#贝森特拟出手震慑国债空头 ¡Munición por valor de casi 1 billón de dólares lista! El Tesoro de EE. UU. reanudará las recompras el 9 de septiembre; Bessent se enfrenta directamente a los bajistas del mercado de bonos

Una guerra de defensa de los tipos de interés sin humo ni fuego
El secretario del Tesoro de EE. UU., Bessent, lanzó el lunes una señal clara: el 9 de septiembre, el Tesoro llevará a cabo la próxima operación de recompra de bonos. No es una decisión improvisada, sino la fecha de entrada en vigor del aumento de las recompras anunciado el miércoles pasado. Pero lo que realmente sacudió al mercado fue otra noticia revelada por CNBC ese mismo día: el Tesoro está considerando utilizar fondos de la Cuenta General del Tesoro, por un valor cercano a 950 mil millones de dólares, para proporcionar munición al recientemente ampliado programa de recompras.
La TGA, una cuenta ignorada por la mayoría de los inversores, ha quedado de repente bajo los focos. En esencia, es la principal cuenta operativa del Gobierno estadounidense en la Reserva Federal, utilizada para los ingresos y gastos diarios. Un saldo cercano a 1 billón de dólares significa que el Tesoro tiene una carta enorme en la mano. Si realmente la juega, la estructura de oferta y demanda del mercado de bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo cambiará por completo.

Qué ocurrirá el 9 de septiembre
El plan de aumento de las recompras anunciado por el Tesoro el 19 de agosto introduce como cambio principal que el volumen de las operaciones de recompra para apoyar la liquidez de los bonos del Tesoro nominales con vencimientos de 10 a 20 años y de 20 a 30 años se incrementará al menos al doble, mientras que el límite por operación pasará de 2 mil millones de dólares a al menos 4 mil millones de dólares. La fecha de entrada en vigor es el 9 de septiembre, y se mantendrá hasta el final del actual periodo trimestral de refinanciación, el 4 de noviembre.
Bessent no lo afirmó de forma tajante, pero dejó suficiente margen para la especulación. El jueves pasado dijo que el volumen de una sola recompra podría superar los 4 mil millones de dólares. El lunes volvió a decir: «Esperemos a ver», y añadió que habrá nuevas noticias al comienzo del próximo trimestre. Su diagnóstico es muy claro: el mercado no está prestando suficiente atención a los fundamentos de la economía estadounidense, los rendimientos de los bonos del Tesoro no reflejan los fundamentales y la liquidez de los bonos del Tesoro a 30 años es «especialmente escasa». El Tesoro está «intentando devolver el equilibrio a un mercado débil».

Qué significa realmente la TGA de 950 mil millones
Un saldo de la TGA de unos 950 mil millones de dólares no significa que el Tesoro vaya a utilizar casi 1 billón para recomprar bonos del Tesoro. Este es un límite conceptual importante. La TGA son fondos operativos para los ingresos y gastos diarios del Gobierno, y el volumen que realmente puede utilizarse está condicionado por los planes de gasto, el calendario de emisiones de deuda y los objetivos de gestión del saldo de efectivo. Pero para el mercado, el hecho de que la TGA figure como fuente potencial de fondos ya basta para cambiar las expectativas. Si el Tesoro emite más letras a corto plazo para financiar la recompra de bonos a largo plazo, se trataría de una operación de reversión de vencimientos de carácter fiscal: aumentar la oferta de deuda a corto plazo, reducir la de deuda a largo plazo y modificar la estructura de vencimientos de la deuda. Pero si el Tesoro utiliza directamente el efectivo de la TGA para recomprar, significa que no necesita depender por completo de nuevas emisiones para captar los fondos destinados a las recompras. Los efectos de ambas vías sobre el mercado son completamente distintos. La primera es una sustitución de vencimientos; la segunda, una inyección de demanda real.
Bloomberg calcula que esto podría modificar marginalmente el equilibrio entre la oferta y la demanda de los bonos del Tesoro a largo plazo.

El efecto favorable de las recompras solo duró un día; ese es el problema
Después de que el Tesoro anunciara el aumento de las recompras el 19 de agosto, los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense descendieron claramente durante un tiempo. Pero el impulso solo duró un día. El jueves y el viernes pasados, los precios de los bonos del Tesoro a medio y largo plazo cayeron de forma consecutiva, y los rendimientos volvieron a subir. El mercado votó con los pies, expresando sus dudas sobre esta estrategia. Howard Du, estratega de TD Securities, lo dijo claramente: el mercado «no está del todo convencido» de que Bessent pueda contener realmente los rendimientos del extremo largo de la curva. Esto deja al descubierto un problema más fundamental: las recompras modifican la estructura de vencimientos de la deuda y la demanda marginal de determinados bonos del Tesoro, pero no pueden cambiar el déficit fiscal total de Estados Unidos, el volumen de deuda ni las necesidades totales de financiación futuras. Mientras el déficit siga expandiéndose a un ritmo de 2 billones de dólares al año y mientras 10 billones de dólares de deuda antigua sigan esperando para refinanciarse, las recompras serán solo un analgésico, no un bisturí.
Lo que realmente preocupa al mercado es que la recompra de bonos del Tesoro por parte del Tesoro utilizando fondos de la TGA, en esencia, esté ocultando con reservas de efectivo la realidad de que los costes de financiación a largo plazo están fuera de control. Cuando se agoten los fondos de la TGA, solo habrá más deuda que necesite renovarse continuamente para mantenerse con vida.

La apuesta de Bessent: utilizar su caja de herramientas para enfrentarse a la gran tendencia
Bessent afirmó que el Tesoro dispone de una «caja de herramientas suficiente» en el mercado de bonos del Tesoro estadounidense. Es una guerra asimétrica. Las herramientas del Tesoro —recompras, ajustes de vencimientos y gestión de los fondos de la TGA— pueden modificar la oferta y la demanda marginales y el sentimiento a corto plazo. Pero las fuerzas estructurales a las que se enfrenta el mercado —40 billones de dólares de deuda pendiente, casi 2 billones de dólares de déficit nuevo cada año y la retirada sistemática de los compradores globales— son las que determinan el nivel central de los tipos a largo plazo. Bessent quiere utilizar su caja de herramientas para enfrentarse a la gran tendencia; sus posibilidades de éxito no dependen del número de herramientas, sino de si puede ganar tiempo hasta que baje la inflación o mejore la disciplina fiscal. El 9 de septiembre será el primer enfrentamiento en el verdadero sentido de la palabra. El volumen real de las recompras, si se utilizarán o no los fondos de la TGA y si los rendimientos del extremo largo darán o no su aprobación: todas las respuestas empezarán a revelarse una a una ese día.