#每周来晒 #8月CPI数据出炉 Después del fondo, antes del mercado alcista

El 3 de septiembre, el gobernador de la Reserva Federal Waller dijo que, mientras los datos lo permitieran, prefería mantener sin cambios los tipos de interés. Solo esa frase hizo que ese día entraran 730 millones de dólares en los ETF spot de Bitcoin de Estados Unidos, un récord diario desde enero, y Bitcoin superó los 81.000 dólares. Ese dinero solo permaneció dos sesiones. A partir del 8 de septiembre, subió el precio del petróleo, el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años volvió a superar el 4,8%, las expectativas de subidas de tipos se intensificaron y los ETF registraron salidas netas durante cuatro sesiones consecutivas, por un total de 463 millones de dólares. El 11 de septiembre se publicó el IPC de agosto, que repuntó interanualmente hasta el 3,4%, y la probabilidad de una subida de tipos ascendió al 85%. El precio retrocedió hasta los 77.000 dólares. Una sola frase puede atraer el dinero; cuando aumentan las expectativas de subidas de tipos, el dinero se marcha. Esta es la situación actual de Bitcoin. Tiene un muro sobre su cabeza.
Los datos on-chain de Glassnode muestran que entre los 83.000 y los 86.000 dólares se acumulan aproximadamente 1.070.000 bitcoins, comprados casi en su totalidad por tenedores a largo plazo en ese nivel. Estas personas llevan más de medio año atrapadas y esperan recuperar su inversión. En ese mismo nivel, el coste medio de adquisición de las posiciones totales de los ETF spot de Bitcoin estadounidenses también se sitúa cerca de los 86.000 dólares.
No es una línea de resistencia dibujada en un gráfico, sino un muro levantado con dinero contante y sonante. Nadie puede dar una respuesta definitiva sobre si el mercado bajista ya ha terminado. Solo hay una certeza: sea cual sea la respuesta, primero habrá que superar el nivel de los 86.000 dólares.

 01  1.070.000 bitcoins sobre la cabeza
Después de alcanzar el máximo histórico de 126.200 dólares el 6 de octubre del año pasado, Bitcoin cayó hasta los 57.700 dólares a finales de junio de este año; luego rebotó desde los 60.000 hasta superar los 80.000 dólares, para volver a retroceder y moverse lateralmente entre los 76.000 y los 78.000 dólares. Arthur Hayes, cofundador de Bit, considera que los 60.000 dólares ya fueron el suelo de este ciclo y que ha comenzado un nuevo ciclo alcista. La descripción de Glassnode es mucho más cautelosa: una zona en la que «el suelo ya se ha reparado, pero el techo aún no se ha puesto a prueba». Ambas afirmaciones tienen fundamentos.
Glassnode cuenta con un indicador llamado «media del mercado real», que puede entenderse como el coste medio de adquisición de todo el mercado; actualmente es de 76.600 dólares. Bitcoin está librando una batalla repetida alrededor de esta línea, lo que significa que el mercado acaba de pasar de un estado de sobreventa a una posición de equilibrio. Por encima está el inicio del mercado alcista; por debajo, la continuación del mercado bajista. Ahora se encuentra justo en la línea divisoria. La situación de los ETF es especialmente incómoda. Según las estadísticas de Glassnode, los ETF en conjunto llevan 228 sesiones consecutivas en pérdidas no realizadas; en el peor momento, las pérdidas contables fueron de aproximadamente 18.000 millones de dólares, y ahora se han reducido a unos 3.900 millones. Mientras el precio no se mantenga por encima de los 86.000 dólares, el mayor canal de compra de Wall Street seguirá en pérdidas. El instinto del dinero que está en pérdidas no es aumentar posiciones, sino esperar a quedar liberado. Por eso, hasta ahora, cada vez que el precio se aproxima a esta zona, lo que llega no es una ruptura, sino ventas de quienes buscan recuperar su inversión. A principios de agosto, Bitcoin todavía oscilaba entre los 63.000 y los 65.000 dólares; el 19 de agosto, los cortos sufrieron liquidaciones masivas y el precio subió rápidamente. El 3 de septiembre superó los 81.000 dólares, marcando un nuevo máximo desde mayo. Luego se detuvo, a un 1,5% del borde inferior del muro. Debajo no hay un vacío. Entre los 76.000 y los 82.000 dólares, las posiciones compradas recientemente son cada vez más voluminosas. Es difícil romper al alza, pero tampoco es fácil perforar a la baja.

