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Desde que asumió el cargo, el presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, siempre se ha mostrado reacio a ofrecer cualquier orientación sobre la posible trayectoria de los tipos de interés de referencia, pero la elevada inflación, el precio del petróleo por encima de 100 dólares por barril y su propio énfasis en mantener la estabilidad de precios y prestar atención a las señales de valoración de los mercados financieros parecen haber despejado de antemano el suspense sobre la próxima dirección de los tipos…

La Reserva Federal anunciará su decisión sobre los tipos a las 2:00 de la madrugada del jueves, hora de Pekín. Actualmente, los operadores del mercado apuestan mayoritariamente a que los responsables de la Fed elevarán 25 puntos básicos el rango objetivo de los tipos de los fondos federales, hasta el 3,75 %-4,00 %. Al mismo tiempo, la Fed aún podría volver a subir los tipos en el futuro.

Al respecto, Jay Barry, responsable global de estrategia de tipos de interés de JPMorgan, enumeró en su último informe cinco posibles escenarios diferentes para la Fed esta semana…

Escenario ①: No subir los tipos

El equipo de JPMorgan considera que la probabilidad de que esto ocurra es extremadamente baja, porque mantener los tipos sin cambios dañaría la credibilidad de la Fed y haría que la reacción (de línea dura) de su reunión de julio pareciera poco convincente. Si se produjera este escenario, JPMorgan estima que el OIS 1y1y (la tasa forward del swap de índices overnight a un año que comienza dentro de un año, considerada un reflejo de las expectativas del mercado sobre la política final de la Fed) podría caer 25 puntos básicos; y, dada la sensibilidad de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a las expectativas de política en los últimos meses, esto podría implicar una caída de 20 puntos básicos en el rendimiento de los bonos del Tesoro a 2 años.

Escenario ②: Subir los tipos, pero sin ofrecer orientación prospectiva

En este escenario, el FOMC anunciaría una subida de 25 puntos básicos para hacer frente a una inflación superior al objetivo, pero Warsh seguiría sin ofrecer orientación prospectiva. Esta ambigüedad podría provocar un ligero descenso de los tipos a corto plazo.

Escenario ③: Subir los tipos y señalar que se revertirá la política expansiva de 2025

JPMorgan considera que, dado que el presidente de la Fed, Warsh, cree que el mercado laboral ya se encuentra en pleno empleo, podría insinuar que las bajadas de tipos de 75 puntos básicos por “gestión de riesgos” de 2025 fueron innecesarias. En este contexto, los tipos a corto plazo podrían orientarse temporalmente hacia la valoración de un total de 75 puntos básicos de subidas.

Escenario ④: Subir los tipos y elevar R* (el tipo de interés neutral)

En este escenario, el presidente de la Fed, Warsh, reconocería que la política actual no es suficientemente restrictiva, al tiempo que admitiría que las grandes inversiones en inteligencia artificial podrían impulsar el aumento de la productividad, dando lugar a una mayor tasa de crecimiento tendencial y a un tipo de interés oficial neutral más elevado.

El mercado parece haber incorporado ya este resultado en cierta medida: el tipo OIS 1y1y ha regresado cerca de su máximo del ciclo, mientras que las expectativas sobre los tipos forward a largo plazo han superado los máximos de 2023, lo que indica que el mercado cree que los tipos se mantendrán más altos durante más tiempo. Esto se debe probablemente a cambios estructurales en la economía estadounidense. Y dado que la percepción del tipo neutral suele evolucionar lentamente con el tiempo, JPMorgan considera que, en este escenario, los tipos a corto plazo no fluctuarían demasiado, aunque los tipos forward a largo plazo aún tendrían margen para seguir subiendo.

Escenario ⑤: Subir los tipos y jurar aplastar la inflación

Tomando prestada la metáfora de Bruce Kasman, director gerente y economista jefe de JPMorgan (que cita el Nuevo y el Antiguo Testamento de la Biblia), esto implicaría que la Fed pasara de ser un comité tolerante a convertirse en un banco central de estilo antiguo y más punitivo, decidido a reducir rápidamente la inflación hasta el nivel objetivo y permitir que el mercado valore un tipo terminal más elevado. Sin embargo, JPMorgan considera que, en este contexto, el tipo OIS forward a largo plazo podría caer, porque el mercado interpretaría que la Fed está dispuesta a sacrificar el crecimiento económico y el mercado laboral para recuperar la estabilidad de precios

En conjunto, a diferencia de sus previsiones prospectivas anteriores, Jay y su equipo no quisieron asignar probabilidades concretas a los resultados de estos escenarios, pero sí señalaron que, en su opinión, los escenarios de “no subir los tipos” y “aplastar la inflación” parecen menos probables que los otros tres resultados, lo que en general también podría ayudar a que los bonos del Tesoro estadounidense a 2 años se mantengan firmes.
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