#XAU El oro al contado se dispara y supera los 4600 dólares: cómo interpretar la reciente evolución del precio del oro

El mercado del oro en 2026, desde el vertiginoso repunte de comienzos de año hasta la profunda corrección de mediados de año y el fuerte rebote reciente, bien puede describirse como una montaña rusa. ¿Cómo entender esta tendencia? ¿Qué rumbo tomará el oro en la segunda mitad del año?
I. Repaso del primer semestre: fuerte repunte seguido de una profunda corrección
En el primer semestre de 2026, el oro al contado de Londres protagonizó una tendencia extrema de fuerte repunte inicial seguido de un desplome. A comienzos de año, el precio del oro partió de la zona de los 4400 dólares. En enero inició una fase de fuertes subidas y superó sucesivamente las barreras de 4600, 5000 y 5400 dólares, hasta alcanzar el 29 de enero un máximo histórico de 5598,75 dólares, con una subida mensual máxima del 27%. Sin embargo, tras tocar el máximo histórico, el precio del oro se desplomó, con una caída intradía de más de 250 dólares. Durante los meses siguientes, el precio continuó bajando: en marzo perforó sucesivamente las barreras de 5000 y 4500 dólares, y en junio perdió también el nivel de 4100 dólares. En menos de medio año, el precio del oro se desplomó más de 1600 dólares desde su máximo, con una caída máxima de aproximadamente el 30%; el descenso mensual de junio alcanzó el 10,45%, el mayor desde octubre de 2008.
Este cambio tan drástico entre subidas y bajadas supuso dos fuertes giros en la lógica de negociación del oro. El impulso de la fase alcista procedió del aumento de la aversión al riesgo provocado por la llegada de Trump al poder, así como de las expectativas del mercado de que la Reserva Federal recortara los tipos entre 2 y 3 veces durante el año. La raíz de la fase bajista fue el rápido giro de esta lógica. El 30 de enero, Warsh fue nominado a la presidencia de la Reserva Federal, y el mercado reaccionó con fuerza a su postura agresiva: el precio del oro se desplomó más del 12% en un solo día y las expectativas de recortes de tipos se transformaron en expectativas de subidas. Después de que Estados Unidos e Israel lanzaran ataques aéreos contra Irán el 28 de febrero, las expectativas de inflación aumentaron bruscamente y el dólar se fortaleció. Esto, sumado al impacto sobre la liquidez y a la elevada concentración de posiciones en oro, desencadenó una espiral negativa de «caída de precios—ventas por stop loss—endurecimiento de la liquidez», acelerando el descenso del oro. En junio, tras la toma de posesión de Warsh, la primera reunión del FOMC bajo su mandato emitió señales más agresivas de lo esperado, lo que volvió a presionar al precio del oro.
II. Evolución reciente del precio del oro: un rebote impulsado por múltiples factores
Con la llegada de la segunda mitad del año, la tendencia del oro cambió claramente. Desde el 31 de julio, el oro al contado inició una senda de recuperación y registró en la primera semana de agosto la mayor subida semanal del año, superando sucesivamente las barreras de 4200 y 4300 dólares. El 5 de agosto subió un 4,16% en un solo día, la mayor subida diaria desde febrero. Posteriormente, el avance se aceleró: el 19 de agosto, tras conocerse que el Departamento del Tesoro de Estados Unidos ampliaría el volumen de recompras de bonos del Tesoro a largo plazo, el oro al contado subió un 4,36% en un solo día y superó intradía las barreras de 4400 y 4500 dólares. El 21 de agosto, el oro al contado se situó por encima de los 4600 dólares por onza, y el mercado del oro entró en una fase de aceleración.
