de la energía provocado por el conflicto en Oriente Medio y la demanda derivada de la construcción de infraestructura de IA fueron las principales razones por las que «apoyó firmemente» la decisión de subir los tipos en septiembre.
Ese mismo día, la presidenta de la Fed de Boston, Collins, declaró en el texto de un discurso para una conferencia bancaria que esperaba que «una nueva subida moderada de tipos antes de finales de este año sería apropiada», y que el momento concreto dependería de los próximos datos del CPI, el PCE y otros indicadores. Las declaraciones concentradas de ambos funcionarios equivalen a haber trazado el escenario base para el mercado antes del periodo de silencio.
Según los datos de FedWatch de CME hasta el martes, la probabilidad de que los tipos se mantengan sin cambios en la reunión de octubre era de aproximadamente el 77,3%, frente a un 22,7% para una subida de 25 puntos básicos; para diciembre, la probabilidad de una subida acumulada de 25 puntos básicos era de aproximadamente el 68,7%, frente a un 19,1% para una subida acumulada de 50 puntos básicos. En otras palabras: lo más probable es que octubre no traiga cambios; el escenario principal se decidirá en diciembre.
La reacción del mercado resulta interesante: tras el discurso de Williams, el rendimiento de los bonos del Tesoro de Estados Unidos a largo plazo no subió, sino que bajó. Según Wallstreetcn, el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años cayó el martes unos 2,5 puntos básicos, hasta alrededor del 5,21%, y durante la sesión llegó a situarse por debajo del 5,17%.
Harnett, estratega de Bank of America, planteó incluso una interpretación contraintuitiva: si la Fed subiera los tipos de forma proactiva en octubre, esto podría no convertirse en un factor negativo para el mercado, sino que ayudaría a estabilizar los rendimientos a largo plazo y a respaldar los activos de riesgo. La presión central del mercado actualmente no son los tipos a corto plazo, sino el endurecimiento de las condiciones financieras provocado por el ascenso sostenido de los rendimientos a largo plazo.

Última semana antes del periodo de silencio: ¡dos formas de escribir el guion!
Después del CPI de esta noche, los funcionarios de la Fed aún tendrán una última ventana para pronunciarse: el gobernador Waller y la presidenta de la Fed de Cleveland, Hammack, también hablarán esta semana, mientras que el presidente Wosh pronunciará un discurso durante la reunión anual del FMI en Bangkok, Tailandia. A partir de este sábado, la Fed entrará en su periodo habitual de silencio en las comunicaciones de política monetaria, que se prolongará hasta la clausura de la reunión del 27-28 de octubre.
A partir de entonces, el guion tendrá aproximadamente dos versiones:
La primera: la inflación general sube como se esperaba, la subyacente se mantiene moderada, el relato de la «perturbación energética» gana fuerza y queda prácticamente asegurada la ruta de no mover los tipos en octubre y subirlos 25 puntos básicos en diciembre;
La segunda: la inflación subyacente repunta inesperadamente, las expectativas de endurecimiento vuelven a calentarse y no solo aumenta la probabilidad de una subida en diciembre, sino que también cambia la valoración del mercado sobre la trayectoria de los tipos en 2027. Actualmente, el mercado de futuros apuesta de forma generalizada por unos tipos en 2027 significativamente superiores a los actuales, precisamente el punto en el que Williams «lleva la contraria» a las expectativas del mercado. Esta noche a las 20:30 se conocerá la respuesta. #WCTCS9