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Temasek y la planta de SK Hynix en Japón. Pocos titulares de este año tienen más peso para la historia de la memoria de IA, y el mercado los está interpretando como deberían hacerlo los inversores a largo plazo: el capital soberano y la capacidad de fabricación avanzando juntos hacia la misma escasez. Es una señal de confianza construida sobre tres pilares: el apalancamiento de la memoria respecto a la demanda de IA, un programa continuo de retornos para los accionistas y el principal proveedor mundial de memoria de alto ancho de banda.
Dos informes de agosto de 2026 construyeron esa historia. El 12 de agosto, Asia Business Daily, de Corea, informó de que el inversor estatal singapurense Temasek se estaba preparando para invertir directamente en Samsung Electronics y SK Hynix a través de su propio equipo interno. El 21 de agosto, Hankyoreh, recogido por Reuters, informó de que SK Hynix estaba considerando una fábrica de chips de memoria en la prefectura de Miyagi, en el noreste de Japón, con una inversión que podría alcanzar decenas de billones de wones, después de que el presidente de SK Group, Chey Tae-won, visitara la región, que Tokio ha designado como centro de semiconductores. Si sigue adelante, sería la primera inversión de gran escala en fabricación de semiconductores en Japón por parte de un fabricante coreano de chips, exactamente la diversificación del suministro que necesita la expansión de la IA. La empresa afirma que el asunto aún está en revisión y ha señalado el 18 de septiembre de 2026 para actualizar la información, lo que proporciona a la historia un catalizador fechado en lugar de una esperanza indefinida.
La primera reacción muestra cuánto lo deseaban los inversores. El 12 de agosto, SK Hynix cerró con una subida de aproximadamente el 5,5 % hasta unos 1.504.000 wones, Samsung terminó con un alza del 6,7 %, el KOSPI sumó un 3,7 % y ambos fabricantes de chips llegaron a ganar brevemente más del 8 % durante la sesión. El 21 de agosto, el informe sobre Miyagi impulsó a SK Hynix un 2,3 % hasta 1.730.000 wones, y superó al KOSPI, que cerró con una caída del 0,67 %. Desde entonces, Temasek ha declarado que invirtió por primera vez en ambas empresas hace más de dos años, capital que ya ha permanecido durante un ciclo.
Ahora, el nivel que lo ancla todo. SK Hynix cerró el 15 de septiembre en 1.690.000 wones surcoreanos, unos 1.250 dólares por acción en términos de dólares, con un valor de mercado cercano a 1.234,5 billones de wones, o aproximadamente 918 mil millones de dólares, distribuidos en 730,49 millones de acciones. Desde esa zona de 1.250 dólares, las matemáticas favorecen la paciencia. Un regreso a la zona del 9 de septiembre, cercana a 1.380 dólares, supone aproximadamente un 10 % más; el máximo intradía del 10 de septiembre, de 1.890.000 wones, equivale a unos 1.405 dólares o un 11,8 % por encima; y el máximo de junio de 2026, de 2.987.000 wones, que equivale a unos 2.221 dólares, está aproximadamente un 76,7 % por encima. El rango de 52 semanas va de 325.000 wones, unos 242 dólares, a ese máximo de 2.987.000 wones, mientras que las acciones todavía acumulan una subida de aproximadamente el 150 % en lo que va de año y de cerca del 379 % en doce meses.
La evolución reciente muestra cuánto dinero real se mueve en este valor incluso durante una sacudida. El 7 de septiembre subió un 8,26 % hasta 1.783.000 wones, con 3,47 millones de acciones y una negociación de aproximadamente 6,10 billones de wones, después de que unos informes señalaran que los inventarios de memoria habían caído por debajo de diez días. El 8 de septiembre sumó un 0,56 % hasta 1.793.000 wones, con 4,12 millones de acciones y 7,58 billones de wones, el mayor volumen de la racha. El 9 de septiembre ganó un 3,51 % hasta 1.856.000 wones, con 3,52 millones de acciones y 6,51 billones de wones. El 10 de septiembre quedó plano, con una caída del 0,16 % hasta 1.853.000 wones, pero registró la mayor negociación del periodo, de 8,09 billones de wones, con 4,37 millones de acciones. El 11 de septiembre cedió un 2,21 % hasta 1.812.000 wones, con 2,62 millones de acciones y 4,69 billones de wones. El 14 de septiembre cayó un 6,35 % hasta 1.697.000 wones, entre 1.740.000 y 1.686.000, con 3,74 millones de acciones y 6,41 billones de wones. El 15 de septiembre cerró con una caída del 0,41 % en 1.690.000 wones, con un máximo de 1.729.000 y un mínimo de 1.671.000, sobre 2,55 millones de acciones y 4,33 billones de wones.