Este rebote es el resultado de la confluencia de múltiples factores. En primer lugar, el enfriamiento marginal de la economía estadounidense provocó una rápida caída de las expectativas de subidas de tipos: las nóminas no agrícolas de julio disminuyeron inesperadamente en 23 mil y el IPC interanual fue de apenas el 3,4%, por lo que la probabilidad que el mercado asignaba a una subida de tipos en septiembre cayó bruscamente del 68% a cerca del 30%, impulsando directamente la valoración del oro. En segundo lugar, la fuerte disminución de la concentración de posiciones en oro proporcionó una base técnica para este rebote. Tras la profunda corrección del primer semestre, el volumen negociado y el interés abierto del oro en COMEX cayeron a mínimos de los últimos años, mientras grandes cantidades de capital especulativo redujeron sus posiciones en oro, provocando una fuerte disminución de la concentración en las operaciones mundiales de oro. Al mismo tiempo, las compras continuas de oro por parte de los bancos centrales de todo el mundo proporcionaron un sólido soporte al precio. El último informe del Consejo Mundial del Oro muestra que, en el segundo trimestre de 2026, los bancos centrales y otras instituciones oficiales de todo el mundo incrementaron conjuntamente sus reservas de oro en términos netos en 289 toneladas, un 62% más interanual y un 411% más intertrimestral, lo que supone el mayor volumen trimestral de compras de oro de los últimos cuatro años.
Otro factor importante en este rebote del oro es el continuo ensanchamiento del diferencial de vencimientos de los bonos del Tesoro estadounidense. En esencia, este ensanchamiento refleja que los tipos a largo plazo suben más rápidamente que los de corto plazo, lo que eleva el coste de oportunidad de mantener oro; sin embargo, el propio ensanchamiento del diferencial refleja más profundamente la preocupación del mercado por el déficit fiscal del Gobierno estadounidense y la sostenibilidad de su deuda. A juzgar por el hecho de que el oro haya superado con fuerza los 4600 dólares pese a los elevados tipos a largo plazo, la tradicional correlación negativa entre el oro y los tipos reales se está debilitando y está pasando temporalmente a una lógica de cobertura crediticia.
III. Perspectivas para la segunda mitad del año: recuperación volátil y mayor atractivo como activo de asignación
Respecto a la evolución del oro en la segunda mitad del año, las principales instituciones mantienen en general una postura cautelosamente optimista. Goldman Sachs prevé que el precio del oro podría recuperarse hasta los 4900 dólares a finales de año, mientras que JPMorgan también considera que el oro aún tiene margen de subida. Sin embargo, la trayectoria alcista no será lineal y es más probable que se produzca una fase de oscilación en niveles elevados, tras una elevación gradual del nivel central de precios.
Por el lado de los factores de apoyo, las compras de oro de los bancos centrales y la tendencia a la desdolarización no han cambiado; la deuda estadounidense, al superar los 40 billones, debilita la credibilidad del dólar, y los fondos de asignación podrían regresar tras la caída del precio del oro. Por el lado de los factores de presión, la política de la Reserva Federal sigue siendo incierta, los costes de mantenimiento son elevados con tipos de interés altos, una nueva subida de los rendimientos a largo plazo presionaría el techo de valoración, y una distensión geopolítica también podría reducir la demanda de activos refugio.
Cabe destacar que la eficacia de las estrategias multiactivo podría recuperarse durante la segunda mitad del año. En el primer semestre, el oro y las acciones tecnológicas estadounidenses mostraron un claro efecto de «balancín». Entre abril y mayo, impulsados por la subida de las tecnológicas estadounidenses, parte del capital pasó del oro a la tecnología, reduciendo la eficacia de cobertura de las estrategias de paridad de riesgo. Sin embargo, ante la acumulación de múltiples riesgos e incertidumbres macroeconómicas, en este contexto cobrará aún más valor la diversificación mediante múltiples activos y estrategias. El papel del oro como «piedra angular» de las carteras seguirá siendo indispensable.
En términos generales, el valor del oro como activo de asignación a largo plazo no se ha debilitado por la corrección del primer semestre. En un contexto de elevada incertidumbre macroeconómica persistente y de debilitamiento de la credibilidad del dólar, el papel del oro como herramienta de cobertura frente al riesgo del crédito soberano es cada vez más evidente, y seguirá siendo un componente que los inversores no podrán ignorar en sus carteras. ‌ ‌