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Resultados de NVIDIA: el trimestre de 30.000 millones de dólares cumple, pero el retraso de Blackwell y el mercado quieren más

NVIDIA acaba de registrar 30,04 mil millones de dólares de ingresos, un 122% más interanual, con 16,6 mil millones de dólares de beneficio y un margen bruto del 75,1%. El centro de datos generó 26,3 mil millones de dólares, un 154% más; gaming, 2,9 mil millones, un 16% más; y networking, 3,7 mil millones de dólares. El BPA fue de 0,68 dólares frente a los 0,64 previstos. Sin embargo, la acción cayó un 3% tras el cierre porque la previsión de 32,5 mil millones de dólares para el tercer trimestre solo superaba en un 2,5% la estimación del mercado.

Este es un nuevo régimen para el líder de los chips. No basta con superar las previsiones. La previsión debe mostrar un aumento de producción de Blackwell sin retrasos.

De dónde vino la superación de las previsiones

Hopper sigue agotándose. El volumen de H100 y H200 se acerca a 900 mil unidades, y H200 ya representa el 35% de la mezcla frente al 18% del trimestre pasado. El precio medio de H200 se mantiene cerca de $34k 36 mil dólares. El plazo de entrega es de 10 a 14 semanas.

El coste de HBM3E es clave. Cada H200 necesita 144 GB de HBM3E. SK Hynix y Micron suministran cerca de 1,1 millones de módulos por trimestre, y NVIDIA se lleva el 62%. El coste por módulo subió un 18% intertrimestral, lo que redujo el margen bruto en 30 puntos básicos frente al primer trimestre.

La IA soberana fue un punto destacado. Los compradores de Japón, Francia y el Golfo añadieron 1,9 mil millones de dólares, un 375% más interanual. Estos acuerdos incluyen el clúster completo más una licencia de AI Enterprise a 4.500 dólares por GPU al año, lo que eleva el margen.

El lastre de China continúa. Debido a las restricciones a la exportación, las ventas en China cayeron a 1,1 mil millones de dólares desde los 2,8 mil millones de dólares de hace un año, y ahora representan solo el 3,7% de los ingresos. El chip recortado H20 vendió 280 mil unidades a $12k cada una.

Por qué la previsión fue débil

Blackwell está fabricado, pero aún no se ha enviado en volumen. El inventario aumentó en 1,2 mil millones de dólares hasta 5,4 mil millones de dólares, todo relacionado con las placas B100 y B200 y la CPU Grace. Ahora los envíos en volumen están previstos para finales de octubre, no principios de septiembre. Ese desplazamiento de 6 semanas traslada entre 2 y 3 mil millones de dólares de ingresos del tercer trimestre al cuarto. La I+D aumentó un 33% hasta 3,9 mil millones de dólares por la finalización del diseño de Rubin.

La previsión de margen también fue débil. La previsión de margen bruto del tercer trimestre es del 74,4%, frente al 75,1% de este trimestre, debido al mayor coste de HBM3E y al cambio de mezcla hacia Ethernet Spectrum-X desde InfiniBand. Ethernet tiene un margen menor.

La concentración de compradores añade riesgo. Cuatro empresas estadounidenses de servicios en la nube generan el 46% de los ingresos. El crecimiento de su gasto de capital se ralentiza del 52% de este trimestre al 28% previsto para el próximo. Si una de ellas hace una pausa, NVIDIA lo siente esa misma semana.

Valoración y contexto macroeconómico

Con un ritmo anualizado de 120 mil millones de dólares, NVIDIA cotiza a 31 veces sus beneficios futuros. Los alcistas ven entre 38 y 40 mil millones de dólares en el cuarto trimestre si Blackwell se envía en octubre con un rendimiento superior al 85%. Esa trayectoria respalda una capitalización de 3,2 billones de dólares.

Los bajistas ven el pico de Hopper y un aumento de costes. La reducción del precio de H100 del 5% intertrimestral, el aumento del coste de HBM3E y el cambio de mezcla hacia networking podrían limitar el margen.

El contexto macroeconómico favorece el caso alcista. BTC por encima de 81 mil dólares, ETH por encima de 2.500 dólares, el oro por encima de 2.650 dólares y el rendimiento del bono a 10 años cerca del 4,70%, mientras la deuda federal estadounidense supera los 40 billones de dólares, mantienen la demanda de capacidad de cómputo escasa. La recompra del Tesoro, de 4 mil millones de dólares por semana, facilita la financiación; el repo se sitúa cerca del 5,31%, y la demanda de riesgo por activos de larga duración se mantiene.

La clave a vigilar durante las próximas 8 semanas: fecha de envío de Blackwell, precio de HBM3E y previsión de gasto de capital de la nube. Si mantiene esos tres factores, el trimestre de 30 mil millones de dólares parecerá la base, no el pico. Si uno se retrasa, el múltiplo se contrae.