La esencia de la caída de las acciones coreanas no es que el ciclo de los chips de memoria haya alcanzado su techo, sino que el capital global está reevaluando la relación riesgo-rentabilidad de la «operación de la IA».

Mucha gente atribuye simplemente la fuerte caída de las acciones coreanas a una «corrección de los semiconductores», pero creo que hay que mirar un nivel más allá.

Richard Tang, director de Investigación de Julius Baer, lo expresó claramente: «Estamos viendo que cada vez más capital regresa al mercado bursátil estadounidense, lo que agrava la salida continua de capital extranjero del mercado coreano». Este año, los inversores extranjeros han retirado 131 mil millones de dólares de las acciones coreanas, la mayor cifra entre los principales mercados asiáticos. Esto no es solo una toma de beneficios, sino que parece más bien que los fondos globales están reexaminando la «invertibilidad» del mercado coreano.

El estratega de Jefferies Chris Wood planteó una analogía que invita a la reflexión en su último informe trimestral: el actual auge de la IA presenta similitudes estructurales con la crisis de las hipotecas subprime de 2008; los gigantes de la nube a gran escala están proporcionando enormes «créditos sin garantía» a laboratorios de IA que registran pérdidas continuas. Se puede debatir si la analogía es completamente acertada, pero refleja una inquietud real del mercado: los supuestos fundamentales de la operación de la IA están siendo sometidos a un nuevo examen.

Los datos de JPMorgan muestran que las ventas de los inversores extranjeros son, en esencia, una «reducción forzosa de posiciones debido a restricciones de escala», y no una apuesta bajista activa. Sin embargo, la reducción forzosa de posiciones por sí misma puede generar una retroalimentación negativa: la caída de los precios activa más órdenes de stop-loss, más stop-loss presionan los precios a la baja y reducen aún más el margen para las posiciones de los inversores extranjeros.

Desde el punto de vista técnico, el tipo de cambio del won frente al dólar ha subido a su nivel más alto desde octubre de 2024. La depreciación del tipo de cambio, sumada a la caída bursátil, implica un efecto de «doble golpe» para los inversores extranjeros que mantienen acciones coreanas. Antes de que el tipo de cambio se estabilice, la disposición de los inversores extranjeros a regresar no será elevada.

Conviene prestar atención a la postura del Ministerio de Finanzas de Corea: el gobernador del Banco de Corea, Shin Hyun-song, señaló que la fuerte demanda de chips está respaldando un crecimiento económico superior al esperado, pero que aún deben vigilarse los riesgos para la estabilidad financiera; el momento de nuevas subidas de tipos dependerá de los datos. Si el Banco de Corea continúa subiendo los tipos ante las presiones inflacionarias, la presión sobre las valoraciones bursátiles aumentará aún más.

No voy a comprar en la caída ahora mismo. Hay que ver dos señales: primero, una distensión de la situación en Oriente Medio o una tendencia clara a la baja de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense; segundo, la estabilización del tipo de cambio del won. Hasta que se cumplan ambas condiciones, esperar y observar es la opción más racional.#每周来晒