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El petróleo y el oro están siendo impulsados por el riesgo geopolítico en este momento, pero están respondiendo a fuerzas completamente distintas.

Esa es la clave del mercado de cara a octubre.

El crudo Brent ha vuelto a superar la zona de los 100 dólares, mientras el proceso diplomático entre EE. UU. e Irán sigue siendo incierto y los operadores continúan valorando la posibilidad de nuevas interrupciones en torno al estrecho de Ormuz. Al mismo tiempo, Washington está utilizando otra herramienta para contrarrestar el impacto sobre la oferta: las reservas estratégicas de petróleo.

El resultado es un mercado atrapado entre el riesgo geopolítico y una oferta física adicional.

Según el Departamento de Energía de EE. UU., el último programa implica un intercambio de hasta 40 millones de barriles de la Reserva Estratégica de Petróleo, con entregas programadas para noviembre y diciembre. El programa forma parte de un esfuerzo más amplio para aumentar la disponibilidad de petróleo a corto plazo, manteniendo al mismo tiempo la reserva mediante futuros barriles de reemplazo.

Esto crea un equilibrio interesante.

Si las negociaciones entre Washington y Teherán avanzan de forma significativa, el mercado podría comenzar a retirar parte de la prima geopolítica actualmente incorporada en los precios del crudo. Si las condiciones de navegación a través de Ormuz se vuelven más previsibles al mismo tiempo que llegan al mercado barriles adicionales de la reserva, la prima de riesgo de suministro podría debilitarse aún más.

Pero el escenario opuesto sigue siendo importante.

Si las negociaciones no logran producir un acuerdo viable y las tensiones en torno a la infraestructura de transporte marítimo regional vuelven a aumentar, los operadores podrían recalcular rápidamente la probabilidad de interrupciones del suministro. Eso devolvería el riesgo geopolítico al centro de la formación de precios del crudo.

La razón por la que Ormuz es tan importante es sencilla: es uno de los cuellos de botella energéticos más importantes del mundo. Los datos de la EIA muestran que aproximadamente 20,9 millones de barriles diarios de petróleo atravesaron el estrecho durante el primer semestre de 2025, equivalentes a aproximadamente una quinta parte del consumo mundial de líquidos del petróleo y cerca de una cuarta parte del comercio marítimo mundial de petróleo.

Por eso, el petróleo cotiza actualmente según una ecuación muy sensible:

La diplomacia reduce el riesgo.
El conflicto aumenta el riesgo.
Las liberaciones de la Reserva Estratégica de Petróleo aumentan la oferta.
Las interrupciones del transporte marítimo reducen la oferta efectiva.

Por eso espero que la volatilidad siga siendo una característica importante del mercado petrolero, en lugar de asumir que el Brent debe moverse en una sola dirección.

El oro se enfrenta a un problema completamente distinto.

Normalmente, se esperaría que el aumento de las tensiones geopolíticas incrementara la demanda de activos refugio. Pero el oro ha demostrado recientemente que la demanda de refugio por sí sola no basta para garantizar un repunte sostenido.

El principal contrapeso es el mercado de bonos.

El oro no genera ingresos por intereses, por lo que cuando aumentan los rendimientos de los bonos del Tesoro, se incrementa el coste de oportunidad de mantener un activo sin rendimiento. Un dólar más fuerte puede añadir otra capa de presión, porque el oro cotiza en dólares.

Esa relación ha sido visible durante todo el final de septiembre. Reuters informó el 30 de septiembre de que el oro al contado rondaba los 4.195,56 dólares por onza, mientras el metal se encaminaba hacia un descenso mensual, debido a que los mercados se centraban en las expectativas sobre los tipos de interés, los rendimientos de los bonos del Tesoro y los próximos datos de inflación de EE. UU.

Al mismo tiempo, el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años alcanzó niveles no vistos desde 2002, lo que demuestra hasta qué punto se ha intensificado la presión del mercado de bonos.

Esto crea una contradicción importante para el oro.

La incertidumbre geopolítica respalda la demanda de refugio.

Los rendimientos más altos y un dólar firme actúan en la dirección opuesta.

Eso significa que el próximo gran movimiento del XAUUSD podría depender menos de los titulares por sí solos y más de si el mercado recibe una señal clara de la inflación estadounidense y de las expectativas sobre la Reserva Federal.

Los últimos datos del PCE también mostraron con qué rapidez pueden cambiar las expectativas. Una inflación de agosto inferior a la esperada redujo las expectativas del mercado sobre una subida de tipos en octubre, mientras los rendimientos del Tesoro y el dólar reaccionaron en consecuencia.

Por tanto, mi enfoque de cara a octubre es muy sencillo:

Para el petróleo: vigilar las negociaciones entre EE. UU. e Irán, las condiciones de navegación en Ormuz y el calendario de las entregas de la reserva estratégica.

Para el oro: vigilar los rendimientos del Tesoro, el dólar, los datos de inflación y cada comunicación importante de la Reserva Federal.

El petróleo está lidiando actualmente entre el riesgo de suministro y la intervención sobre la oferta.

El oro está lidiando entre la demanda de refugio y el coste del dinero.

Hasta que uno de los lados de cualquiera de las dos ecuaciones domine claramente, esperaría que ambos mercados siguieran siendo muy sensibles a los titulares, los datos económicos y los cambios repentinos en las expectativas.

El próximo movimiento podría no proceder del titular en sí.

Podría proceder de la rapidez con la que el mercado cambie su interpretación de ese titular.

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