#US30-YearTreasuryYieldHits5.595%,HighestSince2002

El mercado de bonos estadounidense está enviando un mensaje que los inversores no pueden permitirse ignorar.

El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 30 años subió recientemente por encima del 5,6%, alcanzando alrededor del 5,62% intradía: su nivel más alto desde junio de 2002. El rendimiento a 10 años también superó el 5,3%, alcanzando niveles no vistos en más de dos décadas.

Pero la historia más importante no es simplemente que los rendimientos sean elevados.

Es que los costes de endeudamiento a largo plazo están aumentando incluso mientras las expectativas de una subida inmediata de tipos por parte de la Fed han comenzado a moderarse.

Esto crea un entorno de mercado muy diferente.

1. ¿Por qué están subiendo los rendimientos a largo plazo?

Varios factores están confluyendo al mismo tiempo.

En primer lugar, la inflación sigue por encima del objetivo del 2% de la Reserva Federal. La inflación PCE de agosto fue del 3,4% interanual, mientras que el PCE subyacente fue del 3,0%. Eso significa que los inversores todavía tienen que valorar un riesgo de inflación significativo en los bonos de larga duración.

En segundo lugar, los precios del petróleo y la incertidumbre geopolítica han añadido otra capa de presión inflacionaria. Unos costes energéticos más altos pueden complicar el camino de la Fed hacia una inflación más baja.

En tercer lugar, la situación fiscal de Estados Unidos está adquiriendo cada vez más importancia para los inversores en bonos. La deuda federal ha superado los 40 billones de dólares, mientras que los déficits presupuestarios persistentes requieren una emisión continua de bonos del Tesoro. Cuanta más deuda a largo plazo tenga que absorber el mercado, mayor compensación podrían exigir los inversores.

En cuarto lugar, el equilibrio entre oferta y demanda está cambiando. El mercado del Tesoro es enorme, mientras que gobiernos y empresas compiten simultáneamente por capital a largo plazo.

Esta combinación está haciendo que el mercado exija una prima por plazo más alta.

2. La señal más interesante está en la curva de rendimientos

Aquí hay un detalle importante.

El último movimiento no ha sido simplemente un aumento uniforme en todos los vencimientos.

El 29 de septiembre, el rendimiento a 30 años subió, mientras que el rendimiento a 2 años en realidad cayó. Eso amplió el diferencial entre los extremos corto y largo.

En otras palabras, los inversores podrían estar diciendo:

«Tenemos menos certeza sobre las próximas decisiones de la Fed, pero aun así queremos una mayor compensación por mantener deuda estadounidense durante décadas».

Esa distinción importa.

El extremo largo refleja cada vez más la inflación, la política fiscal, la oferta, el crecimiento económico y la incertidumbre sobre los tipos de interés futuros.

3. ¿Qué significa esto para los activos de riesgo?

Unos rendimientos del Tesoro más altos crean un entorno más difícil para los activos cuyas valoraciones dependen en gran medida del crecimiento futuro.

Para las acciones, especialmente las empresas tecnológicas y de IA de larga duración, unas tasas de descuento más altas pueden reducir el valor presente que los inversores asignan a los flujos de caja futuros.

Para las criptomonedas, la transmisión puede producirse a través de la liquidez y el apetito por el riesgo.

Si los inversores pueden obtener rendimientos considerablemente más altos de valores gubernamentales de riesgo relativamente bajo, los activos especulativos pueden enfrentarse a una competencia más fuerte por el capital.

Por tanto, Bitcoin se vuelve especialmente sensible a la interacción entre los rendimientos del Tesoro, el dólar, la liquidez y el posicionamiento de los inversores.

El oro afronta un conflicto similar.

Se beneficia de las preocupaciones geopolíticas y de inflación, pero unos rendimientos reales más altos y un dólar más fuerte pueden aumentar el coste de oportunidad de mantener un activo que no genera rendimiento.

4. ¿Es el 5,6% el máximo?

Sigue siendo una cuestión abierta.

Algunos analistas del mercado han mencionado niveles cercanos al 6%, mientras que otros indicadores sugieren que el movimiento reciente podría estabilizarse con el tiempo si la inflación y los datos económicos se moderan.

Y el mercado ya ha demostrado con qué rapidez pueden cambiar las expectativas.

El 1 de octubre, los rendimientos del Tesoro retrocedieron bruscamente después de que funcionarios de la Reserva Federal señalaran que otra subida inmediata de tipos no era necesariamente necesaria. Las expectativas del mercado sobre una subida en octubre cayeron sustancialmente desde los niveles de la semana anterior.

Por eso, no trataría el 5,6% como una señal automática de que se avecina una crisis financiera.

En cambio, lo veo como una importante advertencia macroeconómica de que el coste del capital a largo plazo ha entrado en un régimen diferente.

5. Qué observaré a continuación

Para mí, los indicadores clave son sencillos:

• Rendimiento del Tesoro a 30 años: ¿Se mantendrá por encima del 5,5%?

• Rendimiento a 10 años: ¿Podrá mantenerse por encima del 5,3%?

• Inflación: ¿Seguirá el PCE bajando?

• Petróleo: ¿Seguirá elevada la inflación energética?

• Política de la Fed: ¿La Fed hará una pausa o continuará endureciendo su política?

• Oferta fiscal: ¿Cuánta deuda del Tesoro deberá absorber el mercado?

• BTC: ¿Podrá Bitcoin mantener niveles de soporte importantes si los rendimientos siguen elevados?

La lección más importante es que los rendimientos del Tesoro ya no son únicamente una cuestión del mercado de bonos.

Se están convirtiendo en una variable central para las acciones, las criptomonedas, el oro, las divisas y la liquidez global.

Para los operadores, este es un entorno en el que el apalancamiento y el FOMO pueden volverse muy costosos con gran rapidez.

Prefiero esperar a la confirmación en lugar de perseguir el titular.

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