#美联储即将公布利率决定 #Gate广场中秋团圆局 Previa de la reunión de septiembre: ¿cómo se desarrollará el guion de la subida de tipos?

La decisión de la reunión de septiembre se anunciará a las 2:00 de la madrugada del jueves, hora de Pekín. En el contexto de que el PPI y el CPI de Estados Unidos superaron consecutivamente las expectativas la semana pasada y el precio del petróleo rompió la barrera de los 100 dólares, el mercado ya ha escrito el guion previsto para esta reunión: una subida de tipos. FedWatch muestra una probabilidad de subida de hasta el 92 %, e incluso Goldman Sachs, que anteriormente insistía en que no habría una subida, ha cambiado de postura y ha admitido que se avecina.
Si la reunión de septiembre efectivamente incluye una subida de tipos, será la primera vez desde 1958 que la Reserva Federal inicia un ciclo de subidas dentro de los tres meses previos a unas elecciones de mitad de mandato.
Entonces, ¿realmente subirá los tipos esta reunión? Y si lo hace, ¿cuánto durará este ciclo de subidas?

¿Subirá los tipos? La probabilidad es extremadamente alta. La inflación se ha convertido en la principal preocupación de la Reserva Federal, y subir los tipos para combatirla ya es una opción real. Además, la evolución de la situación desde la reunión de julio ha hecho que la posibilidad de una subida sea cada vez mayor:
En primer lugar, las opiniones de línea dura tienen una ventaja considerable dentro de la Reserva Federal. Según mis estadísticas, desde la reunión de julio, y aparte del presidente de la Reserva Federal, Warsh, un total de quince funcionarios de la Reserva Federal han expresado públicamente sus opiniones, ocho de ellos con derecho a voto: cinco apoyan o se inclinan por apoyar una subida de tipos, concretamente los tres presidentes de bancos de la Reserva Federal regionales que votaron en contra en la reunión de julio, además de los gobernadores de la Reserva Federal Barr y Cook. La única representante claramente inclinada a mantener los tipos sin cambios es la paloma Williams, presidenta de la Reserva Federal de Nueva York. La presidenta de la Reserva Federal de Filadelfia, Paulson, mantiene una postura neutral y no ha mostrado una inclinación política hacia subir los tipos o mantenerlos sin cambios. El caso más interesante es el del gobernador de la Reserva Federal Waller. Aunque Waller parece una paloma, ha dejado claro que apoyará una subida si los datos de inflación muestran señales de aceleración.
Los datos económicos publicados después de las declaraciones de Waller podrían empujarlo hacia una subida: primero, el informe de empleo no agrícola de agosto refutó el relato de un debilitamiento del empleo contenido en el informe de julio; después, el PPI y el CPI superaron consecutivamente las expectativas, y los riesgos de inflación se encuentran en fase de calentamiento, no de enfriamiento. La balanza de los datos se ha inclinado hacia la línea dura. En el escenario ideal, los halcones ya podrían contar con seis votos, la mitad de los doce votos del FOMC.
Más importante aún, a finales de agosto Warsh reconstruyó la credibilidad antiinflacionaria de la Reserva Federal y la suya propia mediante una declaración contundente de línea dura en la reunión anual de bancos centrales. Tras unos datos de inflación superiores a lo esperado, la evolución de los distintos activos muestra que el mercado cree que Warsh cumplirá su promesa de combatir la inflación. Las acciones son más convincentes que las palabras: si Warsh vuelve a limitarse a hablar sin actuar, la poca “credibilidad” que tanto le costó reconstruir volverá a perderse, y el mercado sufrirá por ello una gran volatilidad, algo que no sería conveniente para un presidente de la Reserva Federal que lleva apenas cuatro meses en el cargo. Por eso, para Warsh, subir los tipos es ahora el camino de menor resistencia: internamente, habrá muy pocos votos en contra, e incluso es muy posible que no haya ninguno. Externamente, el mercado confiará más en la determinación de Warsh para combatir la inflación, lo que también le dará más margen para gestionar la política monetaria en el futuro.
Por supuesto, una subida de tipos también tiene inconvenientes: Trump no estará muy satisfecho. Pero quizá Warsh pueda suavizar sus diferencias con Trump mediante sus relaciones personales, mientras que la desconfianza del mercado es un peligro inminente.

¿Cuántas subidas más? ¿Cuánto? Entonces, ¿cuántas subidas incluirá este ciclo y de qué magnitud serán?
En primer lugar, es poco probable que se detenga tras una sola subida. Históricamente, desde que la Reserva Federal comenzó a publicar en 1994 el rango objetivo de los tipos de los fondos federales, ha habido seis ciclos de subidas, de los cuales solo uno terminó con una única subida, en marzo de 1997. En los cinco ciclos restantes, el número de subidas osciló entre 6 y 17, con una media de 9,8 subidas.
Entonces, ¿será este ciclo de subidas tan largo como los anteriores?
Es muy probable que no.
Por un lado, aunque la inflación actual no muestra una tendencia sostenida a la baja, tampoco se está acelerando de forma descontrolada, y el empleo presenta problemas estructurales, por lo que la necesidad de aplicar subidas fuertes y prolongadas no es elevada.
Por otro lado, el momento actual de las subidas no es tardío. Ante una misma tendencia inflacionaria, subir los tipos pronto suele significar subirlos menos, mientras que hacerlo tarde suele significar subirlos más, porque una subida temprana permite estabilizar mejor las expectativas de inflación. Siempre que los datos lo respalden, la Reserva Federal encontrará poca resistencia para seguir subiendo los tipos.
Entonces, ¿cuánto subirá los tipos exactamente? El diagrama de puntos de mañana, con sus previsiones sobre la trayectoria de los tipos en 2026 y 2027, nos dará la primera información directa.

El “susto de la subida de tipos” de las elecciones de mitad de mandato de 1958
En agosto de 1958, cuando faltaban menos de tres meses para las elecciones de mitad de mandato, la Reserva Federal comenzó a subir los tipos mediante un aumento de la tasa de descuento. En aquellas elecciones de mitad de mandato, el Partido Republicano gobernante sufrió una derrota aplastante, mientras que el Partido Demócrata obtuvo una gran victoria y tomó firmemente el control de ambas cámaras del Congreso. El entonces vicepresidente de Estados Unidos, Nixon, quedó profundamente impresionado por aquella derrota y atribuyó el fracaso electoral a la subida de tipos de la Reserva Federal. Por ello, tras ser elegido presidente de Estados Unidos, Nixon escogió a un presidente de la Reserva Federal obediente: Burns. Burns optó finalmente por una política monetaria más flexible, pero el precio fue que la Gran Inflación estadounidense se descontroló por completo. Solo después de que Volcker asumiera la presidencia de la Reserva Federal y adoptara una política restrictiva agresiva se logró controlar eficazmente la inflación, y Volcker se ganó por ello el célebre apodo de “el hombre que acabó con la inflación”.
Entonces, ¿elegirá Warsh ser Burns o Volcker? La respuesta se revelará en la madrugada; esperemos a verlo.