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La Fed ve que el mercado del Tesoro funciona bien: se enfatizan la liquidez y la confianza pese a una deuda de 40 billones de dólares

La Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) declaró que el mercado de bonos del Tesoro estadounidense funciona bien actualmente. Esta declaración se produjo pese a presiones históricas, como que la deuda del Gobierno estadounidense supere los 40 billones de dólares, que los pagos netos de intereses anuales se acerquen a 1,2 billones de dólares y que el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años ronde el 4,70%. Los funcionarios de la Fed enfatizaron que la profundidad del mercado, la capacidad de intermediación y la demanda en las subastas siguen siendo sólidas.

En la última subasta de bonos a 10 años, la ratio de cobertura de pujas fue de 2,58x. Esta ratio está por encima del promedio de 12 meses de 2,46x y es significativamente mejor que el promedio de 2023, de 2,31x. El volumen medio diario de negociación del Tesoro aumentó hasta los 850 mil millones de dólares, lo que representa un incremento del 14% frente al mismo periodo del año pasado. Las tenencias de bonos del Tesoro en los balances de los operadores primarios siguen siendo manejables, en 340 mil millones de dólares, mientras que el uso de la facilidad de operaciones repo inversas a un día de la Fed cayó de 1,8 billones de dólares a 210 mil millones de dólares, lo que indica que la liquidez está fluyendo con mayor facilidad hacia el mercado del Tesoro.

Dinámica de la deuda global, el dólar y la demanda extranjera

Aunque la deuda del Gobierno estadounidense supera los 40 billones de dólares y el índice del dólar estadounidense cerró la semana a la baja, el funcionamiento del mercado del Tesoro es fundamental no solo para Estados Unidos, sino para todo el sistema financiero global. Las tenencias extranjeras totales de bonos del Tesoro aumentaron en 48 mil millones de dólares el mes pasado, hasta los 8,3 billones de dólares. Japón sigue siendo el mayor acreedor extranjero, con 1,13 billones de dólares, seguido de China, con 770 mil millones de dólares. Las tenencias de fondos con sede en el Reino Unido aumentaron hasta un récord de 720 mil millones de dólares.

El saldo de la Cuenta General del Tesoro (TGA) proporciona un colchón de 780 mil millones de dólares. Esto significa que el Tesoro puede mantener el gasto durante 4-5 meses sin recurrir a endeudamiento de emergencia. La Fed también señaló que las medidas de liquidez intradía en el mercado del Tesoro han mejorado un 12% desde el primer trimestre, mientras que los diferenciales entre oferta y demanda del bono a 10 años se redujeron hasta 0,8 puntos básicos. Esta mejora técnica garantizó que el mercado repo funcionara sin problemas incluso durante periodos recientes de alta volatilidad, incluido un evento de liquidación de posiciones apalancadas de 800 millones de dólares.

Por otro lado, la ratio de deuda estadounidense sobre el PIB ha alcanzado el 123%, y se espera que el Tesoro emita 2,1 billones de dólares en nueva deuda neta este año. El programa de reducción del balance de la Fed (QT), mediante el cual está retirando 25 mil millones de dólares en bonos del Tesoro de su cartera cada mes, también está aumentando la presión de la oferta.

Activos de riesgo, oro, Bitcoin y el equilibrio de la confianza

El mensaje de la Fed de que el «mercado funciona bien» proporcionó confianza inmediata a los activos de riesgo. El hecho de que BTC se mantenga por encima de los 77.000 dólares, ETH por encima de los 2.400 dólares y el oro por encima de los 2.650 dólares demuestra que la demanda de depósitos de valor alternativos continúa. El S&P 500 subió un 2,1% en los últimos 5 días, mientras que las acciones del sector financiero avanzaron un 3,4%, beneficiándose de la liquidez del Tesoro.

Sin embargo, la situación tiene dos caras. El nivel de rendimiento del 4,70% muestra que el apetito por los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo está disminuyendo. En la subasta de bonos a 30 años, la participación de los postores indirectos (incluidos bancos centrales y fondos extranjeros) cayó del 65% al 61%. Según datos de Bank of America, 6,2 mil millones de dólares salieron de los fondos activos de bonos del Tesoro en las últimas 3 semanas. Los inversores están orientándose hacia bonos a 2 y 5 años de vencimiento más corto.

En este entorno, los inversores buscan un equilibrio entre que el mercado del Tesoro siga funcionando técnicamente y las preocupaciones sobre la sostenibilidad fiscal. A medida que el dólar se debilita, los inversores están diversificando sus carteras: las entradas extranjeras en acciones japonesas aumentaron un 29%, metales críticos como el tungsteno subieron un 38% y el valor total del mercado cripto superó los 2,75 billones de dólares.

Evaluación

Aunque la evaluación de la Fed descarta un riesgo sistémico de bloqueo a corto plazo, bajo una carga de deuda de 40 billones de dólares, que el mercado del Tesoro «funcione bien» no equivale a que sea «saludable». Hay demanda en las subastas, hay liquidez y el mercado repo funciona: esto es un éxito técnico. Sin embargo, el rendimiento del 4,70%, el aumento de la prima por plazo y las fluctuaciones de la demanda extranjera muestran que el mercado está exigiendo rendimientos más altos para absorber la deuda.

Tres datos serán decisivos en el próximo periodo:
1. Si las ratios de cobertura de pujas en las próximas subastas a 10 y 30 años se mantienen por encima de 2,5x, 2. Si los bancos centrales extranjeros aumentarán o comenzarán a reducir sus 8,3 billones de dólares en tenencias, 3. La decisión de la Fed de ralentizar o detener el QT.
El mercado funciona por ahora, pero esta funcionalidad se está logrando a un coste elevado y con tipos de interés altos. Para mantener una confianza duradera, el ritmo de crecimiento de la deuda debe ralentizarse.

Esta publicación no constituye asesoramiento de inversión y tiene únicamente fines informativos sobre las condiciones del mercado.

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