#美联储9月纪要偏鹰 #每周来晒 Las actas de la Fed de septiembre envían una señal importante: ¡las “subidas de tipos como seguro” están regresando!

El cambio clave reflejado en las actas de la reunión de septiembre de la Fed no es solo una postura “más agresiva”, sino el regreso de la gestión de riesgos a la toma de decisiones de política monetaria. Barclays considera que las actas muestran que la Fed ha comenzado a dar más importancia a la prevención anticipada de los riesgos inflacionarios. Algunos funcionarios creen que, en el escenario base, sigue siendo necesario continuar endureciendo la política; otros consideran nuevas subidas de tipos un “seguro” para hacer frente al riesgo de que la demanda supere las expectativas o de que la oferta vuelva a verse afectada. En la reunión de septiembre, la Fed elevó el rango objetivo de la tasa de fondos federales en 25 puntos básicos, hasta el 3,75 %-4,00 %, y todos los participantes apoyaron la decisión; la mayoría de los funcionarios consideró que “podría ser apropiado” volver a subir los tipos una vez antes de finales de año. El Comité también subrayó que la política posterior dependerá de los datos económicos y del equilibrio de riesgos. Goldman Sachs considera que las actas muestran que sigue existiendo un amplio consenso entre los funcionarios sobre la necesidad de un mayor endurecimiento, pero que las “subidas de tipos como seguro” no significan que las próximas medidas ya estén decididas; la decisión final sobre si continuar subiendo los tipos seguirá dependiendo de la inflación y de los datos económicos. Ambas instituciones coinciden en gran medida sobre la trayectoria a corto plazo: prevén mantener los tipos sin cambios en octubre y subirlos una vez más en diciembre. La principal discrepancia es la siguiente: Goldman Sachs considera que, a medida que cambien los datos, el FOMC podría concluir finalmente que no es necesario un mayor endurecimiento; Barclays, por su parte, prevé que, después de una subida en diciembre, los tipos se mantendrán sin cambios durante la mayor parte de 2027.

I. Regresan las “subidas de tipos como seguro”: la gestión de riesgos vuelve a ser la lógica de la política monetaria
Las actas muestran que muchos participantes apoyan una trayectoria de tipos oficiales más elevados, principalmente por motivos de gestión de riesgos. Si la demanda sigue siendo más fuerte de lo previsto o la oferta vuelve a verse afectada, subir los tipos de forma anticipada puede reducir el riesgo de que la inflación se mantenga por encima del objetivo. Sin embargo, algunos funcionarios consideran que, en su escenario base, nuevas subidas de tipos son necesarias por sí mismas y no solo para prevenir riesgos potenciales. Esta diferencia determina la flexibilidad de la política posterior: si las subidas de tipos son principalmente una medida de gestión de riesgos, la Fed puede detener el endurecimiento una vez que mejoren los datos de inflación o cambie el equilibrio de riesgos; si las nuevas subidas son una política necesaria según la previsión base, significa que los tipos aún tienen margen para seguir subiendo. Barclays considera que esto es precisamente lo contrario de la lógica del ciclo anterior de recortes. En aquel momento, la Fed consideraba que los riesgos a la baja para el empleo eran mayores que los riesgos al alza para la inflación y, por tanto, podía recortar los tipos de forma anticipada; ahora, el equilibrio de riesgos vuelve a inclinarse hacia la inflación y la política empieza a dejar margen de forma anticipada para un posible repunte inflacionario.

II. La inclinación agresiva es clara, pero diciembre seguirá dependiendo de los datos.
La valoración agresiva de las actas procede principalmente de la inflación. Todos los participantes consideraron que la inflación sigue siendo elevada y que los avances para reducirla han sido insuficientes en los últimos meses; casi todos los funcionarios consideraron que los riesgos inflacionarios están sesgados al alza, y algunos creen que dichos riesgos han aumentado aún más. Al mismo tiempo, se considera que los riesgos del mercado laboral están “aproximadamente equilibrados” y ya no constituyen un factor principal que impida continuar endureciendo la política. Varios funcionarios también consideraron que, antes de la subida de tipos, la tasa oficial “no era restrictiva o solo lo era ligeramente”, mientras que otros elevaron sus estimaciones sobre la tasa neutral. No obstante, las actas repiten que la política “dependerá de los datos posteriores”. Goldman Sachs prevé otra subida de 25 puntos básicos en diciembre, pero considera que, a medida que se publiquen más datos, la Fed “probablemente llegará a la conclusión de que no es necesario un mayor endurecimiento”.

