#Gate广场中秋团圆局 #XAU La Fed vuelve a actuar con contundencia, el oro encuentra nuevas pistas para contraatacar y Wall Street cambia
En su última decisión sobre los tipos de septiembre, la Fed volvió a actuar con contundencia: no solo aprobó por unanimidad, con 12 votos a favor y ninguno en contra, una subida de 25 puntos básicos, sino que también desplazó las expectativas de tipos altos hacia los próximos dos años.
Sin embargo, bajo la presión del dólar, que subió a máximos de más de siete semanas, el oro, que debería haber cedido ante esta presión, avanzó un 1,2% durante la sesión de Nueva York, acercándose de nuevo al nivel de 4400 dólares por onza y alcanzando máximos de una semana.
Según la lógica de los manuales tradicionales, cuanto más altos son los tipos, mayor es la presión vendedora que soporta el oro, que no genera intereses.
¿Por qué el oro no siguió cayendo ante estas noticias negativas?
Más importante que el rebote de los precios a corto plazo es que, en los flujos reales de fondos publicados recientemente, han aparecido tres nuevas pistas interrelacionadas que confirman que en Wall Street se está produciendo una profunda divergencia en la elección entre rentabilidad y riesgo.
La primera pista se encuentra en la pugna entre la naturaleza real y aparente de los flujos de capital. Chris Gaffney, presidente de Mercados Globales de EverBank, señaló que parte del rebote procedió de operadores que habían abierto posiciones bajistas antes de la subida de tipos y las cerraron rápidamente. Sin embargo, las compras de oro de los bajistas a corto plazo solo tenían como objetivo salir de sus operaciones bajistas; una vez cerradas las posiciones, esta demanda desaparecerá. El verdadero apoyo a la fortaleza del oro procede de las asignaciones de capital que ya habían comenzado a entrar antes del rebote del viernes.
Los datos de LSEG Lipper muestran que, durante la semana terminada el 16 de septiembre, los fondos de oro y otros metales preciosos registraron entradas netas de 1170 millones de dólares, con entradas netas durante nueve de las últimas diez semanas. Esto demuestra que la demanda de asignación sostenida ya había tomado posiciones de forma significativa antes de este contraataque.
Una pista aún más reveladora procede de la clara divergencia en la asignación de capital entre distintas clases de activos durante el mismo periodo. En el mismo informe de seguimiento de fondos, los fondos de acciones estadounidenses registraron salidas netas semanales de 31.440 millones de dólares y sufrieron reembolsos por cuarta semana consecutiva; durante el mismo periodo, los fondos mundiales de bonos de alto rendimiento también registraron salidas netas de 3850 millones de dólares. En contraste, los fondos mundiales de deuda soberana recibieron entradas netas semanales de 2960 millones de dólares, mientras que los fondos de metales preciosos también atrajeron capital.
El capital no está simplemente abandonando el dólar, sino que está rotando intensamente entre distintos activos denominados en dólares: sale de las acciones de alto riesgo y de los bonos corporativos, por un lado hacia bonos públicos de alta calidad para asegurar cupones seguros y, por otro, hacia oro físico para construir una base de cobertura.
Para comprender el peso de esta migración de capital entre el dólar, el oro y los bonos del Tesoro estadounidense, primero hay que ver con claridad qué ha cambiado realmente con esta contundente medida de la Fed.
El 17 de septiembre, la Fed elevó el rango objetivo de los tipos de los fondos federales al 3,75%-4,00%, pero lo que realmente alertó al mercado fue la considerable prolongación del horizonte de las expectativas de tipos.
En junio, la mediana de las previsiones de los responsables de política monetaria situaba los tipos en el 3,8% a finales de 2026 y en el 3,6% a finales de 2027, mientras el mercado esperaba inicialmente que el alivio gradual de la carga de intereses comenzara ya el próximo año.
En septiembre, ambas medianas de previsión para esos dos años subieron al 4,1%. Esto demuestra que el entorno de tipos altos ya no es un impacto puntual a corto plazo: las empresas endeudadas y los inversores tendrán que afrontar durante más tiempo una competencia de altos costes. También demuestra que el peso de la nueva medida contundente de la Fed reside tanto en la subida inmediata de tipos como en su reevaluación de la trayectoria de los tipos para el próximo año.
Cuanto más tiempo se mantenga la expectativa de rentabilidad de los activos remunerados en dólares, mayor será el ingreso por intereses al que se renuncia al mantener oro: ese es el coste de oportunidad real.
