#每周来晒 #美联储会议 Cuenta atrás para la tormenta de subidas de tipos: la primera gran prueba del FOMC tras la toma de posesión de Warsh y la batalla del mercado con una probabilidad del 90%

El FOMC comienza este miércoles, con una probabilidad de subida de tipos cercana al 90%; Warsh afronta una gran prueba de credibilidad.
En la madrugada del 17 de septiembre, hora de Pekín, la Reserva Federal anunciará su decisión sobre la reunión de septiembre del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC). Es la primera reunión sobre tipos desde que Kevin Warsh asumió la presidencia el 22 de mayo, y la primera vez desde 2023 que la Fed podría pulsar el «botón de subida de tipos».
Al cierre del 12 de septiembre, la herramienta FedWatch de CME mostraba que la probabilidad de una subida de 25 puntos básicos había aumentado del 59,4% de una semana antes hasta un rango del 87% al 91%, convirtiendo la subida de tipos casi en un consenso «prácticamente seguro».
Esta semana puede considerarse una «supersemana de los bancos centrales»: la Reserva Federal, el Banco de Japón y el Banco de Inglaterra anunciarán sus decisiones sobre los tipos el mismo día o de forma consecutiva. Pero entre todas las variables, la decisión de la Fed es, sin duda, la más importante.

La decisión definitiva del IPC de agosto: la inflación subyacente mensual supera las expectativas y consolida el consenso sobre una subida de tipos
El 11 de septiembre (viernes, hora del este de EE. UU.), el Departamento de Trabajo de Estados Unidos publicó los datos del índice de precios al consumidor (IPC) de agosto. El IPC general subió un 3,4% interanual, sin cambios frente a julio y en línea con las expectativas del mercado; en términos mensuales, aumentó un 0,4%, una recuperación significativa frente al 0,1% de julio. La clave fue el IPC subyacente: subió un 0,3% mensual, por encima del 0,2% previsto por el mercado; interanualmente, bajó del 2,5% de julio al 2,4%.
A primera vista, el dato interanual está bajando, pero el dato subyacente mensual por encima de las expectativas revela la persistencia profunda de la inflación. El alza de los precios de los combustibles fue el principal impulsor del salto mensual, mientras que el IPC subyacente mensual superó las expectativas en 0,1 puntos porcentuales, lo que significa que las presiones inflacionarias en los servicios no se han disipado de forma sustancial.
Tras la publicación de los datos, los precios del mercado reaccionaron rápidamente. FedWatch de CME mostró que la probabilidad de una subida de 25 puntos básicos en septiembre pasó del 72,4% previo a la publicación a un rango del 86,5% al 91%. Grandes bancos de inversión internacionales como Goldman Sachs, JPMorgan, Citi y Nomura cambiaron de postura en bloque: Goldman Sachs modificó su previsión de «mantener sin cambios» a «subida de tipos en septiembre»; JPMorgan prevé una subida en septiembre y otra en diciembre; Citi planteó una trayectoria de «subida en septiembre, mantenimiento de los tipos hasta un recorte en junio de 2027». La lógica central del giro colectivo de los bancos de inversión es que, dado que el mercado ya ha descontado una probabilidad de subida cercana al 90%, si la Fed optara por no actuar provocaría una fuerte volatilidad, una situación que el Comité quiere evitar.

La gran prueba de credibilidad de Warsh: el compromiso de Jackson Hole afronta su verificación

El discurso de Warsh en la reunión anual de bancos centrales de Jackson Hole, celebrada el 28 de agosto, fue el detonante del aumento de las expectativas de una subida de tipos en esta ocasión. En su intervención afirmó claramente que la Fed debe estar «cien por cien segura» de que la inflación está volviendo al objetivo del 2% «a un ritmo claro y suficientemente rápido»; de lo contrario, «nuestro trabajo aún no ha terminado». Ancló el núcleo del marco de política actual en la tendencia de la inflación, no en un único dato, y subrayó que «la estabilidad de precios no se logra por sí sola y la inflación no necesariamente revierte a la media».
Estas declaraciones rompieron directamente la actitud de espera del mercado. Antes del discurso de Jackson Hole, la probabilidad de una subida en septiembre era de solo el 36%; al cierre posterior al discurso, ya había subido al 58%. Después, los datos de empleo no agrícola de agosto (+162 mil, muy por encima de los 56 mil esperados) y los datos del IPC se publicaron sucesivamente, y la probabilidad ascendió gradualmente hasta cerca del 90%.
Para Warsh, esta reunión no solo representa una decisión de política monetaria, sino también una verificación de su credibilidad. Omar Sharif, fundador de Inflation Insights, afirmó tajantemente: «No puedes pronunciar un discurso así y no apoyar una subida en la siguiente reunión; de lo contrario, o respaldas tus palabras con acciones o te conviertes en el “niño que gritó que venía el lobo”».
Al mismo tiempo, también aumenta la presión política. Hassett, director del Consejo Económico Nacional de la Casa Blanca, declaró en CNN el 13 de septiembre que tanto él como Trump «creen que actualmente no hay motivos para subir los tipos». El propio Trump reiteró durante su visita a Irlanda que los tipos de interés estadounidenses deberían ser los más bajos del mundo. La tensión entre la política y la política monetaria hace que la primera reunión sobre tipos de Warsh resulte aún más interesante.

