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La verdadera historia detrás de la acumulación de Bitcoin de Strive

Las tenencias de Bitcoin de Strive ya han superado los 25.000 BTC, pero la pregunta más importante no es simplemente cuántas monedas se compraron. La cuestión clave es cómo se están financiando esas compras.

Los debates del mercado y las divulgaciones de la empresa indican que la estrategia de acumulación actual se financia principalmente mediante acciones preferentes perpetuas de tasa variable Serie A de SATA. El coste asociado de los dividendos es de aproximadamente un 13%–14%, en lugar de depender principalmente de bonos convertibles o de la emisión directa de acciones ordinarias.

Esta estructura de financiación crea un equilibrio muy diferente entre beneficios y riesgos.

Los BTC por acción son la métrica principal

La principal ventaja es que la dilución de las acciones ordinarias puede mantenerse relativamente limitada. A medida que Strive añade más Bitcoin a su balance, la cantidad de BTC representada por cada acción ordinaria puede aumentar.

Esto encaja directamente con la estrategia más amplia de la empresa de acumular Bitcoin, aumentar los BTC por acción y, en última instancia, tratar de superar el rendimiento de Bitcoin a largo plazo.

Pero la financiación conlleva un coste recurrente real.

Un dividendo preferente del 13%–14% es una obligación de efectivo. Strive tiene aproximadamente 200 millones de dólares en efectivo y una deuda tradicional con intereses limitada, mientras que su negocio operativo subyacente sigue siendo comparativamente pequeño. Esto significa que la carga de los dividendos preferentes podría requerir eventualmente refinanciación, emisiones preferentes adicionales u otra actividad en los mercados de capitales.

El efecto volante depende de dos condiciones

Para que esta estrategia siga siendo sostenible, hay dos factores especialmente importantes.

En primer lugar, el rendimiento a largo plazo de Bitcoin debe mantenerse suficientemente por encima del coste de financiación. Si la apreciación de Bitcoin no logra compensar el coste de capital del 13%–14%, el apalancamiento puede empezar a jugar en contra de los accionistas en lugar de hacerlo a su favor.

En segundo lugar, Strive debe mantener una prima mNAV significativa. Si el mercado valora la empresa con una prima sustancial respecto a su Bitcoin subyacente y otros activos, la empresa tiene más flexibilidad para captar capital y convertirlo en Bitcoin adicional.

Esto crea un ciclo reflexivo.

Una prima sólida facilita la financiación. Una financiación más sencilla permite comprar más Bitcoin. Una mayor cantidad de Bitcoin puede aumentar el atractivo de la empresa y potencialmente respaldar la prima.

Pero también puede ocurrir lo contrario.

Si la prima mNAV se contrae bruscamente, captar nuevo capital se vuelve menos atractivo o más difícil. La acumulación de Bitcoin puede ralentizarse, mientras que un sentimiento de mercado más débil puede ejercer una presión adicional sobre la prima.

La ventana de financiación importa más que el momento del mercado

Según se informa, las compras de septiembre se realizaron cerca del nivel de 78.000 dólares por Bitcoin. Desde la perspectiva del coste histórico, esa entrada no parece especialmente agresiva.

Sin embargo, la cuestión más importante no es si la dirección compró Bitcoin al precio perfecto.

La pregunta crítica es si Strive puede acceder continuamente a los mercados de capitales a un coste razonable.

Las acciones preferentes pueden atraer a inversores que buscan rendimientos relativamente predecibles cuando la liquidez y el apetito por el riesgo son sólidos. Pero durante periodos de tensión en el mercado, este tipo de financiación puede resultar considerablemente más difícil o costoso de renovar.

Esto hace que la estrategia de Strive dependa menos de predecir cada movimiento de Bitcoin y más de mantener en funcionamiento el efecto volante de los mercados de capitales.

El total de BTC no cuenta toda la historia

Tener más de 25.000 BTC es, sin duda, un titular importante, pero el total de Bitcoin en manos de la empresa por sí solo no determina la calidad de la estrategia.

Otras empresas de tesorería, entre ellas XXI, BSTR y Metaplanet, también están ampliando sus tenencias de Bitcoin, y las posiciones pueden cambiar rápidamente.

Para los inversores que siguen a Strive, las métricas más significativas podrían ser:

El crecimiento de los BTC por acción.

Los costes reales de financiación preferente.

El ritmo de emisión de SATA y la capacidad restante.

La prima o el descuento mNAV.

Los cambios trimestrales en los BTC por acción.

Y el grado en que el flujo de caja operativo puede respaldar las obligaciones de dividendos de las acciones preferentes.

En última instancia, la pregunta importante no es simplemente cuánto Bitcoin posee Strive.

Es si la empresa puede seguir aumentando los BTC por acción sin permitir que el coste de la financiación y la dependencia de los mercados de capitales eclipsen los beneficios de la acumulación.