Si la Fed ha reducido el margen para una caída de los tipos y ha elevado el umbral para asignar capital al oro, ¿por qué el capital de Wall Street sigue comprando oro sin rendimiento?
Esta es precisamente la profunda transformación que revela la tercera pista: Wall Street ha comenzado a recalcular las dos cuentas que hay detrás de los tipos altos.
En tiempos favorables, los intereses representan una generosa ganancia contable para el acreedor, pero durante periodos de presión económica son también dinero contante y sonante que las empresas endeudadas deben desembolsar puntualmente. La Fed puede hacer más atractivos los precios de las letras del Tesoro y las rentabilidades de los bonos a corto plazo al subir los tipos, pero para las empresas que necesitan refinanciar deuda, asumir intereses variables o esperar a que se materialicen ingresos futuros, la prolongación de los tipos altos convertirá cada fecha de pago en un obstáculo.
Ante cupones elevados, las instituciones crediticias de Wall Street deben plantearse una pregunta más urgente: ¿podrán las empresas endeudadas pagar finalmente esta atractiva rentabilidad? Los activos de valores dependen de que las empresas materialicen sus beneficios, mientras que los bonos corporativos dependen de la supervivencia y el cumplimiento continuos del prestatario. Cuando la presión operativa y el endurecimiento de la financiación se combinan, ambas clases de activos pueden verse afectadas simultáneamente. La única excepción es la tenencia directa de oro físico, que no depende de los flujos operativos de ninguna empresa ni de la capacidad de reembolso de ningún prestatario. El oro debe asumir la volatilidad de su precio y los costes de tenencia, pero evita el riesgo de impago derivado de que una empresa no pueda hacer efectivos sus flujos de caja al vencimiento. El cambio que está produciéndose en Wall Street consiste precisamente en volver a ponderar, además de la rentabilidad elevada, la capacidad de pago y la diversificación del riesgo. Si todos los activos de una cartera dependen del crecimiento futuro y de la refinanciación de las empresas, por muy variados que sean sus nombres, todos podrían verse arrastrados por la misma tormenta de endurecimiento.
Añadir oro físico que no dependa del reembolso de deuda empresarial sirve precisamente para cambiar la fuente del riesgo. Aunque los tipos altos elevan el coste de oportunidad de mantener oro, el aumento del riesgo de impago empresarial refuerza la disposición de las instituciones de Wall Street a pagar por esta función de diversificación. La posibilidad de que el contraataque del oro llegue más lejos dependerá, a continuación, no de que el precio suba un día más, sino de que la intensidad de las suscripciones de los distintos flujos de capital mantenga su solidez después de la subida de tipos de la Fed. Si, en un contexto en el que las rentabilidades reales de Estados Unidos, descontada la inflación esperada, siguen siendo atractivas, los ETF de oro continúan registrando suscripciones netas, eso demostrará que los inversores de asignación a largo plazo están dispuestos a seguir asumiendo el coste de mantener oro, lo que daría al contraataque un respaldo más sólido que el simple cierre de posiciones bajistas.
La nueva medida contundente de la Fed está trasladando la pregunta del mercado desde el nivel de los tipos hacia la capacidad de pago.
La Fed puede actuar con contundencia y elevar los intereses, pero no puede conseguir que las empresas endeudadas tengan una mayor capacidad de pago simplemente subiendo los intereses. Cuando los tipos altos pasan de ser una generosa rentabilidad a convertirse en una carga de deuda difícil de soportar, Wall Street debe volver a elegir entre la rentabilidad nominal y la seguridad del principal.
Cuando parte del capital empieza a recalcular el límite de resistencia de las entidades endeudadas, el oro, que no paga intereses, se está convirtiendo en una carta de valor esencial que Wall Street no puede ignorar al hacer frente a la incertidumbre. La oportunidad de que el contraataque del oro se profundice se encuentra precisamente en esta nueva elección. Para las instituciones que buscan diversificar el riesgo crediticio empresarial, renunciar a una parte de los intereses sirve para reducir la dependencia de las empresas endeudadas.
Cuando el capital de Wall Street comienza a reevaluar el peso de las promesas de pago, el oro ya no busca únicamente otra subida, sino un lugar en las carteras de activos de la era de los tipos altos; y esta es una de las lógicas que explican el cambio en Wall Street.$XAUUSD