La rentabilidad de los bonos del Tesoro de EE. UU. se acerca al 5% y los activos globales afrontan una nueva valoración
El aumento de las expectativas de una subida de tipos ya se ha reflejado plenamente en el mercado de bonos. Al cierre del 12 de septiembre, la rentabilidad del bono del Tesoro estadounidense a 10 años se situó en el 4,969%, tras tocar intradía el 4,986%, cerca del umbral del 5% y en su nivel más alto desde octubre de 2023; la rentabilidad del bono a 2 años subió al 4,619%, reflejando las expectativas del mercado sobre una subida inminente. La rentabilidad del bono a 30 años se situó en el 5,354%; aunque bajó ligeramente 1,84 puntos básicos, el tramo largo continúa bajo presión.
El repunte de las rentabilidades de los bonos del Tesoro de EE. UU. está remodelando la lógica de valoración de los activos globales. Los tres principales índices bursátiles estadounidenses cerraron la semana con pérdidas: el Dow Jones cayó un 1,57% acumulado, el S&P 500 un 0,8% y el Nasdaq un 0,66%. Sin embargo, el 12 de septiembre, impulsados por el retroceso de los precios del petróleo, los tres índices rebotaron alrededor de un 1% y pusieron fin a cuatro sesiones consecutivas de caídas.
Cabe destacar que el PER previsto del S&P 500 ha bajado a 19 veces, su nivel más bajo desde abril de 2025. Esta contracción de las valoraciones refleja que el mercado está absorbiendo por adelantado la presión alcista sobre las tasas de descuento derivada de la subida de tipos. Pero, desde una perspectiva estructural, los fondos no están retirándose de forma indiscriminada: Dell Technologies se disparó un 11,98% hasta marcar un máximo histórico, el índice de semiconductores de Filadelfia subió un 1,81% y el índice de las siete grandes tecnológicas avanzó un 1,01%; el mercado sigue valorando selectivamente la narrativa de la IA pese a las expectativas de subidas de tipos.

Qué observar después de la subida: el diagrama de puntos y el lenguaje del comunicado son más importantes que la propia subida
El mercado ya ha descontado plenamente una subida en septiembre, pero el verdadero suspense está en «lo que ocurra después de la subida». Esta reunión del FOMC actualizará el resumen de proyecciones económicas y el diagrama de puntos. CICC prevé que la Fed rebaje su previsión de desempleo para finales de año, eleve su previsión de inflación para finales de año y mantenga en el diagrama de puntos una mediana del 3,8%, aunque podría elevar sus previsiones de tipos para los dos próximos años.
El escenario más agresivo sería el siguiente: si el diagrama de puntos muestra que aún hay margen para nuevas subidas este año o el próximo, el mercado podría volver a valorar un ciclo de subidas más prolongado y de mayor magnitud. UBS ya ha «roto filas» y prevé dos subidas antes de final de año; aunque sigue siendo una postura minoritaria en Wall Street, la dirección merece atención.
Para el mercado, que se materialice la subida de tipos no tiene por qué ser algo negativo.
Las divergencias sobre las expectativas de subidas dejan a los inversores desorientados, mientras que la materialización de la subida puede consolidar el consenso y abrir una nueva ronda alcista. Si la Fed interpreta esta medida como una forma de prevenir un nuevo repunte de la inflación, y no como el inicio de un ciclo prolongado de subidas, el mercado podría considerarla una «subida moderada», limitando así la presión alcista adicional sobre las rentabilidades de los bonos del Tesoro a largo plazo.

Conclusión clave: el FOMC de septiembre será el primer «ejercicio con fuego real» de Warsh desde su toma de posesión, y una subida de 25 puntos básicos ya es el consenso abrumador del mercado. Los inversores deberían desplazar su atención de «si habrá o no una subida» a «qué dirá la Fed después de subir»; el lenguaje del comunicado, las discrepancias en la votación y las señales del diagrama de puntos determinarán la dirección del mercado en la siguiente fase.