III. La inversión en IA se convierte en una nueva variable inflacionaria
Otro cambio destacable de estas actas es que la inversión en IA aparece mencionada explícitamente por primera vez como una posible fuente de inflación. Varios funcionarios señalaron que, a medida que se hagan visibles los efectos de la construcción de infraestructuras de IA y disminuya gradualmente el impacto de los aranceles, la inflación de los bienes subyacentes podría mantenerse elevada; algunos advirtieron de que el auge de la construcción relacionada con la IA podría hacer que la demanda agregada superara la oferta agregada, generando nuevas presiones inflacionarias. Al mismo tiempo, parte de las presiones inflacionarias del PCE podría ser una perturbación temporal provocada únicamente por la metodología estadística. Algunos participantes señalaron que el software y las comisiones de gestión de activos contribuyeron significativamente a los datos recientes del PCE, y se prevé que este impacto desaparezca a medida que la Oficina de Análisis Económico de Estados Unidos (BEA) ajuste su metodología estadística. Según un informe de Barclays, en la reunión de septiembre el personal de la Fed estimó que la revisión de la BEA reduciría en aproximadamente 0,2 puntos porcentuales el crecimiento interanual del PCE y del PCE subyacente, pero la magnitud real de la revisión fue aproximadamente el doble de lo previsto, por lo que el crecimiento interanual del PCE subyacente cayó al 3,0 % y el crecimiento anualizado de tres meses se acercó al 2 %. Esto significa que el contexto inflacionario en la reunión de septiembre era en realidad más grave que el reflejado en los datos más recientes: la inversión en IA podría generar presiones inflacionarias reales derivadas de la demanda, mientras que las comisiones de software y de gestión de activos incluían cierta distorsión estadística. La revisión de estas últimas debilitó parte de los argumentos que respaldaban nuevas subidas de tipos en aquel momento.

IV. Mejora la perspectiva económica, pero la política aún puede cambiar de rumbo
El personal de la Fed elevó sus previsiones de inflación para 2026-2028 y prevé que los efectos de los aranceles, la geopolítica y los factores relacionados con la IA desaparezcan gradualmente, de modo que la inflación vuelva finalmente al objetivo del 2 % en 2029, aunque los riesgos siguen sesgados al alza. Al mismo tiempo, han mejorado las perspectivas económicas y laborales. El personal prevé que el PIB real se recupere en la segunda mitad de este año y se mantenga por encima de su crecimiento potencial hasta 2028; se prevé que la tasa de desempleo permanezca por debajo de su nivel de largo plazo hasta 2029. Goldman Sachs señaló que algunos funcionarios atribuyeron el aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo a la fortaleza de la economía, al aumento de las expectativas de endeudamiento relacionado con la IA y a factores geopolíticos, pero la mayoría consideró que las condiciones financieras siguen apoyando en general el crecimiento económico. Barclays mantiene su previsión base de una subida de 25 puntos básicos en diciembre, pero considera que las revisiones de la inflación, el debilitamiento de los datos económicos recientes y la ralentización de la oferta laboral podrían llevar finalmente a la Fed a renunciar a nuevas subidas de tipos. Por tanto, la trayectoria actual de la política monetaria se presenta con mayor claridad de la siguiente manera: la Fed está volviendo a adoptar un enfoque de subidas de tipos basado en la gestión de riesgos, pero la necesidad real de este “seguro” seguirá dependiendo de los datos posteriores. Si la inflación continúa moderándose, disminuirá la necesidad de una subida en diciembre; si la inversión en IA impulsa una expansión sostenida de la demanda y la inflación vuelve a estar bajo presión, se reforzarán los argumentos a favor de un mayor endurecimiento de la política monetaria.