 02  Por qué no logra quedarse el dinero de los ETF
Al mercado no le falta dinero; le falta dinero que permanezca. En agosto, los ETF spot registraron entradas netas de 3.520 millones de dólares, su mejor mes del año; en julio solo fueron 172 millones de dólares. En la primera semana de septiembre, ya acumulaban tres semanas consecutivas de entradas netas, por un total aproximado de 3.800 millones de dólares. En la segunda semana, el rumbo cambió: hubo salidas netas de 463 millones de dólares durante cuatro sesiones, interrumpiendo las entradas de las tres semanas anteriores. Un volumen comprador de unos 1.000 millones de dólares semanales ya era insuficiente para absorber los 1.070.000 bitcoins que esperan recuperar su inversión; con el aumento de las expectativas de subidas de tipos, ese dinero además se retiró. Por otro lado, los datos de CryptoQuant muestran que el saldo de bitcoins en los exchanges ha caído hasta aproximadamente 2.700.000, el nivel más bajo desde 2018. Retirar monedas de los exchanges normalmente significa que sus tenedores no tienen intención de vender a corto plazo. Esta es también una de las razones por las que el precio no cae demasiado. La capitalización total de las stablecoins ha superado los 300.000 millones de dólares, y USDT y USDC representan conjuntamente más del 80%. No todo ese dinero está esperando para comprar Bitcoin, pero al menos demuestra que no ha abandonado el mercado de las criptomonedas. Hay munición suficiente; simplemente nadie quiere disparar primero.

 03  Qué dicen los datos on-chain
La conclusión de los datos on-chain se inclina por que la fase más peligrosa podría haber pasado, pero aún queda distancia hasta recuperar la tendencia alcista. El «ratio de riesgo del lado vendedor» de Glassnode mide cuántas posiciones se venden cada día con ganancias o pérdidas. Actualmente, esta cifra ha caído hasta 7 puntos básicos diarios, menos de la mitad de los 16 puntos básicos del máximo de agosto y muy por debajo de los 23 a 35 puntos básicos de los máximos del año pasado. En otras palabras, tanto quienes querían tomar beneficios como quienes querían limitar pérdidas han detenido temporalmente sus operaciones. Nadie está dispuesto a realizar grandes movimientos en el nivel de los 77.000 dólares.
Glassnode también combina decenas de indicadores on-chain en una lectura integral. En la semana de finales de junio, la proporción de indicadores que mostraban «frío» llegó al 82%, un nuevo máximo de este ciclo. En la última semana, esa proporción se redujo al 2%. Glassnode interpreta esto como una señal de que la fase más oscura ya ha pasado.
Pero también puede verse al revés: el mercado ya no es barato, y la baratura había sido su mayor atractivo. En el mercado de derivados, el interés abierto de futuros ha subido hasta un máximo de 37.100 millones de dólares, pero las comisiones de financiación pagadas por los largos a los cortos cayeron un 30% en una semana, acercándose a cero. Un interés abierto elevado y unas comisiones bajas indican que las nuevas posiciones se destinan principalmente a cobertura, no a operar largos apalancados. En la oleada que llevó a Bitcoin hasta los 80.000 dólares a principios de septiembre, los tenedores a largo plazo solo representaron el 47% de los beneficios realizados en toda la red; en el máximo de agosto, esa proporción era del 88%. El dinero a largo plazo vendió en agosto y prácticamente dejó de hacerlo en septiembre; las ventas recientes proceden principalmente de los tenedores a corto plazo. Estos datos muestran que existe un soporte en el fondo, pero soporte no equivale a punto de partida. Puede ser tanto la base de un mercado alcista como una plataforma más prolongada dentro de un mercado bajista.

