#AugustNFPReportComing Se acerca el informe NFP de agosto

El informe de nóminas no agrícolas de agosto se publicará esta mañana y es el dato más importante del momento para los mercados, la Reserva Federal y cualquiera que dirija un negocio. Lo recibiremos el primer viernes de septiembre y, después de un verano de señales mixtas, el mercado laboral es donde gira toda la narrativa. La inflación se ha enfriado. El crecimiento se está ralentizando, pero no se está desplomando. Ahora la pregunta es si la contratación también se está normalizando de forma ordenada o si empiezan a aparecer grietas.

De cara a la publicación, el consenso se sitúa en torno a entre 145.000 y 160.000 nuevos empleos añadidos en agosto. Se espera que la tasa de desempleo se mantenga cerca del 4,2 por ciento al 4,3 por ciento. Se prevé que los ingresos medios por hora aumenten un 0,3 por ciento intermensual y alrededor de un 3,6 por ciento interanual. Esas cifras representarían una continuación de la tendencia de enfriamiento que hemos observado desde el segundo trimestre, no una ruptura repentina.

Quiero explicar por qué este informe es tan importante ahora mismo, qué nos dicen los datos subyacentes, cómo es probable que se comporte cada sector y qué significarían los distintos resultados para la política y los mercados.

Por qué agosto es crucial

Estamos en un punto de inflexión. La Fed ha pasado los últimos 18 meses centrada casi por completo en la inflación. Funcionó. El PCE subyacente está ahora mucho más cerca del objetivo y las lecturas anualizadas de 3 meses se sitúan en los niveles que la Fed desea. Con la inflación como una amenaza menos inmediata, el doble mandato vuelve a centrarse en el empleo.

La reunión del FOMC de septiembre será en unas semanas. Los funcionarios han dicho que dependen de los datos y que los datos del mercado laboral tendrán más peso. Un informe débil aumenta la probabilidad de un ajuste de la política. Un informe sólido los mantiene en pausa y aplaza cualquier debate. Hay muy poco margen para un punto intermedio porque las expectativas ya se inclinan hacia un ritmo de contratación más lento.

La estacionalidad también importa. Agosto recoge la contratación de la vuelta al colegio, el final de la contratación estival en el comercio minorista y el inicio de la contratación logística de cara a la temporada navideña. El empleo en la educación pública suele aumentar considerablemente. Al mismo tiempo, algunos empleos estacionales desaparecen. Los factores de ajuste estacional de la Oficina de Estadísticas Laborales son importantes en agosto, por lo que la cifra principal puede ser volátil. Por eso tenemos que mirar más allá de la superficie.

Lo que indican los principales indicadores

Las solicitudes iniciales de subsidio de desempleo han promediado alrededor de 232.000 durante las últimas cuatro semanas. Eso supone un aumento frente al rango de 210.000 que vimos hace un año, pero está muy lejos de niveles recesivos. Las solicitudes continuas han subido gradualmente hasta aproximadamente 1,85 millones. Eso sugiere que las personas tardan algo más en encontrar un nuevo empleo una vez que pierden el anterior, lo que es coherente con un mercado laboral menos tensionado.

Los datos JOLTS de julio mostraron que las ofertas de empleo volvieron a disminuir ligeramente. La tasa de renuncias se mantiene estable. Los despidos siguen siendo bajos. Lo que está cambiando es la contratación. Las empresas están publicando menos puestos y los cubren más lentamente. El informe ADP de agosto salió débil, con 125.000. El empleo en los servicios del ISM entró en territorio de contracción. El empleo manufacturero del ISM lleva meses débil.

Todo ello apunta a una cifra de nóminas sólida, pero más lenta que el ritmo superior a 200.000 que vimos en 2024.

Expectativas sector por sector

La atención sanitaria volverá a ser el mayor contribuyente. La evolución demográfica y las necesidades de personal posteriores a la pandemia son factores estructurales. Espero entre 45.000 y 55.000 empleos en este sector. Los hospitales, la atención ambulatoria y la atención sanitaria a domicilio siguen mostrando fortaleza.

El Gobierno debería registrar un aumento notable. La contratación en la educación estatal y local se acelera en agosto cuando reabren las escuelas. Eso podría añadir entre 35.000 y 45.000 empleos. La contratación federal se ha mantenido plana. Cualquier cambio allí será pequeño.

