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El informe de empleo de EE. UU. de septiembre parece débil, pero el panorama general es más complicado

El informe de nóminas no agrícolas de EE. UU. de septiembre inicialmente parecía una importante señal de advertencia para la economía. El empleo en nóminas aumentó solo en 29.000 puestos, muy por debajo de las expectativas de aproximadamente 83.500–90.000, mientras que la tasa de desempleo subió del 4,1% al 4,2%.

Eso inclinó inmediatamente a los mercados hacia una perspectiva más expansiva de la Reserva Federal. Los rendimientos de los bonos del Tesoro cayeron, el dólar se debilitó y las acciones estadounidenses recibieron apoyo, ya que los operadores redujeron sus expectativas de una subida de tipos en octubre.

Pero creo que hay otro aspecto de este informe que merece mucha más atención.

La cifra principal de nóminas fue débil, pero la encuesta de hogares mostró que el empleo en realidad aumentó aproximadamente en 406.000 puestos en septiembre. Al mismo tiempo, la población activa se expandió en alrededor de 485.000 personas, mientras que la tasa de participación laboral subió del 61,6% al 61,8%.

Esto genera una divergencia significativa entre las dos encuestas de empleo.

La encuesta a establecimientos sugiere que las empresas apenas están contratando, mientras que la encuesta de hogares indica que el empleo sigue expandiéndose y que más personas están incorporándose a la fuerza laboral.

Eso no significa que el informe de nóminas sea incorrecto. Las dos encuestas utilizan muestras y metodologías diferentes, por lo que pueden producirse divergencias temporales. Pero sí significa que los inversores deben ser cautelosos antes de interpretar la cifra de nóminas de septiembre como una señal de una recesión inminente.

Hay otro detalle importante: los meses anteriores fueron revisados a la baja. Julio pasó de +21.000 a -10.000, mientras que agosto fue revisado de +162.000 a +133.000. En conjunto, esas revisiones redujeron en unos 60.000 puestos el empleo comunicado anteriormente.

Así que sí, el mercado laboral se está enfriando claramente.

Sin embargo, enfriarse no es lo mismo que colapsar.

La tasa de desempleo sigue siendo de solo el 4,2%, y la medida más amplia de desempleo U-6 en realidad bajó del 7,7% al 7,6%. El promedio de horas semanales se mantuvo en 34,4, mientras que los ingresos medios por hora aumentaron solo un 0,1% intermensual y un 3,0% interanual, el crecimiento salarial anual más lento desde mayo de 2021.

Desde la perspectiva de la Fed, un crecimiento salarial más lento puede reducir de hecho la presión inflacionaria.

La cuestión principal es la inflación frente al crecimiento económico.

La Fed todavía tiene que lidiar con una inflación por encima de su objetivo del 2%, mientras que la economía estadounidense sigue siendo sorprendentemente resistente. Los datos revisados mostraron un crecimiento más fuerte en el primer y segundo trimestres de 2026, mientras que el modelo GDPNow de la Fed de Atlanta estimó recientemente un crecimiento del PIB real anualizado de aproximadamente el 3,7% para el tercer trimestre.

Esa combinación es importante.

Si el empleo se está enfriando, pero el desempleo sigue siendo relativamente bajo, los salarios se moderan, la inflación permanece por encima del objetivo y el crecimiento económico continúa siendo sólido, la Fed no necesariamente tiene que abandonar la posibilidad de otra subida de tipos.

Los mercados ya han reaccionado en consecuencia. Las expectativas de una subida en octubre cayeron drásticamente, y la probabilidad descendió hasta el rango aproximado del 14%–22% tras el informe de empleo, mientras que la probabilidad de mantener los tipos en el 3,75%–4,00% aumentó considerablemente.

Pero diciembre sigue siendo una historia diferente.

En mi opinión, el informe de nóminas de septiembre puede haber cambiado más el momento de un posible endurecimiento de la Fed que la dirección de la política monetaria.

La próxima gran prueba serán los datos de inflación.

Si el IPC y la inflación subyacente siguen cayendo mientras el empleo continúa debilitándose, la Fed podría mantenerse sin cambios durante más tiempo. Pero si la inflación demuestra ser persistente y el crecimiento económico se mantiene fuerte, no se puede descartar otra subida de tipos este año.

Para mí, la lección clave es sencilla: no hay que operar basándose únicamente en la cifra principal de 29.000.

El panorama real es la relación entre el empleo, los salarios, la inflación, el crecimiento económico y la participación laboral.

Septiembre mostró un mercado laboral en proceso de enfriamiento, pero no necesariamente una economía estadounidense en colapso.

Y esa distinción podría adquirir una importancia enorme para los mercados globales en los próximos meses.

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