#沃什年度讲话前瞻紧盯利率信号 ¡El mercado contiene la respiración a la espera de lo que diga el presidente de la Fed, Warsh, en la reunión de bancos centrales mundiales!

La reunión anual de bancos centrales mundiales de Jackson Hole de este año se celebrará del 27 al 29 de agosto, con el tema «Innovación financiera: implicaciones para los pagos y las políticas». El presidente de la Fed, Kevin Warsh, pronunciará su primer discurso desde que asumió el cargo a las 10:00 de la mañana del 28 de agosto, hora del este de EE. UU. (22:00 del 28 de agosto, hora de Pekín).
El mercado seguirá de cerca sus declaraciones sobre la situación de la inflación y la trayectoria de la política monetaria. Será su primer discurso importante como presidente de la Fed y otra prueba de su estilo de comunicación. En la rueda de prensa posterior a la reunión de la Fed de julio, fue criticado por los participantes del mercado por no ser suficientemente franco sobre sus perspectivas económicas y, precisamente debido a su nuevo modelo de comunicación, inició antes que nadie la actual oleada de ventas de bonos del Tesoro estadounidense.
La semana pasada, el secretario del Tesoro de EE. UU., Bessent, anunció inesperadamente la recompra de bonos del Tesoro a largo plazo para reducir los rendimientos, pero tuvo un efecto muy limitado. En este contexto, el entorno al que se enfrenta Warsh se ha vuelto cada vez más incómodo y complejo. Warsh continúa sometido a la presión de Wall Street, que le exige mayor transparencia y comunicación sobre las medidas de política de la Fed, y le critica por haber ido demasiado lejos al limitar la comunicación de la institución.
Los defensores de Warsh consideran que la reacción del mercado a su rueda de prensa de julio fue algo exagerada y que esta forma parte de sus medidas para reformar la Fed. En cualquier caso, el mercado prevé que, en su debut en la reunión anual de bancos centrales mundiales de Jackson Hole, Warsh reafirme los riesgos inflacionarios y mantenga abierta la opción de subir los tipos para reconstruir la credibilidad de la política, pero también reitere su postura de largo plazo de reducir la intervención directa de la Fed en la orientación del mercado.

¿Romperá con el pasado?
Los participantes del mercado consideran en general que el primer discurso importante de Warsh como presidente de la Fed será otra prueba de su estilo de comunicación más conciso. El desafío al que se enfrenta Warsh es cómo refutar las críticas del mercado —que no es suficientemente franco sobre sus perspectivas económicas— sin renunciar por completo a su determinación de «no inculcar en los inversores pistas sobre futuras medidas de política». En la rueda de prensa posterior a la reunión de julio, afirmó que la orientación de su discurso en Jackson Hole aún no estaba decidida y planteó dos posibilidades: la primera, centrarse en cuestiones macroeconómicas estructurales de largo plazo, como la productividad, la demografía y la economía mundial; la segunda, abordar directamente la orientación de la política a corto plazo entre septiembre y diciembre. Una encuesta de Bank of America entre gestores de fondos mostró que el 69% de los encuestados esperaba que Warsh adoptara un tono «neutral» en su discurso, una expectativa que ya está descontada. Los encuestados señalaron que el contexto de esta reunión y este discurso resulta especialmente significativo: un rescate de los bonos del Tesoro estadounidense que fracasó en 48 horas, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años rondando máximos de 19 años y las divisiones internas del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) debido a los votos disidentes más «agresivos» de la última década. Algunos participantes del mercado creen que necesita llegar a un compromiso.
Anwiti Bahuguna, codirectora de inversiones de Northern Trust Asset Management, afirmó: «Está claro que Warsh no quiere decir demasiado. Pero para el mercado, cierto grado de transparencia y una comunicación básica sobre por qué estás aquí y qué situación estás observando actualmente son totalmente razonables».
El estratega de Bank of America Mark Cabana señaló sin rodeos en un informe publicado el 24 de agosto que el reciente efecto de «asedio» del mercado quizá pueda hacer que Warsh «rompa» con su antiguo yo. Citando la famosa frase del boxeador Mike Tyson, «Todo el mundo tiene un plan hasta que recibe un puñetazo en la cara», afirmó que los continuos «golpes» del mercado de bonos del Tesoro estadounidense a Warsh ya le dificultan seguir evitando pronunciarse sobre la política. Prevé que, esta vez, Warsh se inspire en el estilo de las recientes declaraciones de otros funcionarios de la Fed y explique la respuesta de política correspondiente a dos escenarios: si continúa el proceso de desinflación a corto plazo, mantendrá la postura actual; si la inflación sigue siendo elevada, dejará claro que está preparado para reanudar las subidas de tipos. Esta declaración estructurada puede transmitir eficazmente la función de reacción de la política sin ofrecer compromisos sobre una trayectoria concreta.
Los defensores de Warsh también afirmaron que la reacción del mercado a su rueda de prensa de julio fue excesiva. Las expectativas de inflación solo variaron ligeramente y se mantuvieron, en general, en niveles coherentes con el objetivo del 2% de la Fed. También consideran que el repunte de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense fue impulsado conjuntamente por factores como el aumento de los préstamos del Gobierno y las empresas, y no fue provocado únicamente por Warsh.
Jonathan Millar, economista sénior para EE. UU. de Barclays, declaró previamente a un periodista de Yicai que no esperaba que Warsh ofreciera orientación sobre la política a corto plazo, pero que el mercado prestaría atención a cómo el FOMC devolvería la inflación al objetivo del 2%. Es muy probable que Warsh indique que, si la inflación no mejora, las subidas de tipos son posibles, reforzando así las expectativas del mercado al respecto. Warsh también podría reiterar su postura de reducir el uso de la orientación futura por parte de la Fed, ya que considera que fue la raíz de errores de política anteriores. También podría ofrecer información sobre la política de balance. «Warsh siempre ha jurado eliminar la orientación futura, al considerar que esta es responsable de los errores de política del pasado. A su juicio, la orientación futura hizo que los responsables de la política dependieran demasiado de sus primeras previsiones, ya obsoletas, y ralentizó la respuesta de la política a la información más reciente», afirmó Millar. «Desde la perspectiva de Warsh, el mercado debería prestar menos atención a las previsiones de la Fed y centrarse en los fundamentos económicos. Por tanto, al reducir la orientación futura, las señales del mercado reflejarán mejor su visión de la economía y se reducirá la contaminación de las expectativas sobre la política futura». Randall Kroszner, profesor de Economía de la Universidad de Chicago y miembro de la Junta de Gobernadores de la Fed entre 2006 y 2009, afirmó que Warsh apenas ha iniciado una reforma de la comunicación, con la que intenta cambiar la situación en la que la Fed orienta la política monetaria y domina el mercado. «El mercado a veces se equivoca. Cuando estaba en la Fed, el mercado también tuvo muchos problemas de valoración. Además, cuando aparece un método nuevo, al principio siempre surgen algunos problemas», señaló.

