#日本央行加息至1.25%创31年新高 #Gate广场中秋团圆局 Japón sube los tipos de interés 25 puntos básicos hasta el 1%, máximo de 31 años; ¿por qué el yen no sube, sino que cae?

El 18 de septiembre, el Banco de Japón elevó los tipos de interés oficiales 25 puntos básicos, hasta el 1,25%, el nivel más alto desde abril de 1995. Esta fue otra subida de tipos después de que el Banco de Japón elevara los tipos del 0,75% al 1% en junio de este año, y constituye otro paso importante para que Japón abandone su política monetaria ultralaxa de largo plazo. Sin embargo, el mercado registró un resultado aparentemente «contrario a la lógica»: Japón subió los tipos, pero el yen no subió, sino que continuó cayendo. Hasta la tarde del 18 de septiembre, el yen frente al dólar llegó a caer hasta alrededor de 157,76, con una pérdida intradía superior al 1%; esta semana, la caída acumulada del yen frente al dólar también alcanzó aproximadamente el 2,6%.
Entonces, ¿por qué el yen cae pese a que el Banco de Japón sube los tipos? La respuesta no es complicada. Lo que realmente determina el tipo de cambio nunca es una sola subida de tipos, sino cómo evolucionarán los tipos en el futuro y si el diferencial de tipos entre Japón y Estados Unidos realmente se estrechará.

I. La subida de tipos en Japón no logró impulsar al yen; tras la subida, el yen cayó más del 1% frente al dólar.
Según la lógica tradicional, cuando el banco central de un país sube los tipos, aumenta la rentabilidad de los activos nacionales, lo que puede atraer capital y dar respaldo a la moneda local. Pero el problema del yen está precisamente en que Japón ha subido los tipos, mientras que el mercado considera que el ritmo de futuras subidas podría no ser tan rápido como se esperaba.
El 18 de septiembre, el Banco de Japón aprobó por 7 votos a favor y 2 en contra una subida de 25 puntos básicos, hasta el 1,25%. Es el nivel más alto en 31 años, pero dos miembros votaron en contra y pidieron mantener los tipos en el 1%. Posteriormente, el mercado interpretó este resultado como una señal de que no existe un apoyo unánime dentro del Banco de Japón a un endurecimiento más rápido. Al mismo tiempo, esta semana la Reserva Federal también elevó los tipos oficiales 25 puntos básicos, hasta un rango del 3,75%—4%.
En otras palabras, aunque Japón subió los tipos, el dólar también subió en la misma magnitud, por lo que el diferencial de tipos entre Japón y Estados Unidos sigue siendo muy significativo.
Más importante aún, el mercado no negocia sobre la base de «si hoy subirán los tipos», sino de «cuánto más podrán subir en el futuro». Si los tipos de Japón pasan del 1% al 1,25%, pero los de Estados Unidos siguen muy por encima de los japoneses, el cambio en el diferencial generado por una sola subida de tipos es, en realidad, limitado.
Por eso, el mercado no compró grandes cantidades de yenes simplemente porque Japón subiera los tipos. Al contrario, tras confirmar que el Banco de Japón no había emitido señales más contundentes de subidas consecutivas, volvió a aumentar la demanda de dólares. Esta es la razón por la que se produjo una escena aparentemente contradictoria: el Banco de Japón sube los tipos, pero el yen cae. En realidad, no se trata de que la subida de tipos haya sido ineficaz, sino de una nueva valoración del «ritmo de las futuras subidas».

II. Las expectativas del mercado sobre otra subida de tipos del yen este año no han aumentado.
Esta podría ser la cuestión que más interesa al mercado después de la subida de tipos del Banco de Japón del 18 de septiembre. El Banco de Japón sí elevó los tipos, pero no comunicó claramente al mercado cuándo tendrá lugar la próxima subida. El resultado de 7 votos a favor y 2 en contra en la reunión del 18 de septiembre demuestra por sí mismo que existen discrepancias internas sobre el ritmo de las subidas. Si los 9 miembros con derecho a voto hubieran apoyado la subida, al mercado le habría resultado más fácil determinar que la política monetaria japonesa está entrando en un ciclo de endurecimiento más definido. Pero ahora, dos miembros se opusieron públicamente a la subida. Por ello, la apuesta del mercado sobre si Japón volverá a subir los tipos este año no aumentó de forma significativa tras esta decisión.
El gobernador del Banco de Japón, Kazuo Ueda, también subrayó después de la reunión que no existe un ritmo fijo preestablecido para los futuros ajustes de tipos ni un esquema mecánico de «subir los tipos una vez cada tres meses». El banco central volverá a evaluar la situación en cada reunión, basándose en la evolución de los precios, los salarios, la economía y los mercados financieros.
Por supuesto, Ueda tampoco cerró la puerta a nuevas subidas. Afirmó que, si los riesgos inflacionarios aumentan de forma significativa, el Banco de Japón no descarta elevar los tipos 50 puntos básicos de una vez, ni la posibilidad de realizar subidas consecutivas en reuniones posteriores. Esta frase es muy importante. Significa que el Banco de Japón está pasando gradualmente de debatir «si subir los tipos» a debatir «a qué velocidad subirlos». Sin embargo, por ahora el Banco de Japón sigue tratando de evitar un endurecimiento demasiado rápido de las condiciones financieras. La razón es muy realista. La economía japonesa aún necesita tiempo para adaptarse a unos tipos más altos, mientras que los costes de financiación empresarial, el sector inmobiliario, los activos financieros y los préstamos de los hogares se verán afectados. Por eso, para que el yen se fortalezca realmente en el futuro, la clave no es solo hasta qué nivel lleguen los tipos japoneses, sino si el mercado cree que el Banco de Japón seguirá subiéndolos. Si las expectativas de nuevas subidas continúan aumentando, el yen podría recuperar el respaldo; si las subidas entran en un modo lento y gradual, el diferencial de tipos entre Japón y Estados Unidos podría seguir presionando al yen durante mucho tiempo.

