8.30 Análisis panorámico de la subida de tipos de la Reserva Federal: el juego triangular entre la inflación, el crudo y las elecciones de mitad de mandato

Las decisiones de la Reserva Federal sobre las subidas de tipos nunca son producto de un único dato, sino del efecto conjunto de la inflación, la energía y el ciclo político. Hoy partimos de la lógica subyacente para desglosar la contradicción central de la Reserva Federal sobre “subir o no subir los tipos”.

I. La lógica subyacente de las subidas de tipos de la Reserva Federal: los dobles anclajes del empleo y la inflación

Los principales indicadores en los que la Reserva Federal basa sus decisiones de política monetaria siempre giran en torno al empleo y la inflación. Sin embargo, los datos de empleo se revisan con frecuencia, por lo que la Reserva Federal los utiliza más como un regulador para “ajustar las expectativas del mercado”; la presión más real e inmediata proviene de los propios datos de inflación.

II. Antes de las elecciones de mitad de mandato: la triple lógica de la “inacción” de la Reserva Federal

La Reserva Federal establece las “elecciones de mitad de mandato” como una clara línea divisoria para sus decisiones. Antes de las elecciones, su objetivo central es preservar su independencia y evitar ser acusada de “interferir en el proceso electoral”, por lo que tiene motivos suficientes para mantener estable su política:

1. Evitar un giro significativo de la política: antes de las elecciones de mitad de mandato, la Reserva Federal intentará evitar en la medida de lo posible grandes ajustes de la política monetaria, para impedir que el partido gobernante o la oposición aprovechen la situación para cuestionar su independencia.

2. Esperar los informes de los cinco grupos de trabajo: la Reserva Federal está impulsando la investigación y el estudio de cinco nuevos grupos de trabajo, cuyos informes y recomendaciones de política aún no se han publicado, lo que proporciona un margen razonable para que mantenga temporalmente la “inacción”.

3. Contrarrestar el riesgo inflacionario de la situación en Oriente Medio: el riesgo potencial de que Irán intensifique la situación en Oriente Medio es el mayor factor de incertidumbre antes de las elecciones de mitad de mandato. Si Irán ataca buques mercantes, amplía el conflicto o ataca infraestructuras energéticas, los precios del crudo subirán rápidamente a corto plazo, lo que se trasladará a indicadores de inflación como el IPC y el PCE y aumentará la presión del ala hawkish para subir los tipos. Para ello, la Reserva Federal ya ha preparado con antelación varias medidas de cobertura:

◦ Publicar datos sobre el transporte en el estrecho de Ormuz: divulgar información sobre el transporte de grandes volúmenes de petróleo para estabilizar las expectativas del mercado sobre el suministro de crudo;

◦ Alcanzar un acuerdo petrolero entre Estados Unidos y Venezuela: obtener el control mayoritario de las reservas probadas de petróleo de Venezuela, de 65 mil millones de barriles, con el objetivo central de reducir el precio del petróleo y rebajar las expectativas de los ciudadanos y los votantes sobre los costes energéticos;

◦ Celebrar una reunión con ejecutivos de empresas de refinado: el 1 de septiembre convocará a al menos diez gigantes del refinado y la venta minorista de combustibles, con el objetivo de reducir los precios minoristas de los combustibles y el diésel y, al mismo tiempo, ampliar la capacidad de producción para “enfriar” los ajustes de política de la reunión sobre tipos de mediados de septiembre.

