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El PCE subyacente acaba de reajustar las expectativas sobre la Fed — Pero la señal más importante es lo que viene después

El último informe de inflación PCE subyacente de EE. UU. correspondiente a agosto ha provocado un cambio significativo en las expectativas sobre los tipos de interés.

La reacción inicial es sencilla: ahora el mercado ve menos urgencia para que la Reserva Federal suba los tipos en su reunión del 28 de octubre.

Pero detrás de esa reacción hay una historia más compleja.

Según CME FedWatch, la probabilidad de una subida de tipos en octubre cayó al 37,1%, desde el 50,9% del día anterior. Eso supone un descenso de 13,8 puntos porcentuales en solo 24 horas.

Al mismo tiempo, la probabilidad de al menos una subida adicional de tipos antes de que termine el año descendió del 91,6% al 86,8%.

Por tanto, los operadores no han eliminado por completo la posibilidad de otra subida. En cambio, el mercado parece estar cuestionando cuándo se produciría esa subida.

Por qué el PCE subyacente cambió el debate

El PCE subyacente de agosto aumentó un 0,2% intermensual, frente a las expectativas del 0,3%.

Esta lectura inferior a lo esperado sugiere que las presiones inflacionarias subyacentes podrían estar enfriándose más rápido de lo previsto.

Para la Reserva Federal, esto es importante porque la inflación persistente es una de las principales razones por las que los responsables de política monetaria mantienen unas condiciones monetarias restrictivas.

Si los próximos informes de inflación siguen mostrando moderación, la Fed podría tener más margen para esperar datos económicos adicionales antes de endurecer aún más la política.

Por eso los mercados sensibles a los tipos reaccionaron rápidamente.

El debate sobre los tipos a final de año

Los precios actuales de CME muestran dos posibilidades principales para final de año:

4,00%–4,25%: probabilidad del 57,5%
4,25%–4,50%: probabilidad del 29,3%

Las cifras muestran que el mercado aún percibe un riesgo significativo de otra subida, pero las expectativas se han vuelto menos agresivas respecto al momento en que se produciría.

Esta distinción es extremadamente importante.

Unas expectativas más bajas de una subida en octubre no equivalen automáticamente a una Fed acomodaticia ni al inicio de un ciclo de recortes de tipos.

La inflación aún está por encima del objetivo a largo plazo del 2% de la Fed, y la política monetaria sigue siendo restrictiva.

¿Qué podría ocurrir en los mercados?

Si los rendimientos de los bonos del Tesoro siguen cayendo, los activos sensibles al crecimiento podrían recibir apoyo adicional.

Las acciones tecnológicas, la infraestructura de IA, las empresas de semiconductores, las compañías de chips de memoria, la computación en la nube y las acciones relacionadas con CPO son especialmente sensibles a los cambios en las tasas de descuento.

El oro también puede beneficiarse cuando disminuyen las expectativas de un endurecimiento agresivo, aunque el dólar y los rendimientos del Tesoro siguen siendo variables importantes.

En el caso de las criptomonedas, funciona el mismo mecanismo macroeconómico.

Una perspectiva de tipos más moderada puede mejorar las expectativas de liquidez y el apetito por el riesgo, creando potencialmente un entorno más favorable para Bitcoin y otros activos de riesgo.

Pero aun así evitaría tratar un solo informe de inflación como confirmación de una tendencia permanente.

Tres señales que estoy observando

Primera: el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años.
Un descenso continuado reforzaría la narrativa de tipos más bajos. Un rebote pronunciado podría debilitarla rápidamente.

Segunda: la apertura del mercado bursátil estadounidense.
Los futuros muestran expectativas, pero la sesión al contado revelará si los compradores están dispuestos a defender el movimiento.

Tercera: los próximos datos de CPI, PCE y empleo.
La Fed necesitará más pruebas antes de cambiar su trayectoria general de política monetaria.

Conclusión

El último informe del PCE ha cambiado claramente el debate sobre el momento de otra subida de la Fed.

Pero la pregunta más importante es si la inflación seguirá moderándose.

Si la inflación continúa enfriándose mientras el crecimiento económico sigue siendo resistente, los mercados podrían valorar gradualmente un entorno de política monetaria menos restrictiva.

Si la inflación vuelve a repuntar, los rendimientos del Tesoro suben o el empleo se mantiene excepcionalmente fuerte, el alivio actual podría desvanecerse.

Para mí, la señal clave ya no es simplemente «subida en octubre o no». La verdadera cuestión es si la tendencia de la inflación es lo bastante sólida como para cambiar toda la trayectoria de tipos de la Fed.

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