 04  Todo depende de la Reserva Federal del próximo miércoles
El foco de la discrepancia no está en la cadena, sino en los bonos del Tesoro estadounidense y la Reserva Federal. El rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años ya ha superado el 4,96%, mientras que el de los bonos a 30 años ronda el 5,25%. Con una rentabilidad anual cercana al 5% en activos sin riesgo, las instituciones no tienen motivos para colocar su dinero en un activo que no paga intereses y además es extremadamente volátil. ¿Por qué son tan altos los rendimientos? No porque el mercado espere que la inflación se descontrole: las expectativas de inflación implícitas en los bonos a 10 años son de solo el 2,4%. La verdadera razón es que el déficit fiscal es demasiado grande y la oferta de deuda pública demasiado elevada; los compradores exigen intereses más altos para aceptar esos bonos. Desde septiembre, el Tesoro ha triplicado el volumen de recompras de deuda pública a largo plazo, pero los rendimientos siguen siendo elevados. Y luego está el próximo miércoles, 16 de septiembre, cuando la Reserva Federal decidirá sobre los tipos. Después de que el IPC de agosto repuntara hasta el 3,4%, la probabilidad de una subida de tipos que refleja el FedWatch de CME ya ha subido al 85%. Si suben los tipos, quienes temen que «aún quede una última caída» obtendrán una razón muy concreta; si no lo hacen, los alcistas también obtendrán la suya. Arthur Hayes es alcista porque considera que las recompras de bonos del Tesoro por parte del Tesoro y la expansión discreta del balance de la Reserva Federal son, en esencia, los primeros pasos de una impresión encubierta de dinero. Ha establecido dos señales de activación: que el índice de volatilidad de los bonos MOVE supere 130 y que el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años supere el 5%. Si se activa alguna de ellas, el banco central se verá obligado a inyectar liquidez y Bitcoin se dirigirá por encima de los 200.000 dólares. Irónicamente, al rendimiento a 10 años solo le faltan 4 puntos básicos para llegar al 5%. También cree que, antes de las elecciones de mitad de mandato de noviembre, los políticos tenderán aún más a repartir dinero, y que las elecciones serán como mucho un «reductor de velocidad». Pero también advierte que, a corto plazo, entre los 70.000 y los 75.000 dólares se acumula un gran volumen de posiciones de opciones; si el precio vuelve a caer allí, «será muy violento». Peter Boockvar, director de inversiones de One Point BFG, que gestiona 16.000 millones de dólares en activos, sostiene la opinión opuesta: el Tesoro no puede imponerse al mercado de bonos y la Reserva Federal no tiene margen para imprimir dinero. Mientras el rendimiento a 30 años se mantenga por encima del 5%, este rebote acabará retrocediendo hasta el punto de partida de agosto, entre los 63.000 y los 65.000 dólares, por falta de dinero nuevo.
Para determinar quién tiene razón, hay que observar tres indicadores concretos: que el cierre semanal de Bitcoin se mantenga por encima de los 86.000 dólares; que los ETF registren entradas netas semanales superiores a 1.500 millones de dólares durante más de tres semanas consecutivas; y que el rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años vuelva a caer por debajo del 5%. De los tres indicadores, dos están cerca y uno acaba de interrumpirse. Al rendimiento le faltan 4 puntos básicos para alcanzar la línea de activación, al precio le falta un 12% para superar el muro, y la racha de tres semanas consecutivas de entradas en los ETF se ha interrumpido esta semana. Entre los 76.000 y los 86.000 dólares hay un corredor que habrá que atravesar con paciencia. Abajo, los 75.500 dólares son la línea defensiva de las posiciones; arriba, los 86.000 dólares son la única salida.
Que consiga superarlo o no no lo decidirá el gráfico, sino el próximo miércoles.
El muro sigue en pie.$BTC