#英伟达财报周 Los resultados de Nvidia superan las expectativas, pero persisten múltiples motivos de preocupación; el sector de los chips no muestra en conjunto una ruptura alcista

Los resultados de Nvidia del segundo trimestre fiscal, publicados esta semana, volvieron a superar ampliamente las expectativas generales del mercado: los ingresos trimestrales crecieron más de un 80% interanual y el beneficio por acción también superó las previsiones de los analistas. Además, la empresa ofreció una previsión de crecimiento de los ingresos de aproximadamente el 70% para el próximo ejercicio fiscal. Sin embargo, estos sólidos resultados no impulsaron, como se esperaba, una evolución de ruptura en el conjunto del sector de los semiconductores.
Los datos muestran que el producto cotizado que mide el comportamiento general de la industria de los chips continúa por debajo de medias móviles clave y sigue técnicamente bajo presión.
Aunque la propia Nvidia recuperó aproximadamente un 8% de su capitalización bursátil tras la publicación de resultados, todavía se encuentra bastante alejada del máximo histórico alcanzado a mediados de mayo.
Un rasgo de la estructura del mercado que merece aún más atención es que la subida de Nvidia ha ocultado en gran medida la debilidad subyacente del mercado en general.
Un operador señaló que, en las jornadas en las que Nvidia lideró las subidas, cerca del 70% de los componentes del índice S&P 500 registraron caídas, lo que refleja una estructura de divergencia en la que los fondos están altamente concentrados en los líderes de la capacidad de cómputo para IA, mientras que el resto de los sectores carece en general de respaldo comprador. Este fenómeno de que «una sola empresa sostenga el índice» ha llevado a algunos estrategas técnicos a considerar si Nvidia podrá recuperar sus máximos anteriores como una variable importante para evaluar el apetito de riesgo del mercado en general.

1 Tres grupos de datos preocupantes detrás de las brillantes cifras de resultados
Bajo el brillo de los resultados de Nvidia, mejores de lo esperado, varios detalles financieros han suscitado la cautela de algunos analistas.
En primer lugar, las cuentas por cobrar se han disparado. Según el informe trimestral, las cuentas por cobrar netas de Nvidia aumentaron de 38,5 mil millones de dólares a 63,1 mil millones de dólares en seis meses, un incremento de aproximadamente el 63%, lo que significa que el volumen de pedidos ya entregados por la empresa, pero aún no cobrados, se ha expandido considerablemente. Más llamativo aún es que solo «cinco clientes directos» representan el 70% del total de las cuentas por cobrar; se trata principalmente de grandes empresas globales de computación en la nube, por lo que las fuentes de cobro están muy concentradas. En el informe del mismo periodo de hace un año, la concentración de los tres principales clientes era del 56%. Varias entidades de inversión prevén que el volumen de cuentas por cobrar seguirá duplicándose durante los próximos dos años.
En segundo lugar, el volumen de compromisos de suministro asociados a la cadena de suministro está creciendo rápidamente. Mientras aumentan las reservas de pedidos aún no entregados, el total de los compromisos de suministro de la empresa con clientes y proveedores se disparó de 119 mil millones de dólares en el trimestre anterior a 279 mil millones de dólares, debido principalmente a los acuerdos de compra de componentes de chips de memoria. Si se incluyen los acuerdos de servicios en la nube, los alquileres de centros de datos, las inversiones en acciones y los gastos de capital, entre otros conceptos, el total de los grandes compromisos financieros mencionados por la dirección alcanza los 366 mil millones de dólares. Los analistas lo describen como «de una escala enorme» y señalan que ya excede el ámbito de la mera venta de chips, constituyendo en la práctica un modelo de financiación circular que respalda el despliegue de capacidad de cómputo de los clientes. En tercer lugar, el flujo de caja libre ha descendido notablemente. El flujo de caja libre de Nvidia en el segundo trimestre cayó de 49 mil millones de dólares en el primer trimestre a 21 mil millones de dólares, muy por debajo de las expectativas del mercado. Los analistas atribuyen el descenso a la ampliación de los plazos de cobro de las cuentas por cobrar: para respaldar los grandes acuerdos de suministro de los clientes, la empresa flexibilizó las condiciones de pago, lo que provocó un aumento intertrimestral del ciclo de cobro.
Algunas opiniones consideran que este cambio está relacionado con la entrada del sistema de chips Vera Rubin de nueva generación en la fase de aumento de la producción a gran escala. La ampliación de los plazos de cobro podría ser un fenómeno temporal, pero aún debe seguirse de cerca. Estos tres grupos de datos trazan conjuntamente otra imagen de Nvidia más allá del sólido crecimiento de sus ingresos: su balance está asumiendo una función de financiación de clientes cada vez más importante, mientras la concentración de los cobros y el volumen de los compromisos con la cadena de suministro aumentan en paralelo, y la eficiencia de conversión en flujo de caja libre afronta una presión temporal. Para una empresa a la que el mercado atribuye unas expectativas de crecimiento extremadamente elevadas, aún está por comprobar en los próximos trimestres si estas señales constituyen motivos de preocupación a medio plazo.

2 Las exportaciones de petróleo del Golfo se recuperan gradualmente y el mercado naviero empieza a valorar una interrupción prolongada
El último informe publicado por Goldman Sachs muestra que las exportaciones diarias de petróleo de los países del Golfo se han recuperado hasta aproximadamente entre 15 y 16 millones de barriles, más del 60% del suministro mundial anterior al estallido de la guerra con Irán, lo que supone una recuperación de entre 5 y 6 millones de barriles diarios desde el mínimo registrado durante la fase más intensa del conflicto en marzo. Sin embargo, las exportaciones todavía presentan un déficit de entre 7 y 8 millones de barriles diarios respecto a los niveles normales anteriores a la guerra. Debido a que la guerra ha dificultado la recopilación de información sobre el transporte marítimo —cada vez más petroleros están apagando sus transpondedores para evitar ser rastreados, han aumentado las transferencias entre buques y la cobertura por satélite es limitada—, Goldman Sachs señala que las estadísticas actuales presentan retraso y que, a medida que los petroleros vuelvan a activar sus transpondedores, los datos de exportación podrían revisarse al alza.
Los analistas consideran que los países productores de petróleo y las empresas navieras se están adaptando gradualmente a la situación del conflicto en Oriente Medio, mientras que la cotización del mercado naviero ya refleja la expectativa de que la interrupción del suministro probablemente se prolongue más allá de 2027. Esta evaluación significa que, aunque las exportaciones se recuperen gradualmente, la prima de riesgo geopolítico de Oriente Medio no se ha reducido de forma significativa, por lo que el nivel central de volatilidad de los precios de la energía podría mantenerse elevado durante mucho tiempo.$NVDA ‌