Dos cifras de ahí deberían animar a cualquiera que observe la liquidez. El volumen medio es de aproximadamente 3,46 millones de acciones diarias durante veinte sesiones y de 3,83 millones durante treinta y una, por lo que las posiciones de tamaño considerable pueden crearse y cerrarse libremente, con una negociación diaria en efectivo de entre 4,33 y 8,09 billones de wones solo durante la última semana. El 15 de septiembre se negoció únicamente el 74 % de la media de veinte días, lo que normalmente significa que los vendedores que querían salir ya se han marchado. Una retirada con un volumen decreciente ofrece una imagen más saludable de lo que sugiere el titular.
El soporte subyacente es inusualmente visible y procede de tres fuentes. Primero, la recompra: el 19 de agosto, el consejo aprobó una recompra de 40 billones de wones, aproximadamente 28,6 mil millones de dólares, y su cancelación total, equivalente a unos 24,07 millones de acciones o el 3,3 % del total emitido, que se ejecutará del 20 de agosto al 19 de noviembre; es la mayor cancelación de acciones propias de la historia de las empresas cotizadas coreanas, con un objetivo de retorno superior al 50 % del flujo de caja libre acumulado entre 2025 y 2027. El propio programa de Samsung eleva los compromisos combinados hasta cerca de 55 billones de wones. Segundo, la demanda soberana, ya que se ha informado de que Temasek está entrando directamente y la participación extranjera sigue cerca del 50,47 %. Tercero, la demanda pasiva creada por el peso en los índices: el Banco de Corea señala que los dos fabricantes de chips representan aproximadamente el 51,2 % de la capitalización bursátil del KOSPI, y el BIS indicó que superaban la mitad del valor de negociación de la renta variable coreana a mediados de 2026, frente al 12 % en 2025. Cualquier fondo que siga a Corea tiene que poseer este valor en una proporción considerable.
El plan de Japón también tiene sentido industrial, por lo que el mercado lo está tratando como algo positivo y no como un coste. El METI de Tokio ha asignado aproximadamente 1,23 billones de yenes para semiconductores e IA en su presupuesto de 2026, Rapidus está recibiendo más de 1 billón de yenes y la iniciativa de TSMC en Kumamoto ha atraído hasta 476 mil millones de yenes, por lo que un proyecto en Miyagi se situaría dentro de un marco de subsidios que reduce el coste neto de la capacidad. Micron ya opera una planta de DRAM en Hiroshima, lo que demuestra que el ecosistema funciona. El emplazamiento también acerca a SK Hynix a los proveedores y clientes japoneses, y diversifica la producción alejándola de Corea y China, algo que los clientes de IA desean después de tres años de shocks de suministro. Se suma a un plan de 54 billones de wones para Yongin y Cheongju, a la reanudación de la producción de NAND en Dalian y a una planta de empaquetado en Indiana por más de 4 mil millones de dólares, todo orientado a la misma ola de demanda.
El motor financiero sigue funcionando. En el segundo trimestre de 2026, los ingresos alcanzaron 79,3187 billones de wones, un 51 % más intertrimestral y un 257 % más interanual, mientras que el beneficio operativo llegó a 60,5426 billones de wones, con subidas del 61 % y del 557 %, respectivamente, y un margen operativo del 76 %. El EBITDA fue de 64,56 billones de wones, el efectivo ascendió a 88 billones de wones frente a 18,6 billones de wones de deuda, el efectivo neto se situó cerca de 69,4 billones de wones y los precios medios de venta de DRAM subieron aproximadamente un 30 % intertrimestral. El beneficio neto de 93,9226 billones de wones se vio inflado por unos 62,2 billones de wones de ingresos no operativos, por lo que el beneficio operativo es la cifra que hay que retener. Los ingresos y el beneficio operativo quedaron justo por debajo del consenso más agresivo, un asunto de redondeo frente a la magnitud de la generación de efectivo, no un cambio de dirección.