La construcción presenta una situación mixta. La actividad residencial se ha ralentizado porque los costes de financiación siguen siendo elevados y las ventas de viviendas nuevas se han debilitado. Pero el gasto en infraestructuras y los proyectos no residenciales mantienen ocupados a los equipos. La ganancia neta probablemente será de entre 10.000 y 15.000 empleos.

La industria manufacturera sigue bajo presión. La demanda de exportaciones es débil y la gestión de inventarios es prudente. El sector automovilístico experimentó un breve repunte en julio, pero agosto parece plano. Se espera que la industria manufacturera registre entre una caída de 5.000 empleos y un aumento de 5.000.

El ocio y la hostelería se han normalizado. La contratación para recuperar el retraso ha terminado. Los restaurantes y hoteles ahora contratan en función de la demanda real, no de los viajes acumulados. Con el gasto de los consumidores moderándose, se esperan entre 15.000 y 20.000 empleos.

El comercio minorista es complicado. La vuelta al colegio debería ayudar, pero muchas cadenas están operando con plantillas más ajustadas. También están recurriendo más al trabajo a tiempo parcial. No me sorprendería ver al comercio minorista plano o con una caída de entre 5.000 y 10.000 empleos.

Los servicios profesionales y empresariales son los que más se han ralentizado. Los servicios de ayuda temporal han disminuido durante 14 meses. Es un indicador adelantado y probablemente caigan otros entre 10.000 y 15.000 empleos este mes. La contratación en consultoría y tecnología es selectiva.

Las actividades financieras se mantienen estables. Las aseguradoras están contratando. La banca no. Los servicios inmobiliarios están registrando un modesto repunte a medida que los volúmenes de transacciones se recuperan ligeramente.

Salarios y horas

Los ingresos medios por hora son la segunda mitad del informe. El crecimiento salarial se ha enfriado de una forma muy ordenada. Pasamos del 5 por ciento interanual a principios de 2024 a alrededor del 3,6 por ciento ahora. Las cifras mensuales han sido del 0,2 al 0,3 por ciento. Eso es coherente con una inflación del 2 por ciento dada la productividad actual.

Si los salarios aumentan un 0,4 por ciento intermensual, llamará la atención aunque las nóminas sean débiles. La Fed no querrá ver una reaceleración del crecimiento salarial. Si el aumento es del 0,2 por ciento, la historia del enfriamiento seguirá intacta.

Las horas medias trabajadas se han mantenido estables entre 34,2 y 34,3. No se espera ningún cambio importante en ese aspecto.

Desempleo y participación

La tasa de desempleo se prevé entre el 4,2 por ciento y el 4,3 por ciento. Lleva un año subiendo gradualmente, pero de forma lenta. La tasa de participación de la población activa está estancada alrededor del 62,6 por ciento. La participación en edad productiva es, de hecho, bastante sólida. El aumento del desempleo se debe a una contratación más lenta, no a que la gente esté entrando en masa en la población activa.

Un aspecto que hay que vigilar es la encuesta de hogares. Se ha desviado de la encuesta de nóminas durante varios meses. Si la encuesta de hogares muestra una gran caída del empleo, reforzará la narrativa de debilidad aunque las nóminas sean aceptables.

Revisiones

Las revisiones han sido mayores de lo normal este año debido a unas tasas de respuesta más bajas en las encuestas. En un primer momento se informó de que julio había registrado 178.000 empleos y podría revisarse a la baja entre 10.000 y 20.000. Junio ya fue revisado a la baja. Los mercados han aprendido a esperar esto, pero una gran revisión a la baja seguiría reforzando la historia del enfriamiento.

Análisis de escenarios

Escenario uno. Nóminas por debajo de 120.000 y desempleo subiendo hasta el 4,4 por ciento. Se interpretaría como una evidencia clara de enfriamiento. Los rendimientos de los bonos caerían. Aumentarían las expectativas de recortes de tipos para septiembre y noviembre. El dólar se debilitaría. Las acciones reaccionarían de forma mixta. Los sectores sensibles a los tipos, como la vivienda, las empresas de pequeña capitalización y las utilities, probablemente subirían. Los sectores cíclicos caerían por las preocupaciones sobre el crecimiento. Este es el escenario que empuja a la Fed a actuar.

