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Goldman Sachs se muestra alcista con CXMT: por qué Wall Street ahora ve una ruptura de la DRAM desde China

Goldman Sachs acaba de elevar CXMT a Sobreponderar, con un objetivo cercano a un 45% por encima del nivel actual, y situó a la firma en Compra por convicción. La tesis es que CXMT, que antes se consideraba un clon de bajo costo, ahora controla el 15% de los bits DRAM globales y puede alcanzar el 22% en 2026, con un rendimiento de DDR5 superior al 82% y un piloto de HBM a finales de 2024.

El informe señala que los ingresos de CXMT rondan una tasa anualizada de 11,5 mil millones de dólares, un 71% más interanual, con un margen bruto cercano al 38% frente al 19% de hace un año, gracias al aumento de la mezcla de DDR5 y al crecimiento de LPDDR5.

Por qué Goldman se muestra alcista ahora

Se citan tres factores.

Primero, el salto en el rendimiento de DDR5. El dado DDR5 de 16Gb de CXMT ya alcanza un rendimiento superior al 82%, frente al 61% de hace un año. El costo por bit cayó un 31% interanual, mientras Samsung y SK Hynix redujeron las obleas DDR4 y DDR5 un 8% para mantener los precios. Ese cambio permite a CXMT vender DDR5 a 3,2 dólares por 16Gb frente a los 3,8 dólares del mercado y aun así obtener un margen del 38%.

Segundo, la vía hacia HBM. Una muestra de HBM2E de CXMT superó las pruebas de calificación con dos grandes compradores chinos en julio, con una pila de 8 capas a 3,2 Gbps por pin. La muestra de HBM3 llegará en el cuarto trimestre. Goldman prevé que la participación de CXMT en bits HBM alcance el 5% a finales de 2025 y el 9% en 2026, con un precio por pila cercano a 110 dólares para HBM2E, muy por debajo de los 180 dólares del líder mundial, lo que abre la puerta a la fabricación de servidores en China, que enfrenta restricciones a la exportación.

Tercero, la ventaja defensiva de la demanda china. Las empresas locales de servidores y teléfonos deben comprar DRAM local para evitar riesgos. Xiaomi, Oppo, Lenovo y Huawei ahora obtienen de CXMT el 41% de su DRAM, frente al 18% del año pasado. Con más de 42 mil millones de dólares anuales en fabricación de teléfonos y servidores en China, esa participación es estable.

Marco de oferta y precios

Goldman eleva su previsión de crecimiento de bits DRAM globales al 18% para 2025, con CXMT impulsando el 34% de ese crecimiento, mientras Samsung y SK Hynix aportan solo un 9% cada una. La previsión de precios se mantiene firme: el precio contractual de DDR5 sube un 12% interanual y el de LPDDR5 un 14%, impulsados por la demanda de servidores de IA y de teléfonos con IA en el dispositivo.

La capacidad de obleas de CXMT ronda las 200 mil al mes, frente a las 120 mil de hace un año, y la nueva fábrica de Hefei añadirá 50 mil al mes para el primer trimestre de 2025. Con 200 mil obleas y un rendimiento del 82%, la producción de bits equivale al 18% de la DRAM global, cerca del 20% de Micron.

Con BTC por encima de 81 mil dólares, ETH por encima de 2.500 dólares, el oro por encima de 2.650 dólares y el rendimiento del bono estadounidense a 10 años cerca del 4,70%, mientras la deuda federal de EE. UU. supera los 40 billones de dólares, los activos duros y la cadena de suministro de chips siguen en el foco. La DRAM, antes una apuesta puramente cíclica, ahora está vinculada al gasto de capital en servidores de IA, que aumentó un 52% interanual.

Riesgos y qué podría salir mal

Goldman enumera tres riesgos.

Caída del rendimiento. Si el rendimiento de DDR5 cae por debajo del 75%, el costo por bit aumenta un 12% y el margen cae al 29%.

Restricciones a la exportación de equipos. Los equipos de ASML y Tokyo Electron para el nodo 1-beta podrían ser bloqueados. CXMT tiene reservas para 7 meses, pero un bloqueo de 12 meses podría reducir las obleas un 15%.

Guerra de precios. Si Samsung eleva el crecimiento de bits al 15% desde el 9%, el precio de DDR5 podría caer entre un 8% y un 10%, lo que reduciría los beneficios de CXMT un 18%.

Aun así, con 30 mil millones de dólares de ingresos y 26,3 mil millones de dólares de ingresos de centros de datos en NVIDIA, la fabricación de servidores de IA necesita DRAM. La tesis de Goldman presenta a CXMT como el próximo ganador de participación en el mercado de DRAM de 95 mil millones de dólares, con un potencial alcista del 45% si mantiene la calificación de HBM y el rendimiento se mantiene por encima del 80%.