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LOS RENDIMIENTOS DE LOS BONOS DEL TESORO SE DISPARAN. ¿PUEDEN LAS ACCIONES ESTADOUNIDENSES SEGUIR ABSORBIENDO LA PRESIÓN?

La relación entre los bonos y las acciones está entrando en otra fase importante.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro han subido con fuerza, y el rendimiento a 10 años se ha situado recientemente por encima del 5,2%, mientras que las acciones estadounidenses se han mantenido relativamente resistentes durante gran parte del movimiento. Ese equilibrio está siendo puesto a prueba ahora, ya que el aumento de los precios del petróleo, las preocupaciones por la inflación y las expectativas de un mayor endurecimiento de la Reserva Federal incrementan la presión en los mercados financieros.

La pregunta clave no es simplemente si los rendimientos están subiendo.

Es a qué velocidad suben, por qué están subiendo y si los beneficios empresariales pueden mantenerse al ritmo del mayor coste del capital.

POR QUÉ IMPORTAN LOS RENDIMIENTOS MÁS ALTOS

El aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro afecta a las acciones a través de varios canales.

En primer lugar, unos costes de endeudamiento más altos encarecen la financiación para los hogares y las empresas, lo que podría ralentizar la actividad económica.

En segundo lugar, unos rendimientos del Tesoro más altos hacen que los bonos sean más competitivos frente a las acciones. Cuando los inversores pueden obtener rendimientos atractivos de títulos públicos de riesgo relativamente bajo, puede aumentar la prima exigida para mantener acciones de mayor riesgo.

En tercer lugar, unas tasas de descuento más altas reducen el valor presente asignado a los beneficios empresariales futuros. Esto puede ser especialmente importante para las empresas de alto crecimiento, cuyas valoraciones dependen en gran medida de los beneficios esperados muchos años en el futuro.

LA HISTORIA NO OFRECE UNA ÚNICA RESPUESTA

Las ventas anteriores de bonos del Tesoro produjeron resultados muy diferentes en el mercado de acciones.

2022 — RENDIMIENTOS AL ALZA, ACCIONES A LA BAJA

El episodio de 2022 combinó una inflación acelerada con un endurecimiento agresivo de la Reserva Federal. El rápido aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro coincidió con una importante reevaluación de las acciones, y el S&P 500 entró en un mercado bajista.

2016 — BONOS Y ACCIONES SUBIERON JUNTOS

El aumento de los rendimientos en 2016 se interpretó de forma diferente. Los inversores consideraron en gran medida que los rendimientos más altos eran una señal de mejora del crecimiento económico y de unas expectativas de inflación más fuertes. Las acciones se beneficiaron del optimismo en torno a la política fiscal y la desregulación.

2006 — RESISTENCIA ANTES DE LA DEBILIDAD

Inicialmente, las acciones absorbieron relativamente bien los rendimientos más altos. Sin embargo, a medida que se intensificaron las preocupaciones sobre las perspectivas económicas, la relación cambió y las acciones acabaron sometidas a una mayor presión.

1999 — EL AUGE TECNOLÓGICO ENSOMBRECIÓ EL AUMENTO DE LOS RENDIMIENTOS

Los rendimientos de los bonos del Tesoro subieron sustancialmente, pero el auge tecnológico siguió dominando la psicología de los inversores. Las acciones se mantuvieron resistentes pese al endurecimiento de las condiciones financieras, aunque el año siguiente acabó trayendo una reversión drástica.

1994 — UN SHOCK INICIAL, SEGUIDO DE RECUPERACIÓN

El rápido aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro presionó inicialmente a las acciones. Pero, a medida que los inversores adquirieron más confianza en que una política monetaria más restrictiva no provocaría necesariamente una recesión, las acciones se recuperaron, incluso mientras los rendimientos seguían elevados.

LA LECCIÓN DE LA HISTORIA

No existe una regla automática que diga:

Rendimientos más altos de los bonos del Tesoro = acciones a la baja.

El contexto económico importa.

Si los rendimientos suben porque el crecimiento se está fortaleciendo y los beneficios empresariales siguen siendo sólidos, las acciones a veces pueden absorber el movimiento.

Si los rendimientos suben porque la inflación se está acelerando, la política monetaria se está volviendo más restrictiva y los inversores están reevaluando rápidamente el riesgo, la presión puede ser mucho más severa.

POR QUÉ EL ENTORNO ACTUAL ES DIFERENTE

La Reserva Federal elevó el rango objetivo de los fondos federales en 25 puntos básicos en septiembre, hasta el 3,75%–4,00%, al tiempo que afirmó que la inflación sigue elevada y que la actividad económica se está expandiendo a un ritmo sólido.

Al mismo tiempo, los precios del petróleo se han disparado en medio de la renovada tensión entre EE. UU. e Irán, lo que aumenta la preocupación de que unos costes energéticos más altos puedan mantener elevada la inflación y complicar la trayectoria de la política de la Reserva Federal. Las acciones estadounidenses cayeron el 28 de septiembre, mientras los rendimientos de los bonos del Tesoro y los precios del petróleo subían.

Esto crea una combinación delicada:

Actividad económica sólida + inflación persistente + rendimientos elevados + incertidumbre geopolítica.

El mercado puede tolerar esta combinación durante cierto tiempo, pero la velocidad de la reevaluación adquiere una importancia cada vez mayor.

EL RIESGO REAL PUEDE SER EL DESORDEN, NO SIMPLEMENTE UNOS RENDIMIENTOS ALTOS

La historia sugiere que las acciones pueden coexistir con unos tipos de interés elevados.

Lo que se vuelve más peligroso es una reevaluación repentina y desordenada de los bonos que cambie rápidamente las condiciones financieras.

Por eso, la volatilidad del mercado de bonos del Tesoro merece una atención especial junto con el propio nivel de los rendimientos.

QUÉ OBSERVAR A CONTINUACIÓN

Los datos de inflación PCE y del mercado laboral son ahora especialmente importantes para determinar cómo evalúan los inversores los próximos movimientos de la Reserva Federal. La venta masiva del mercado del 28 de septiembre ya mostró la rapidez con la que unos precios del petróleo y unos rendimientos de los bonos del Tesoro más altos pueden trasladarse a las valoraciones de las acciones.

Por lo tanto, la pregunta crítica no es simplemente si las acciones estadounidenses pueden sobrevivir a unos rendimientos más altos.

Es si el crecimiento de los beneficios, la resiliencia económica y el ciclo de inversión en IA pueden seguir compensando la presión sobre las valoraciones creada por un capital cada vez más caro.

La próxima fase del mercado puede estar determinada menos por el nivel absoluto de los rendimientos de los bonos del Tesoro y más por la velocidad a la que se muevan y por si ese movimiento sigue siendo ordenado.

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