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Goldman Sachs adopta una postura alcista sobre CXMT: un cambio estructural en el oligopolio mundial de la memoria

Durante años, el mercado mundial de DRAM se consideró un juego cerrado entre tres actores. Samsung, SK Hynix y Micron controlaban más del 94% del suministro, y el poder de fijación de precios era exclusivamente suyo. Ahora, esa suposición está siendo cuestionada formalmente en Wall Street.

Goldman Sachs ha adoptado una postura alcista sobre ChangXin Memory Technologies (CXMT), el mayor productor de DRAM de China, en un informe que trata menos sobre una sola empresa y más sobre la propia fragmentación del mercado de la memoria. El anuncio llega cuando CXMT cruza discretamente un umbral que sus rivales coreanos y estadounidenses ya no pueden ignorar: escala con rendimientos aceptables.

Por qué Goldman está cambiando ahora su postura

El informe, dirigido por el equipo de hardware tecnológico de Goldman para Asia, se basa en tres observaciones estructurales que han cambiado en los últimos 9 meses.

1. Avance en los rendimientos de 16nm y camino hacia 12nm: Históricamente, CXMT se ha quedado estancada en 19nm y 17nm con bajos rendimientos, produciendo principalmente DDR4 y LPDDR4X de gama baja para clientes nacionales. Goldman señala que el proceso de 16nm de CXMT, que utiliza litografía DUV nacional y no restringida, ha alcanzado ahora rendimientos del 75-80% para DDR4, frente a ∼55% hace un año. Más importante aún, la producción piloto de DDR5 en un nodo de clase 12nm está mostrando rendimientos iniciales del 40-45%. Esto todavía no es competitivo con los rendimientos superiores al 85% del nodo 1b-nm (12nm) de Samsung, pero es comercialmente viable para el ecosistema nacional chino de servidores y smartphones, que está sujeto a un mandato gubernamental directo para reducir su dependencia de proveedores estadounidenses.

2. Un capex que desafía las sanciones: A pesar de los controles estadounidenses a la exportación de equipos EUV y HBM avanzados, se estima que el capex de CXMT para 2025-2026 será de 4,8 mil millones de dólares, financiado mediante créditos respaldados por el Estado de Hefei y Pekín. Goldman estima que esto elevará la capacidad mensual de obleas de CXMT de 170 mil obleas mensuales a finales de 2024 a 280 mil obleas mensuales en el cuarto trimestre de 2026. A ese nivel, CXMT controlaría el 11-12% del suministro mundial de bits de DRAM, frente al 4,5% en 2022. En LPDDR5 para smartphones chinos, su cuota ya se aproxima al 28%.

3. HBM no es toda la historia: El mercado está obsesionado con HBM3 y HBM3E, donde SK Hynix lidera con una cuota del 53% y donde CXMT está ausente. Goldman sostiene que esto crea un punto ciego. HBM representa solo el 18% de la demanda total de bits de DRAM, pero el 42% de los ingresos del sector debido a sus precios premium. El 82% restante —DDR5 estándar, DDR4, LPDDR5— es donde CXMT está atacando. En un mercado donde los precios al contado de la DDR5 para servidores subieron un 19% en lo que va de año debido a la construcción de servidores de IA, una segunda fuente de bajo coste y "suficientemente buena" es exactamente lo que quieren los hiperescaladores chinos como Alibaba, Tencent y Baidu.

Implicaciones más allá de CXMT

La postura alcista de Goldman no es una recomendación de compra de las propias acciones de CXMT: la empresa aún es privada y aspira a salir a bolsa en STAR Market a finales de 2026 con una valoración rumoreada de 22 mil millones de dólares. Es una señal de reducción de valoración para los actores establecidos.

El banco redujo un 6% sus objetivos de precio a 12 meses para Micron y mantuvo una calificación Neutral, citando el riesgo de que CXMT limite el potencial alcista de los precios de las DRAM básicas DDR4/LPDDR4. Su modelo sugiere que cada 1% de cuota mundial que gane CXMT deprimirá el precio medio de venta de las DRAM básicas entre un 1,3% y un 1,5%.

Para la cadena de suministro, esto también implica una bifurcación. Se están formando dos mercados de memoria: un mercado HBM de gama alta, aliado con Estados Unidos y controlado por Corea y Estados Unidos, y un mercado DDR5/LPDDR de gama media y centrado en China, donde CXMT, respaldada por subsidios estatales y una demanda protegida, se convierte en el fijador de precios. Los fabricantes de equipos como Naura y AMEC, no ASML o Lam Research, se benefician en este segundo mercado.

El escenario base de Goldman: CXMT no acabará con Samsung ni Hynix. Pero sí pondrá fin a la era de los precios propios de un oligopolio perfecto. Si CXMT alcanza su objetivo de 300 mil WPM en 2027 y aumenta con éxito la producción de DDR5, la DRAM mundial pasará de un mercado de 3 actores a uno de 4 por primera vez desde la quiebra de Elpida en 2012.

Por eso una sola nota alcista sobre una empresa privada china importa para todos los inversores en semiconductores.

Este análisis tiene únicamente fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.

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