Escenario dos. Nóminas entre 130.000 y 170.000 y desempleo estable en el 4,2 por ciento. Este es el escenario base y, por ahora, el resultado ideal. Muestra una normalización sin deterioro. La Fed puede mantener la paciencia. Los mercados probablemente lo interpretarían de forma positiva y cotizarían lateralmente mientras esperan el IPC de la próxima semana. Esto mantiene viva la narrativa del aterrizaje suave.

Escenario tres. Nóminas por encima de 200.000 y salarios aumentando un 0,4 por ciento intermensual. Esto pondría en duda la narrativa del enfriamiento. Los rendimientos subirían. Las expectativas de recortes de tipos se aplazarían. El dólar se fortalecería. Las acciones caerían inicialmente ante la idea de que la política seguirá siendo restrictiva durante más tiempo. Parece menos probable dados los demás datos, pero no puede descartarse.

Implicaciones para el mercado

Para los bonos, una cifra débil es alcista. El rendimiento del bono a 10 años ha cotizado dentro de un rango y unas nóminas débiles lo llevarían hacia el extremo inferior. Para el dólar, una cifra débil es bajista porque aumenta las probabilidades de una flexibilización de la política frente a otros bancos centrales. Para las acciones, la situación es más matizada. Los recortes de tipos son positivos, pero no si se producen porque la economía se está quebrando. El mercado analizará los detalles.

Para las criptomonedas, a los activos de riesgo suele gustarles la idea de unas condiciones financieras más laxas. Pero, de nuevo, solo si no se debe a un aterrizaje brusco.

Para las empresas, este informe orientará las contrataciones y los presupuestos salariales del cuarto trimestre. Si el mercado laboral se está relajando claramente, tienes más margen de negociación en la contratación y menos presión para subir los salarios de forma agresiva. Si sigue tensionado, la competencia por el talento continúa.

El panorama general

El mercado laboral estadounidense en 2026 sigue siendo el más fuerte entre las economías desarrolladas. Europa está registrando una contratación mucho más débil. Asia presenta una situación mixta. Esa es una de las razones por las que el dólar se ha mantenido resistente incluso mientras se reducen los diferenciales de tipos.

La productividad también ha sido una historia clave este año. La producción por hora ha sido razonable. Por eso podemos tener un crecimiento del empleo más lento sin una desaceleración brusca del PIB. Las empresas que invirtieron en automatización y mejoras de procesos en 2024 y 2025 están viendo ahora los beneficios. Eso les permite satisfacer la demanda con menos nuevas contrataciones.

Riesgos que hay que vigilar. Se acerca la fecha límite de septiembre para la financiación del Gobierno. Un cierre administrativo no afectaría a este informe, pero distorsionaría los datos de septiembre. La temporada de huracanes está activa y cualquier tormenta importante podría afectar a la próxima cifra de nóminas mediante despidos temporales. El riesgo de una huelga del sector automovilístico es bajo ahora mismo, pero siempre merece la pena vigilarlo.

En qué me fijaré durante la publicación

Primero, la cifra principal de nóminas y las revisiones de los dos meses anteriores. Segundo, el desempleo y la participación. Tercero, el crecimiento salarial. Cuarto, el desglose sectorial. Quiero ver si la atención sanitaria y el Gobierno siguen soportando la carga y si la industria manufacturera y la ayuda temporal siguen lastrando. Quinto, las horas medias. Una caída en ese indicador sería una señal temprana de que los empleadores están recortando.

Después de que se publiquen las cifras, observaré la reacción del mercado durante los primeros 30 minutos. Eso suele indicar cómo se están interpretando los datos. Después analizaré las tablas y publicaré un desglose sector por sector.

Conclusión

No se espera que el informe NFP de agosto sea espectacular. La tendencia apunta hacia un crecimiento del empleo más lento y sostenible. Eso es saludable si continúa gradualmente. Es exactamente lo que la Fed quiere ver. Enfriamiento sin grietas.

Si obtenemos una cifra en el rango de 140.000 a 160.000, con un desempleo estable y un crecimiento salarial moderado, respaldará la idea de que la economía está reduciendo su ritmo hacia uno más normal. Si obtenemos algo mucho más débil, la conversación girará rápidamente hacia la respuesta de política monetaria. Si obtenemos algo mucho más fuerte, la conversación se centrará en cuánto tiempo se mantendrán elevados los tipos.

En cualquier caso, este informe marcará el tono de septiembre. Estaré aquí con el desglose en cuanto se publique y con contexto sobre lo que significa para la próxima reunión de política monetaria y para los mercados.

Mantente atento.