III. La inflación de Japón en agosto de 2026 ya se acercó al objetivo del Banco de Japón.
¿Por qué el Banco de Japón debe seguir considerando subidas de tipos?
Una de las respuestas es la inflación. Los datos publicados el 18 de septiembre por el Ministerio del Interior y Comunicaciones de Japón muestran que el IPC nacional de Japón aumentó un 1,9% interanual en agosto de 2026; excluidos los alimentos frescos y la energía, el IPC también aumentó un 1,9% interanual. En otras palabras, la inflación japonesa se acerca cada vez más al objetivo del 2% del Banco de Japón. Más importante aún, la preocupación del Banco de Japón no se limita a la cifra actual del IPC, sino a si los aumentos de costes pueden seguir trasladándose a las empresas y los consumidores. El aumento de los precios de la energía, la depreciación del yen y el encarecimiento de productos como los semiconductores podrían elevar los costes empresariales. Si las empresas pueden trasladar los aumentos de costes a los consumidores, el impacto inicial de los precios de la energía y las importaciones podría transformarse gradualmente en una inflación interna más generalizada. Esta es también la mayor diferencia entre la situación actual y el pasado para el Banco de Japón.
Durante las últimas décadas, la principal preocupación de Japón fue la deflación. Las empresas no querían subir los precios, los residentes no querían consumir, el crecimiento salarial era débil y el banco central solo podía estimular la economía mediante tipos de interés extremadamente bajos o incluso negativos. Ahora, el Banco de Japón empieza a preocuparse por otro problema: que la inflación pase de ser «demasiado baja» a «superar el objetivo». El informe de perspectivas de julio del Banco de Japón prevé que el IPC subyacente, excluidos los alimentos frescos, aumente un promedio del 2,5% en el año fiscal 2026 y que el PIB real crezca un 0,6%. El informe también señala que los precios del petróleo, la depreciación del yen y el aumento de los precios de los semiconductores impulsado por la demanda de IA podrían elevar los precios.
Por tanto, la lógica de la política del Banco de Japón está cambiando: antes se buscaba la manera de impulsar la inflación; ahora se trata de evitar que suba demasiado rápido. Esta es también una señal importante de que Japón está entrando en una fase de normalización de su política monetaria.

IV. La era de los tipos de interés negativos en Japón ha llegado definitivamente a su fin.
Si ampliamos la perspectiva temporal, la importancia de la subida de tipos del 18 de septiembre va mucho más allá de 25 puntos básicos. Significa que la política monetaria ultralaxa aplicada por Japón durante varias décadas está llegando realmente a su fin.
En marzo de 2024, el Banco de Japón puso fin a la política de tipos negativos y abandonó al mismo tiempo el control de la curva de rendimientos. Desde entonces, los tipos japoneses han comenzado a regresar gradualmente hacia niveles normales.
En junio de 2026, el Banco de Japón elevó los tipos al 1%; en septiembre, volvió a elevarlos hasta el 1,25%. Pasar de tipos negativos al 1,25% puede parecer simplemente un cambio de varias cifras, pero en realidad representa un importante punto de inflexión para el entorno financiero japonés.
En el pasado, Japón dependió durante mucho tiempo de unos tipos de interés extremadamente bajos para estimular la economía. La principal característica de esta política era que pedir dinero prestado resultaba barato. Los costes de financiación empresarial eran bajos, los costes de los préstamos de los hogares también y, al mismo tiempo, Japón era una de las mayores fuentes mundiales de financiación de bajo coste. Como resultado, grandes cantidades de capital fluyeron al extranjero, dando lugar a las conocidas «operaciones de carry trade con yenes».
Ahora, a medida que los tipos japoneses siguen subiendo, esta lógica está cambiando. Las empresas y los hogares japoneses tendrán que afrontar unos costes de financiación más altos en el futuro, pero, por otro lado, los ahorradores y los bancos también empezarán a obtener mayores ingresos por intereses.
Más importante aún, la rentabilidad de los propios activos japoneses está aumentando. Si Japón sigue subiendo los tipos y el yen se fortalece gradualmente, el modelo de «pedir prestados yenes baratos e invertir en activos extranjeros de alta rentabilidad» afrontará restricciones cada vez mayores. Esto no significa que las operaciones de carry trade con yenes vayan a desaparecer de repente, sino que el entorno del que dependen está cambiando.
En el pasado, la mayor ventaja de Japón era el yen barato. En el futuro, Japón podría contar con otro tipo de ventaja: una mayor rentabilidad interna, un yen más fuerte y el regreso del capital nacional.
Por eso, lo que realmente merece atención en la subida de tipos de Japón no es por qué el yen cayó un 1% hoy. Es que Japón está pasando gradualmente de ser una economía que suministra financiación de bajo coste al mundo durante mucho tiempo a convertirse en una economía cuyos tipos de interés y rentabilidad de sus activos comienzan a aumentar. Esto podría significar que la contracción de las operaciones de carry trade con yenes no necesariamente representa el final de la historia de inversión en Japón. Por el contrario, podría ser el punto de partida de una nueva transformación de la lógica de los mercados financieros y los flujos de capital japoneses.$USDJPY