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Resultados de NVIDIA: un trimestre de 30 mil millones de dólares pone a prueba el repunte de la IA en el máximo de $81k BTC

NVIDIA registró unos ingresos fiscales de 30,04 mil millones de dólares en el segundo trimestre, un 122% más interanual, superando la previsión del mercado de 28,7 mil millones de dólares. El segmento de centros de datos alcanzó por sí solo 26,3 mil millones de dólares, un 154% más interanual. El margen bruto se mantuvo en el 75,1%, el beneficio neto alcanzó los 16,6 mil millones de dólares y el BPA se situó en 0,68 dólares frente a los 0,64 dólares esperados. Sin embargo, la acción cayó un 3% tras el cierre. ¿Por qué? Las previsiones.

La empresa pronosticó unos ingresos de 32,5 mil millones de dólares para el tercer trimestre, más o menos un 2%, apenas por encima del consenso de 31,7 mil millones de dólares. Para una acción valorada como si fuera a superar ampliamente las expectativas, una simple superación no es suficiente.

De dónde vino el crecimiento

Tres factores impulsaron el trimestre.

Primero, el aumento de H100 y H200. Se enviaron más de 900.000 unidades equivalentes de H100, y H200 ya representa el 35% de la combinación de centros de datos. El precio del H200 ronda $35k por chip, y las empresas de la nube pagan una prima por el suministro.

Segundo, la IA soberana. Los acuerdos con compradores de Japón, Francia y Oriente Medio añadieron 1,9 mil millones de dólares en ventas, frente a los 0,4 mil millones de dólares de hace un año. Esta base de compradores es nueva y menos sensible al precio.

Tercero, las redes. Las ventas de InfiniBand y Spectrum-X alcanzaron los 3,7 mil millones de dólares, un 112% más, ya que los propietarios de centros de datos compran racks completos, no solo chips.

El inventario aumentó a 5,4 mil millones de dólares desde los 4,2 mil millones de dólares, una señal de que se está fabricando Blackwell B100 antes de los envíos en volumen del cuarto trimestre. Blackwell ya está en fase de muestras para Microsoft, Amazon y Google, y se prevén los primeros ingresos en octubre.

Por qué el mercado vendió pese a la superación

Los costes están aumentando. Los gastos operativos subieron un 33%, hasta los 3,9 mil millones de dólares, debido a la inversión en I+D para la plataforma de próxima generación Rubin. El coste de la cadena de suministro para HBM3E elevó el coste de los bienes vendidos, y se prevé que el margen baje al 74,4% en el tercer trimestre desde el 75,1% actual.

Además, los grandes compradores de servicios en la nube ya han comprado tanto que el crecimiento de su gasto se está ralentizando. El CapEx de las cuatro principales empresas estadounidenses de la nube aumentó un 52% interanual en este trimestre, pero se prevé que aumente solo un 28% el próximo trimestre. El crecimiento de NVIDIA está limitado por cuánto puede absorber la nube.

La concentración de clientes también preocupa. Más del 46% de los ingresos procede de cuatro compradores. Cualquier pausa de uno de ellos puede cambiar el resultado del trimestre.

El contexto macroeconómico que enmarcó los resultados

Estos resultados se publicaron cuando BTC superó los 81 mil dólares, el oro se mantuvo por encima de los 2.650 dólares, el rendimiento del bono estadounidense a 10 años se mantuvo cerca del 4,70% y el índice del dólar estadounidense cerró la semana a la baja. El apetito por el riesgo es elevado, pero la tolerancia a cualquier defecto es baja. La recompra de bonos del Tesoro por valor de 4 mil millones de dólares semanales mantiene una liquidez flexible, lo que ayuda a las acciones de crecimiento, pero también eleva el listón de los resultados.

Si NVIDIA mantiene la previsión de 32,5 mil millones de dólares y el aumento de Blackwell comienza en el cuarto trimestre con 6 a 7 mil millones de dólares en ventas adicionales, los ingresos del ejercicio fiscal pueden superar los 120 mil millones de dólares, el doble que el año pasado. Eso aún respalda un PER futuro cercano a 31x, elevado pero no desproporcionado frente a un crecimiento del 122%.

La próxima prueba será en octubre. Si Blackwell se envía a tiempo y el margen bruto se mantiene por encima del 74%, la tesis bajista sobre el máximo del gasto en IA perderá fuerza. Si Blackwell se retrasa o el margen cae por debajo del 73%, la corrección podría profundizarse y arrastrar consigo a todo el grupo de empresas de IA.