【Los grandes mercados alcistas no necesariamente temen las subidas de tipos】

Ahora, en cuanto el mercado oye las palabras «subida de tipos», empieza a hablar de mercado bajista.

Pero al repasar la historia, se descubre un fenómeno muy contraintuitivo:

Muchos grandes mercados alcistas atravesaron precisamente ciclos de subidas de tipos.

En 1994, la Fed subió los tipos rápidamente.
El tipo de los fondos federales pasó del 3% al 6%.

La economía estadounidense no se desplomó.
Los beneficios empresariales siguieron creciendo.
Después llegó el tramo más desenfrenado del mercado alcista de los años 90.

El periodo 2004—2006 es aún más ilustrativo.

La Fed subió los tipos 17 veces consecutivas.
El tipo pasó del 1% al 5,25%.

¿Y la bolsa estadounidense?

No entró directamente en un mercado bajista por las subidas de tipos.

El S&P 500 siguió subiendo, hasta tocar techo de verdad en octubre de 2007.

Veamos el ciclo más reciente.

En 2022, la Fed inició el ciclo de subidas de tipos más rápido en décadas.
El tipo pasó de casi el 0% al 5,25%—5,50%.

Pero, después de que el S&P 500 tocara fondo en octubre de 2022, volvió a entrar en un mercado alcista precisamente en un entorno de tipos altos.

Así que lo que realmente nos enseña la historia nunca es:

Subidas de tipos = mercado bajista.

Tampoco:

Subidas de tipos = mercado alcista.

Lo que realmente determina si el mercado es alcista o bajista es:

Si la economía y los beneficios empresariales pueden soportar esos tipos.

¿Por qué a veces las acciones siguen subiendo cuando suben los tipos?

Porque una subida de tipos por parte del banco central puede indicar que:

La economía aún es fuerte.
La demanda aún es fuerte.
El empleo aún es fuerte.
Las empresas siguen ganando dinero.

La economía avanza demasiado rápido, y por eso el banco central necesita pisar el freno.

Mientras el crecimiento de los beneficios empresariales pueda cubrir el aumento de los costes de financiación, las acciones pueden subir perfectamente mientras suben los tipos.

El verdadero peligro llega en la siguiente fase.

Subidas de tipos
↓
La financiación se encarece cada vez más
↓
Las empresas empiezan a reducir la inversión
↓
El gasto de capital disminuye
↓
Las previsiones de beneficios se revisan a la baja
↓
Los diferenciales de crédito se amplían
↓
Aumenta el desempleo
↓
Solo al final se transmite a la bolsa

2007 es el ejemplo más clásico.

Lo que realmente acabó con el mercado alcista no fue el inicio de las subidas de tipos en 2004.

Porque, después de las subidas de tipos, la bolsa estadounidense siguió subiendo durante otros tres años.

El verdadero problema apareció cuando los tipos altos terminaron transmitiéndose al mercado inmobiliario, al apalancamiento y al mercado crediticio.

Por eso, en el contexto actual, no concluiría directamente que el mercado alcista ha terminado solo porque el mercado vuelva a descontar subidas de tipos de la Fed.

Ahora mismo vigilo de verdad tres cosas:

Si el gasto de capital en IA ha empezado a disminuir.

Si los beneficios empresariales han empezado a revisarse a la baja.

Si el mercado crediticio ha empezado a mostrar problemas.

Especialmente en este ciclo de la IA.

Mientras Microsoft, Google, Amazon y Meta sigan gastando grandes cantidades en construir centros de datos.

Los pedidos de NVDA no disminuyan de forma evidente.

La demanda de HBM de MU y SK Hynix no se debilite claramente.

La demanda de SSD empresariales de SNDK no disminuya.

Y los diferenciales de crédito tampoco se amplíen de repente.

Entonces, los tipos altos estarán presionando como mucho las valoraciones.

Eso aún no demuestra que el mercado alcista haya muerto.

Este es también el punto que más merece una reflexión contraria ahora mismo.

Cuando todo el mundo empieza a adoptar una visión bajista por las «posibles subidas de tipos».

La verdadera pregunta no debería ser:

¿Subirá los tipos la Fed?

Sino:

¿Han conseguido unos tipos tan altos dañar realmente los beneficios empresariales y el mercado crediticio?

Si no es así.

La historia ya lo ha demostrado muchas veces:

Los tipos pueden seguir subiendo.
La rentabilidad de los bonos del Tesoro de EE. UU. puede ser muy alta.
El mercado puede estar completamente dominado por las perspectivas bajistas.

Las acciones pueden seguir subiendo igualmente.

Los grandes techos del mercado no suelen producirse cuando todo el mundo debate si «subirán los tipos».

Sino cuando los tipos altos ya han empezado a abrir grietas en la economía real y en la cadena crediticia.

Así que ahora no te fijes únicamente en la Fed.

Fíjate en los beneficios.
Fíjate en el gasto de capital en IA.
Fíjate en el crédito.

Estas tres cosas son los verdaderos interruptores subyacentes que determinan cuándo terminará este mercado alcista.