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Bessent planea sacudir a los bajistas de los bonos: un nuevo manual para el mercado del Tesoro

Durante meses, los bajistas de los bonos han llevado la delantera. Los bonos estadounidenses a largo plazo se vendieron, el rendimiento a 10 años se mantuvo cerca del 4,70 % y el empinamiento de la curva se convirtió en la operación de consenso. Ahora Scott Bessent, el nuevo secretario del Tesoro, está preparando un conjunto de herramientas que podría obligar a ese grupo a recomprar sus posiciones.

El núcleo de su plan no es un recorte de tasas. Es una solución de infraestructura.

La recompra como arma, no como tecnicismo

Bessent ha duplicado el tamaño de las recompras de bonos fuera de emisión hasta 4 mil millones de dólares por semana. Para un lector ocasional, eso parece una operación de deuda de pequeña escala. Para los intermediarios, es un alivio directo para sus balances.

Actualmente, los intermediarios primarios tienen más de 340 mil millones de dólares en bonos antiguos e ilíquidos que saturan sus libros y limitan su capacidad para pujar en nuevas subastas. Al comprar esos bonos antiguos con efectivo de la Cuenta General del Tesoro, Bessent libera hasta 35 mil millones de dólares de capacidad de los intermediarios solo este trimestre. Más capacidad significa diferenciales entre oferta y demanda más estrechos, subastas más fluidas y menos necesidad de que los intermediarios exijan un rendimiento elevado para absorber la oferta.

En julio, cuando se implementó la primera recompra de 2 mil millones de dólares, el diferencial final promedio de las subastas cayó a 0,8 pb desde 2,1 pb. Con 4 mil millones de dólares, Bessent pretende llevar el diferencial final por debajo de 0,5 pb. Eso supondría una pérdida clara para los bajistas que apuestan por subastas fallidas.

Cambio en la combinación de vencimientos

El segundo componente es un cambio en la emisión. Bessent ha señalado que el Tesoro orientará las nuevas ventas hacia letras y cupones a corto plazo, no hacia bonos a largo plazo. Las letras ahora representan el 22,4 % del total de la deuda negociable, por encima del rango objetivo del 15-20 %, pero Bessent sostiene que es mejor financiarse al 5,2 % con letras durante unos meses que fijar un 4,70 % durante 30 años cuando la demanda es débil.

Para los bajistas de bonos que están en corto en duración larga, esto supone una presión. Menos oferta a 10 y 30 años significa menos munición para una liquidación. La semana pasada, la subasta a 30 años registró una cobertura de 2,58x, la más alta en 8 meses, justo después de las noticias sobre la recompra.

El colchón de efectivo como palanca

El tercer componente es el colchón de 780 mil millones de dólares de la Cuenta General del Tesoro. Bessent puede reducirlo para inyectar efectivo en el sistema sin intervención de la Fed, compensando la QT, que todavía drena 25 mil millones de dólares al mes. El índice del dólar cerró la semana con una caída del 0,6 % después de que este punto quedara claro. El oro se mantuvo por encima de los 2.650 dólares y BTC superó los 81 mil dólares, ambas señales de que se considera que la liquidez está mejorando.

Los bajistas apuestan por un repunte de los repos o una crisis de financiación que eleve el rendimiento. Bessent está utilizando el colchón de efectivo para garantizar que el repo se mantenga moderado, con la tasa a un día cerca del 5,31 % y muy por debajo del límite superior.

Por qué los bajistas deben tener cuidado ahora

La operación bajista de bonos se construyó sobre tres ideas: oferta interminable de bonos a largo plazo, débil demanda en las subastas y financiación restrictiva. Bessent está atacando las tres al mismo tiempo. Está reduciendo la oferta a largo plazo, impulsando la demanda en las subastas mediante el alivio para los intermediarios y flexibilizando la financiación mediante el uso del colchón de efectivo.

Si la entrada de capital extranjero en Japón puede alcanzar un récord del 29 % interanual mientras la deuda estadounidense supera los 40 billones de dólares, eso demuestra que los compradores globales todavía quieren duración, pero la quieren en lugares donde la infraestructura funciona. Bessent está intentando que la infraestructura estadounidense vuelva a funcionar.

La próxima prueba será la refinanciación de agosto. Si la recompra más el sesgo hacia el extremo corto mantienen el bono a 10 años por debajo del 4,65 %, incluso con 120 mil millones de dólares en nuevas ventas, los bajistas de bonos afrontarán un dolor real y se verán obligados a recomprar duración.

Eso es exactamente lo que Bessent quiere.