III. Reacciones en cadena de una subida de tipos antes de las elecciones de mitad de mandato: el triple impacto sobre las acciones estadounidenses, el dólar y los bonos del Tesoro

Si la Reserva Federal se viera obligada a subir los tipos antes de las elecciones de mitad de mandato, desencadenaría directamente una serie de problemas reales:

• Presión sobre las acciones estadounidenses: la subida de tipos golpearía directamente el comportamiento de las acciones estadounidenses, y sus continuos máximos históricos constituyen una señal importante para el mercado; si se debilitan, afectarán directamente a la confianza de los votantes;

• Repunte del índice del dólar: la subida de tipos elevaría el índice del dólar y, sumada a los posteriores ajustes de política del Banco de Japón, intensificaría aún más la volatilidad del tipo de cambio del yen, lo que tendría un impacto inverso en los mercados de acciones estadounidenses y bonos del Tesoro;

• Postergar la presión de los intereses de la deuda estadounidense: antes de las elecciones de mitad de mandato, el problema de los intereses de la deuda estadounidense es una preocupación de menor prioridad. La Reserva Federal puede ajustar el ritmo de “subir primero los tipos y bajarlos después” para aplazar esta presión.

IV. Margen de flexibilidad del objetivo de inflación: de 2% a la posibilidad de un ajuste flexible

El presidente de la Reserva Federal, Wosh, afirmó claramente que la inflación sigue por encima del objetivo y que la Reserva Federal aún tiene trabajo por hacer. Llevar la inflación de vuelta al 2% es el objetivo central, pero no especificó que ese “trabajo” consista en subir los tipos. Esto significa que la Reserva Federal podría ajustar la forma de medir la inflación:

• Tomar como referencia que el Banco de Canadá permite que la inflación fluctúe en un intervalo del 1%-3%, mientras que el Banco de la Reserva de Australia mantiene un objetivo de inflación del 2%-3%;

• Adoptar métodos estadísticos como la “media recortada”, excluyendo los indicadores extremos y ampliando de facto la tolerancia a la inflación; estos ajustes podrían recibir respaldo en futuros informes.

V. Después de las elecciones de mitad de mandato: restricciones y nuevas consideraciones para las subidas de tipos

Después de las elecciones de mitad de mandato, desaparecerán las limitaciones a corto plazo y las decisiones de la Reserva Federal volverán a centrarse en la propia inflación. Si no se ajustan los indicadores de inflación, tendrá que afrontar directamente la presión inflacionaria transmitida por los precios de la energía. En ese momento, la subida de tipos se enfrentará a dos presiones reales:

• Volatilidad del tipo de cambio del yen: la subida de tipos intensificaría aún más la inestabilidad del tipo de cambio del yen, con un impacto inverso en las acciones estadounidenses y los bonos del Tesoro;

• Presión del gasto por intereses de la deuda estadounidense: después de las elecciones de mitad de mandato, la presión del gasto por intereses de la deuda estadounidense aumentará significativamente.

Más importante aún, la subida de tipos elevará directamente los costes de endeudamiento de las empresas tecnológicas y obstaculizará el desarrollo de la industria de la IA; la IA es el motor central en el que Wosh deposita grandes esperanzas para impulsar un rápido crecimiento de la economía estadounidense. Si se suben los tipos, el relato de que “la IA impulsa la prosperidad económica y reduce la inflación a largo plazo” se verá directamente obstaculizado.

VI. La variable central definitiva: la incertidumbre de la situación en Oriente Medio

El factor más incierto en el presente y el futuro, y el que tiene un impacto más directo sobre la inflación, sigue siendo si Irán decidirá intensificar activamente la situación en Oriente Medio. Las reuniones sobre tipos de septiembre y octubre pondrán a prueba en la práctica este riesgo potencial.

VII. Conclusión: el dilema de la Reserva Federal

Si la Reserva Federal opta por subir los tipos, en esencia estará dispuesta a sacrificar los intereses de la economía mundial para resolver prioritariamente su propio problema de inflación, pero esto golpeará directamente a la industria de la IA y al motor del crecimiento económico a largo plazo; si opta por no subirlos, tendrá que soportar la presión de una inflación persistente e incluso podría ajustar su objetivo de inflación. La decisión final seguirá dependiendo de una mayor claridad sobre la situación en Oriente Medio, los precios de la energía y los datos de inflación.