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IPC de EE. UU. de agosto: ¿por qué subieron los mercados pese a una inflación superior a la esperada?

El informe del IPC de EE. UU. de agosto, publicado la tarde del 11 de septiembre, ofreció a primera vista una perspectiva restrictiva. Aunque las cifras generales estuvieron en línea con las expectativas, una desviación de 0,1 puntos porcentuales en los detalles cambió por completo las previsiones sobre la Fed. La paradoja llegó de inmediato: mientras se disparaban las expectativas de subidas de tipos, los futuros de acciones, el oro y la plata subieron a la vez. Para entender el repunte ante las malas noticias, hay que leer la segunda capa de la lógica.

1. ¿Dónde estuvo exactamente la sorpresa positiva?

En términos interanuales, el panorama parecía tranquilo. El IPC general subió un 3,4% interanual, exactamente en línea con el consenso. El IPC subyacente, excluidos los alimentos y la energía, se ralentizó del 2,5% en julio al 2,4% interanual, también cumpliendo las expectativas y marcando la lectura subyacente anual más baja desde marzo de 2021.

El problema estaba en el impulso mensual. El IPC subyacente subió un 0,3% intermensual. El mercado esperaba un 0,2%, por lo que el dato fue superior a lo previsto y coincidió con el aumento de julio.

¿Por qué importa tanto un 0,1%?

Porque las instituciones habían establecido en las últimas semanas un marco de umbrales claro para la Fed: 0,1% o menos en la inflación subyacente mensual: la Fed se mantiene en pausa; 0,2%: persiste la incertidumbre; 0,3% o más: una subida en septiembre se convierte en el escenario base. El 0,3% publicado cayó justo en esa línea de activación, reforzando el argumento a favor de una subida.

El desglose deja más claro el origen de la presión. La vivienda subió un 0,3% intermensual, las comunicaciones se dispararon un 2,3% y las tarifas aéreas aumentaron un 2,7%. En otras palabras, la inflación ya no está impulsada por los bienes, sino por los servicios persistentes. En términos interanuales, la transmisión de la energía es llamativa: el índice de la gasolina sube un 27,4% interanual y el índice energético un 16,3%, a medida que la anterior ruptura por encima de los 100 dólares por barril en los precios del petróleo comienza a trasladarse al transporte y los servicios.

Cuando los dos componentes que la Fed observa más de cerca —la vivienda y la energía— suben a la vez, ese desfase de 0,1 puntos bastó para elevar la probabilidad de una subida en septiembre del 71% al 90%.

2. ¿Por qué subió el mercado en lugar de desplomarse?

Aquí es donde entra en juego la segunda capa.

Tras la publicación, la pregunta del mercado ya no era «¿Habrá una subida en septiembre?», sino «¿Cuántas subidas más habrá?». En condiciones normales, eso debería ser claramente negativo para los activos de riesgo. Sin embargo, los futuros de las acciones estadounidenses subieron tras la lectura subyacente, ligeramente superior a lo esperado; el oro rebotó rápidamente hasta alrededor de 4.344 dólares después de caer por debajo de los 4.300 dólares; y el rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años, tras dispararse brevemente hasta el 5,36% —su nivel más alto desde 2007—, comenzó a devolver parte de sus ganancias.

Solo hay una explicación: las malas noticias ya estaban descontadas.

El mercado había caído durante tres o cuatro días consecutivos en la semana previa a los datos. El índice de semiconductores de Filadelfia se había desplomado un 2,66% antes de la publicación, y el mercado de bonos ya se había anticipado al escenario restrictivo. Cuando todo el mundo sabe que el golpe está a punto de llegar, el momento en que finalmente llega resulta menos aterrador.

Lo que vimos fue un patrón clásico de vender el rumor y comprar el hecho. Quienes necesitaban vender ya habían vendido; quienes necesitaban reducir riesgos ya lo habían hecho. La liquidez restante comenzó a reevaluar la situación: ¿cuánto peor puede ponerse una probabilidad de subida del 90%?

El mercado no está diciendo que las subidas de tipos sean buenas. El mercado está diciendo: ya lo sabía, así que puedo pasar página y centrarme en el tipo terminal.

Aunque la volatilidad a corto plazo persistirá, esta acción del precio nos dice algo importante: a medida que disminuye la capacidad de la inflación para sorprender, el foco del mercado pasa de qué hará la Fed a cuándo se detendrá. Y la más mínima señal sobre ese punto de parada puede convertirse en un catalizador más potente que incluso el dato más restrictivo.