Un solo dato del IPC hizo que los mercados globales “se desplomaran primero y subieran después”; ¿qué ocurrió exactamente?
La noche del 11 de septiembre, hora de Pekín, se publicaron los datos del IPC de EE. UU. de agosto. El mercado primero se desplomó y luego se disparó, protagonizando una reversión en V extremadamente inusual. El oro cayó momentáneamente por debajo de los 4.300 dólares, para después subir con fuerza más de 100 dólares y terminar avanzando casi un 2%, recuperando el nivel de los 4.400. El índice del dólar subió inicialmente y luego retrocedió, mientras que el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense tocó brevemente el 5% antes de desplomarse rápidamente.
Si la inflación superó las expectativas, ¿por qué el mercado cayó primero y subió después? ¿Qué se está negociando realmente detrás de todo esto?
Hoy explicaremos este asunto por completo mediante tres lógicas.

Primera lógica: los propios datos; el IPC subyacente “tocó la línea”
Primero, los datos: IPC general: aumento interanual del 3,4% y mensual del 0,4%, ambos en línea con las expectativas. IPC subyacente: aumento mensual del 0,3%, por encima del 0,2% esperado, lo que supone el mayor incremento mensual desde mayo de este año. El IPC subyacente excluye los alimentos y la energía, por lo que refleja mejor la verdadera presión inflacionaria.
¿Qué significa un 0,3%?
El marco establecido previamente por las instituciones era muy claro: con un aumento mensual del IPC subyacente del 0,1% o inferior, la Reserva Federal mantendría sin cambios su política; con un 0,3% o superior, una subida de tipos estaría prácticamente asegurada. El dato quedó justo en el 0,3%, activando el umbral de subida de tipos. Los principales factores que impulsaron el IPC subyacente fueron la aceleración de los precios de la vivienda, el aumento mensual del 2,3% en los precios de las comunicaciones y la subida del 2,7% en las tarifas aéreas.

Segunda lógica: ¿por qué el mercado “se desplomó primero y subió después”? — Las malas noticias ya estaban descontadas Tras publicarse los datos, la primera reacción del mercado fue totalmente previsible: aumentaron las expectativas de una subida de tipos, el dólar subió, el oro cayó y los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense aumentaron. Pero poco después, el mercado cambió de rumbo. El oro rebotó más de 100 dólares desde el mínimo de 4.290, mientras que el índice del dólar subió inicialmente y luego volvió a terreno negativo.
Las razones principales son dos:
Primero, el efecto de la “confirmación de la noticia”. Durante la última semana, el IPP de EE. UU. superó las expectativas, el precio del petróleo rebasó los 100 dólares y el empleo no agrícola sorprendió al alza; el mercado llevaba tiempo anticipando las malas noticias de una “inflación persistente”. Cuando finalmente se publicó el IPC, aunque el dato subyacente superó ligeramente las expectativas, los riesgos que preocupaban al mercado ya estaban sobre la mesa, lo que paradójicamente generó una sensación de alivio.
Segundo, la activación de fuertes compras después de que el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años tocara el 5%. El 5% es una línea psicológica de vida o muerte para el Tesoro estadounidense. Si se supera de forma efectiva, los capitales globales reevaluarán el coste de los intereses de la enorme deuda estadounidense y habrá que reescribir la valoración de todos los activos. Cuando el rendimiento se acercó al 5%, los fondos compradores que llevaban tiempo esperando entraron decididamente en el mercado y lograron devolverlo a la baja. El rendimiento a 2 años todavía está subiendo, lo que demuestra que las expectativas de subidas de tipos a corto plazo no se han relajado, pero los tipos a largo plazo se han mantenido bajo control.

Tercera lógica: verificar la probabilidad de una subida de tipos mediante los bonos del Tesoro estadounidense y el yen Analizar únicamente el IPC puede llevar a conclusiones erróneas; al combinar las señales de los mercados de bonos del Tesoro estadounidense y del yen, se obtiene una visión más completa.
Mercado de bonos del Tesoro estadounidense: la curva se “aplana a la baja”, una fuerte señal de subida de tipos. El rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 2 años, el más sensible al tipo oficial, subió hasta aproximadamente el 4,64% después del IPC; el de 10 años llegó a tocar el 5% antes de retroceder hasta alrededor del 4,92%. El aumento del tramo corto fue superior al del tramo largo, una forma típica de “aplanamiento bajista”: el mercado considera que la Reserva Federal se verá obligada a endurecer la política monetaria a corto plazo.
Mercado del yen: el Banco de Japón también está subiendo los tipos y las operaciones de carry trade afrontan una reversión. El dólar frente al yen cayó recientemente hasta cerca de 153, su nivel más bajo en siete meses. El mercado ya ha descontado en gran medida la expectativa de que el Banco de Japón suba los tipos 25 puntos básicos, hasta el 1,25%, los días 17 y 18 de septiembre, con una probabilidad cercana al 97%.
¿Qué significa esto? Las operaciones de carry trade mediante las que los inversores globales tomaban prestados yenes baratos para comprar activos denominados en dólares afrontan ahora la presión de una reducción del diferencial de tipos entre EE. UU. y Japón. Si se producen cierres masivos de posiciones, podrían provocar un endurecimiento de la liquidez global. Este es un impacto más profundo y de mayor alcance que el de un solo dato del IPC.
Probabilidad conjunta de una subida de tipos: después de la publicación del IPC, CME FedWatch mostró que la probabilidad de una subida de tipos en septiembre llegó a dispararse hasta el 91,6%, 33 puntos porcentuales más que el día anterior, y posteriormente se estabilizó por encima del 85%. Goldman Sachs también ajustó urgentemente su previsión: pasó de “mantenerse sin cambios” a “prever una subida de 25 puntos básicos en septiembre”.

Resumen
La extrema volatilidad de la noche del 11 de septiembre fue, en esencia, el resultado de la fuerte oscilación del mercado entre “la persistencia de la inflación exige una subida de tipos” y “una subida de tipos podría aplastar la economía”. Los propios datos fueron negativos, pero el mercado ya los había descontado de antemano; en el nivel del 5% de los bonos del Tesoro estadounidense hubo fondos defendiendo el mercado; y la subida de tipos en Japón estrechó la liquidez global desde otra dimensión. La decisión de la Reserva Federal sobre los tipos del 17 de septiembre será el próximo punto clave. Si subirá los tipos en línea con las expectativas o resistirá la presión y los mantendrá sin cambios determinará si esta oleada de volatilidad es el comienzo de una tendencia o simplemente otro episodio pasajero de ruido.

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