Los precios de la memoria son la verdadera historia alcista aquí. Los precios contractuales de HBM3E subieron aproximadamente un 20 % para 2026, se espera que los módulos HBM4 tengan un precio de entre 500 y 600 dólares por unidad, aproximadamente entre un 55 % y un 70 % por encima de la generación anterior, los fabricantes de DRAM han estado impulsando aumentos de aproximadamente el 20 % para el tercer trimestre y, según los informes, los inventarios han caído por debajo de diez días, lo que representa una escasez real y no un ciclo de inventarios. Se proyecta que el mercado de HBM crezca desde unos 35 mil millones de dólares en 2025 hasta 54,6 mil millones en 2026 y hacia 100 mil millones en 2028. SK Hynix entra en ese periodo como líder.
La valoración es donde la oportunidad resulta más clara. A ese equivalente de 1.250 dólares, con un patrimonio neto del primer semestre de 262,69 billones de wones, el valor contable es de aproximadamente 359.000 wones por acción, por lo que la acción cotiza cerca de 4,7 veces su valor contable. La anualización del beneficio operativo del segundo trimestre da unos 242 billones de wones, por lo que la empresa se sitúa cerca de 5,1 veces esa cifra, con un EV/EBITDA de alrededor de 4,5 veces sobre efectivo neto y una relación precio/ventas cercana a 3,9 veces los ingresos anualizados. La relación retrospectiva publicada, de aproximadamente 7,4 veces sobre un beneficio por acción de 227.525 wones, subestima el múltiplo debido a las ganancias extraordinarias. Micron, a unos 1.016 dólares, cotiza cerca de 11 a 12 veces los beneficios del ejercicio fiscal actual, mientras que Samsung cotiza cerca de 5,4 veces los beneficios de 2026 a 248.500 wones. Los objetivos publicados se concentran entre 2,8 y 3,2 millones de wones, aproximadamente entre 2.080 y 2.380 dólares por acción, muy por encima del nivel actual.
Mi propia visión es constructiva. El informe de Temasek y el plan de Miyagi son dos mitades del mismo mensaje: tanto el capital como la capacidad están dirigiéndose hacia la misma escasez, y ambos llegan cuando el ciclo se está estrechando en lugar de relajarse. Si se añade una recompra que elimina el 3,3 % de las acciones en circulación, un balance con casi 70 billones de wones de efectivo neto, una posición de liderazgo en el producto sin el cual los centros de datos de IA no pueden construirse y una valoración en múltiplos medios de un solo dígito sobre los beneficios en efectivo, el riesgo de perderse el movimiento parece mayor que el riesgo de una sacudida. La liquidación del 14 de septiembre no estuvo relacionada con esta empresa; fue un reajuste del sentimiento global hacia la IA que hizo caer a SoftBank un 10,72 % y al KOSPI un 3,26 % ese mismo día, y SK Hynix se estabilizó en la sesión siguiente.
Los catalizadores están alineados y fechados, lo que convierte una historia en un camino. El 18 de septiembre es la fecha límite de la empresa para actualizar la revisión sobre Japón, y un plan confirmado con escala, calendario y subsidios sería la noticia más clara posible. El 30 de septiembre llegan los resultados de Micron, la primera lectura firme sobre los precios de la memoria para el sector, seguidos de las cifras preliminares de Samsung a principios de octubre, el informe del tercer trimestre de SK Hynix a finales de octubre y la recompra, que continuará hasta el 19 de noviembre. Si los precios de la memoria siguen subiendo y la recompra continúa absorbiendo oferta, el camino de vuelta hacia los máximos de septiembre, cerca de 1.380 a 1.405 dólares, y finalmente hacia el máximo de junio, cercano a 2.221 dólares, dejará de parecer ambicioso. Conviene vigilar la disciplina del gasto de capital, un won más fuerte y la cuestión del suministro entre 2027 y 2028, los riesgos normales de poseer al líder durante un auge. Desde 1.250 dólares, con una escasez subyacente, el argumento a favor de la paciencia es más sólido que el argumento a favor de la duda.
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