#美联储三年来首次加息25个基点

Después de tres años, la Fed vuelve a subir los tipos: ¿el retroceso ya está descontado o la apuesta por los tipos altos apenas se está reiniciando?

La Reserva Federal subió los tipos 25 pb esta semana, el primer aumento en tres años. La medida en sí estaba ampliamente anticipada. Lo que no se anticipaba era el tono que la acompañó.

El último gráfico de puntos muestra que una clara mayoría de funcionarios todavía espera al menos otra subida este año. El gobernador Warsh reforzó ese mensaje al declarar que la inflación sigue siendo demasiado alta como para cantar victoria. En otras palabras, esto no se presentó como una última subida preventiva, sino como un posible reinicio de un ciclo de endurecimiento que muchos habían dado por terminado.

Ese sutil cambio en la orientación futura fue lo que movió a los mercados.

Lo que realmente cambió

Durante casi dos años, la narrativa del mercado se basó en la desinflación y en futuros recortes. Esta subida de 25 pb rompe esa narrativa de dos maneras.

Primero, pone fin a la pausa. Después de tres años sin subidas, la Fed ha demostrado que todavía está dispuesta a endurecer la política si el avance de la inflación se estanca.

Segundo, el gráfico de puntos vuelve a anclar las expectativas. Si la mayoría de los funcionarios contempla otra subida entre 2023 y 2026, el tipo terminal es más alto de lo que estaba descontado en la curva de futuros la semana pasada. Esto no se trata solo de los 25 pb de hoy, sino de la trayectoria de los tipos reales durante los próximos 6 a 12 meses.

El comentario de Warsh importa porque indica que el consenso interno está volviendo a centrarse en el riesgo de inflación en lugar del riesgo de crecimiento. Cuando una voz tradicionalmente centrista enfatiza que la inflación sigue siendo demasiado alta, reduce la capacidad del mercado para descartar los puntos agresivos como valores atípicos.

Cómo reaccionaron los mercados: un reajuste agresivo clásico

La reacción fue la típica ante una sorpresa agresiva en la trayectoria, no en la decisión:

Las acciones estadounidenses retrocedieron, lideradas por los valores de crecimiento sensibles a los tipos y las empresas de pequeña capitalización. Los tipos de descuento más altos comprimen directamente los múltiplos.
El índice del dólar se fortaleció. Los diferenciales de tipos se movieron a favor del USD.
Los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense subieron en toda la curva, y el de 2 años fue el más sensible a la trayectoria de la Fed a corto plazo.
El oro cayó, ya que unos rendimientos reales más altos aumentan el coste de oportunidad de mantener un activo que no genera rendimiento.
BTC fluctuó bruscamente alrededor de 75.000 dólares, con una mecha larga en ambas direcciones.

Este último punto es clave. BTC no se desplomó, sino que osciló violentamente. Esto muestra el choque entre dos fuerzas. Unas condiciones financieras más restrictivas son negativas para los activos de riesgo, pero BTC también cotiza como barómetro de liquidez y cobertura frente a las preocupaciones fiscales a largo plazo. Alrededor de 75.000 dólares, estamos viendo cómo se liquida un apalancamiento agresivo a corto plazo, mientras la demanda spot a largo plazo sigue defendiendo el nivel.

¿Las malas noticias ya están descontadas?

La pregunta que todos se hacen es si este es un momento para comprar la caída porque la subida ya se ha producido.

Mi opinión es que los primeros 25 pb están descontados, pero la segunda subida no lo está completamente.

El mercado había descontado una probabilidad superior al 90% para esta subida. Lo que no estaba descontado era un tipo terminal más alto y un periodo más prolongado de tipos reales restrictivos. El movimiento de los rendimientos a 2 años y del dólar nos indica que el reajuste todavía está en curso.

Para los activos de riesgo, eso significa que la apuesta por los tipos altos no ha terminado, sino que se ha reiniciado. Si llega otra subida, veremos otra fase de endurecimiento de las condiciones financieras, lo que normalmente golpea primero a las acciones, después al crédito y luego a las criptomonedas, con un desfase de 2 a 4 semanas.

El retroceso del oro también es lógico en este contexto. El oro había subido ante las expectativas de una caída de los rendimientos reales. Si los rendimientos reales vuelven a subir, una caída a corto plazo del oro es natural. Sin embargo, estructuralmente el oro sigue respaldado por las compras de los bancos centrales y la incertidumbre fiscal.

BTC alrededor de 75.000 dólares: ¿qué haría yo?

Veo tres escenarios diferenciados.
1. Si eres un operador a corto plazo, perseguir la caída aquí sin un plan es peligroso. La volatilidad alrededor de 75.000 dólares está impulsada por liquidaciones. Un enfoque más disciplinado consiste en esperar a que los rendimientos se estabilicen y a que BTC recupere y mantenga el nivel por encima del VWAP diario con volumen. Hasta entonces, reducir el apalancamiento es prudente. 2. Si mantienes oro, este no es momento de vender presa del pánico. El retroceso provocado por un gráfico de puntos agresivo es un movimiento táctico, no un deterioro estructural. Continuaría manteniendo una exposición principal al oro como cobertura de la cartera, evitando al mismo tiempo nuevas posiciones largas apalancadas hasta que los rendimientos reales alcancen su máximo. 3. En cuanto a BTC, estoy a la espera, con una inclinación a comprar la debilidad por tramos. El nivel entre $72k y $75k es una importante zona de demanda de temporalidad alta que ha sido probada varias veces. Una fuerte limpieza por debajo de esa zona con un volumen elevado, seguida de una rápida recuperación, sería una configuración clásica para comprar la caída. Un descenso lento mientras suben los rendimientos sería motivo para mantener la paciencia.
Mi posicionamiento personal para este dato concreto es: mantener oro, mantener BTC spot sin apalancamiento y conservar efectivo preparado para una liquidación más profunda si una segunda subida queda confirmada por los próximos datos del IPC y de empleo.

La Fed ha recordado al mercado que luchar contra la inflación no es un proceso lineal. Después de tres años sin una subida, un movimiento de 25 pb no cambia el mundo, pero sí lo hace un cambio en la trayectoria esperada. Las noticias negativas todavía no están totalmente descontadas si llega otra subida.

Por ahora, la disciplina vence a la convicción.