Riesgos para los bonos del Tesoro estadounidense y el dólar
El mercado también considera el debut de Warsh como el acontecimiento de riesgo más importante para la evolución actual de los bonos del Tesoro estadounidense y el dólar. En un contexto en el que el Tesoro estadounidense, dirigido por Bessent, ha intensificado las recompras de bonos a largo plazo y el dólar continúa bajo presión, se considera que la capacidad de Warsh para emitir una señal clara contra la inflación determinará directamente la trayectoria del rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años. Cabana afirmó que, con el Tesoro intensificando las recompras de deuda a largo plazo y el dólar bajo presión, si Warsh emite señales claras contra la inflación y a favor de reanudar las subidas de tipos cuando sea necesario, ayudará a estabilizar el mercado y a aplanar la curva de rendimientos. Por el contrario, si sigue evitando declaraciones claras sobre la política y no explica claramente las perspectivas de inflación ni la función de reacción de la política monetaria, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años podría seguir disparándose y superar el 5,5%, mientras el dólar afrontaría otra ronda de presión bajista.
En concreto, Bank of America planteó dos escenarios claros para el mercado.
Escenario uno: Warsh emite la señal de una subida de tipos prevista, es decir, declara claramente que está dispuesto a reanudar las subidas si la inflación no disminuye. En este caso, Bank of America prevé que la probabilidad de una subida de tipos en la reunión del FOMC de septiembre aumente desde los aproximadamente 9 puntos básicos descontados actualmente hasta 12,5 puntos básicos. La magnitud total descontada para este ciclo de subidas aumentaría de unos 40 puntos básicos a cerca de 50 puntos básicos. Las curvas de rendimientos nominales y reales tenderían a aplanarse y el dólar también podría recuperar parte de sus pérdidas.
Escenario dos: Warsh evita pronunciarse sobre la política y centra su discurso en narrativas estructurales como la productividad y la desinflación impulsada por la IA, o reitera que no apoya la orientación futura. En este caso, Bank of America afirma que el mercado podría interpretarlo como una señal moderada, lo que provocaría un mayor empinamiento de la curva; el rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años podría seguir disparándose, superar el 5,5% y el dólar también sufriría otra ronda de presión vendedora.
Millar también declaró al periodista que, independientemente de que la Fed cambie o no su modelo de comunicación, los participantes del mercado no tienen otra opción que formarse expectativas sobre la trayectoria futura de los tipos oficiales. Si no hay comunicación alguna, el mercado podría malinterpretar más fácilmente las intenciones de los responsables de la política, lo que podría provocar una mayor volatilidad de los tipos y un aumento de la prima por plazo. Para algunas personas, una mayor volatilidad es simplemente una característica, no un error. «Para las instituciones en las que invertimos, la volatilidad causada por una incertidumbre real es totalmente razonable, pero la volatilidad causada por la falta de información es subóptima», analizó. Según los datos históricos, el impacto de la reunión anual de bancos centrales mundiales de Jackson Hole sobre el mercado de bonos del Tesoro estadounidense suele ser limitado.
Las estadísticas de Bank of America muestran que, desde 2010, el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años suele bajar ligeramente después de la reunión, pero generalmente rebota dentro de los 10 días de negociación posteriores. Lo mismo ocurre con el dólar: suele debilitarse ligeramente antes y después de la reunión, pero normalmente recupera el terreno perdido durante las semanas siguientes. Sin embargo, 2025 fue una excepción. En aquella ocasión, el énfasis de la Fed en los riesgos bajistas para el mercado laboral provocó una caída prolongada de los rendimientos y un debilitamiento significativo del dólar.
Bank of America advirtió que el contexto de este año difiere del de las reuniones anteriores: el Tesoro estadounidense ya ha intervenido primero para influir en los rendimientos de largo plazo y ahora la pelota está en el tejado de Warsh. En este momento excepcional, si Warsh no satisface las expectativas mínimas del mercado sobre la credibilidad de la política, esta reunión podría convertirse en la que tenga el impacto más profundo sobre el mercado en los últimos años.