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El rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 30 años supera el 5,6% — La verdadera advertencia podría venir del mercado de bonos

El mercado del Tesoro de EE. UU. está enviando un mensaje que va más allá de la Reserva Federal.

El rendimiento del bono del Tesoro a 30 años ha superado el 5,6%, alcanzando su nivel intradía más alto desde junio de 2002. Normalmente, un aumento tan pronunciado de los rendimientos a largo plazo se interpretaría de inmediato como una señal de que los inversores esperan una inflación más fuerte o tasas de la Fed significativamente más altas.

Pero esta vez, la historia es más complicada.

Las expectativas de política monetaria de la Reserva Federal a corto plazo, de hecho, se han moderado. Después de que el presidente de la Fed de Nueva York, John Williams, indicara que la Fed podría necesitar solo un aumento adicional de tasas este año, las expectativas del mercado sobre un aumento en octubre cayeron de aproximadamente el 70% al 50%, mientras que las expectativas para diciembre bajaron de alrededor del 95% al 91,5%.

A pesar de ello, el tramo largo de la curva del Tesoro siguió subiendo.

Esa divergencia es importante.

Sugiere que los inversores podrían estar exigiendo una prima por plazo mayor — la compensación adicional requerida para mantener bonos gubernamentales de larga duración mientras afrontan incertidumbre inflacionaria, presión fiscal, volatilidad de las tasas de interés y una oferta creciente de bonos del Tesoro.

La reunión del FOMC del 16 de septiembre produjo un aumento de 25 puntos básicos, llevando el rango objetivo de los fondos federales al 3,75%–4,00%. Al mismo tiempo, el PMI compuesto preliminar de septiembre alcanzó 58,4, su lectura más fuerte en 62 meses.

Sin embargo, las expectativas de inflación implícitas a dos años se han mantenido relativamente estables.

Eso hace que el movimiento actual de los rendimientos a largo plazo parezca menos un shock inflacionario directo y más una combinación de rendimientos reales más altos, preocupaciones fiscales y una menor demanda de duración.

La prima por plazo está adquiriendo una importancia cada vez mayor.

Las estimaciones de la Fed de San Francisco han situado la prima por plazo a 10 años alrededor del 1,35%, aproximadamente 23 puntos básicos por encima de la de hace un año. Si esa prima sigue ampliándose, los rendimientos a largo plazo podrían mantenerse elevados incluso sin un endurecimiento agresivo por parte de la Fed.

Luego está el problema de la oferta.

La Oficina de Presupuesto del Congreso estima el déficit federal de EE. UU. del año fiscal 2026 en aproximadamente 1,9 billones de dólares, o cerca del 5,8% del PIB, mientras que la deuda federal total ha superado los 40 billones de dólares.

La pregunta más importante no es simplemente cuánta deuda necesita emitir Washington.

Es si los inversores seguirán absorbiendo esa oferta sin exigir rendimientos sustancialmente más altos.

La demanda extranjera también merece atención. Según se informa, Japón redujo sus tenencias de bonos del Tesoro en aproximadamente 71,4 mil millones de dólares durante la primera mitad del año, mientras que las tenencias de China se dirigieron hacia aproximadamente 633,4 mil millones de dólares, su nivel más bajo desde septiembre de 2008.

La demanda en las subastas es otra señal de advertencia. Las pujas indirectas cayeron de alrededor del 66% al 57,8% en la subasta a dos años y de más del 65% a aproximadamente el 54,3% en la subasta a cinco años. Mientras tanto, los operadores primarios absorbieron el 14,74% de la emisión a 30 años, su mayor participación en casi un año.

Para los activos de riesgo, esto importa.

Los rendimientos a largo plazo más altos aumentan el coste de oportunidad de mantener acciones, títulos tecnológicos y criptomonedas. El aumento de los rendimientos reales puede endurecer las condiciones financieras, reducir la liquidez y hacer que los inversores estén menos dispuestos a perseguir activos de alto riesgo.

Las opiniones del mercado siguen divididas. Algunos inversores están añadiendo duración gradualmente, mientras que otros siguen advirtiendo sobre la carga de deuda de Estados Unidos y el aumento de los costes de intereses. Algunas previsiones sugieren que el rendimiento a 10 años podría tener dificultades para superar significativamente el 5%, mientras que escenarios más bajistas apuntan a rendimientos cercanos al 6%.

Una encuesta a 173 expertos del mercado también concluyó que algo más de la mitad esperaba que el rendimiento a 30 años superara el 6% este año.

Mi opinión: el nivel importante no es simplemente el 5,7%, el 5,8% o incluso el 6%.

La pregunta más importante es si el mercado del Tesoro puede absorber un endeudamiento gubernamental enorme sin exigir una prima por plazo cada vez mayor.

Los próximos datos TIC del 16 de octubre, las nóminas de septiembre y los datos de inflación PCE de agosto podrían ofrecer pistas importantes.

Si la demanda en las subastas del Tesoro mejora y la prima por plazo a 10 años vuelve a situarse por debajo de aproximadamente el 1,2%, la tesis actual podría debilitarse.

Hasta entonces, creo que el mercado de bonos merece una atención especial.

El tramo largo de la curva del Tesoro podría estar reflejando el riesgo fiscal y de oferta y demanda — no simplemente las expectativas de tasas de la Fed más altas.

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