En el mercado actual, cada vez tengo más la sensación de que algo no encaja.

No digo que vaya a desplomarse de inmediato.

Sino que, al analizar varios indicadores macroeconómicos en conjunto, no parece un entorno en el que los precios deban seguir subiendo sin freno.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 y 30 años siguen en niveles elevados.
Los tipos de interés globales a largo plazo han vuelto a repuntar.
El precio del petróleo se mantiene alto.
El déficit fiscal y la presión de emisión de deuda de Estados Unidos siguen aumentando.
Las valoraciones bursátiles ya son muy elevadas.
Además, septiembre es históricamente un mes débil.

En condiciones normales, esta combinación no es favorable para las acciones tecnológicas de alta valoración.

Pero los índices simplemente no logran caer.

¿Por qué?

Porque el mercado ya no está operando únicamente en función de los fundamentales macroeconómicos, sino también de las expectativas de respaldo político, de beneficios de la IA y de que Estados Unidos seguirá manteniendo la prosperidad de los precios de los activos.

Especialmente al acercarse el ciclo de las elecciones de mitad de mandato en Estados Unidos.

Lo que Trump quiere ver, por supuesto, es:

Un mercado bursátil fuerte.
Un empleo estable.
El aumento de las cuentas de pensiones.
Que las empresas sigan invirtiendo.
Que los activos estadounidenses sigan atrayendo capital global.

Por eso, esto se parece más a un mercado alcista prolongado continuamente por las expectativas de política económica.

Atención, hablo de «expectativas de política económica».

No digo que Trump pueda controlar directamente el mercado bursátil, y mucho menos que alguien pueda pulsar un botón para hacer subir los índices.

Lo que realmente sostiene el mercado siguen siendo los beneficios empresariales, el gasto de capital en IA, el estímulo fiscal, los flujos de capital y el apetito por el riesgo.

Pero precisamente ahí está el problema.

El mercado alcista actual es completamente distinto del mercado alcista macroeconómico más cómodo.

Un mercado alcista cómodo debería ser:

Descenso de la inflación
↓
Descenso de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense
↓
Descenso de los costes de financiación
↓
Crecimiento de los beneficios empresariales
↓
Expansión de las valoraciones

Ahora, en cambio, tenemos:

Rendimientos de los bonos a largo plazo elevados
+
Precio del petróleo alto
+
Gran presión fiscal
+
Valoraciones elevadas
+
Un enorme gasto de capital en IA

Y después las acciones siguen marcando máximos históricos.

Esta divergencia puede mantenerse durante mucho tiempo.

Incluso puede seguir forzando el cierre de posiciones cortas y marcar nuevos máximos.

Pero necesita beneficios y narrativas cada vez más sólidos para mantenerse.

Por eso, ahora no voy a adoptar una visión bajista solo porque el entorno macroeconómico sea desfavorable.

Al contrario, cuanto más sube un mercado que «no debería subir», más fácil es que termine expulsando por completo a los bajistas.

El momento verdaderamente peligroso será cuando hasta el último bajista empiece a creer en el mercado alcista.

A partir de ahora solo vigilaré tres señales:

¿Podrán los bonos del Tesoro estadounidense a 30 años superar el 5,3% e incluso el 5,5%?

¿Volverán a descontrolarse el precio del petróleo y la inflación?

¿Se desacelerarán por primera vez al mismo tiempo el gasto de capital en IA y la demanda de HBM, DRAM y SSD empresariales?

Especialmente la última.

NVDA es el cerebro de la IA.

MU, SK hynix y SNDK son los termómetros más directos de la demanda de IA.

Mientras los pedidos, los precios y los beneficios de estas empresas sigan creciendo, el mercado todavía tendrá motivos para seguir prolongando la narrativa.

Pero si algún día aparece lo siguiente:

Los bonos del Tesoro estadounidense siguen subiendo
+
Se recorta el CapEx de IA
+
HBM/DRAM/SSD empiezan a enfriarse
+
Los diferenciales de crédito se amplían

Entonces ya no será una corrección normal.

En 2007 tampoco se desplomó el mercado bursátil inmediatamente después de que subieran los tipos de interés.

El verdadero problema es que, después de que los tipos elevados se mantengan durante el tiempo suficiente, finalmente algún punto especialmente frágil ya no logra resistir.

En aquel entonces, lo primero que se resquebrajó fueron el sector inmobiliario y las hipotecas subprime.

En este ciclo, vigilaré el gasto de capital en IA y el mercado crediticio.

Por eso, no se apresuren a adivinar el techo.

Este mercado perfectamente podría seguir subiendo.

Incluso, para mantener las expectativas alcistas, todavía podría producirse una última fase de aceleración muy espectacular.

Pero seguiré disfrutando de las ganancias mientras vigilo la puerta.

Porque el entorno macroeconómico actual no me dice que «vaya a desplomarse de inmediato».

Sino que:

El coste que hay que pagar para que este mercado alcista siga subiendo es cada vez más elevado.