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La euforia y la burbuja de la OPV de Unitree: cuando “la primera acción de robots humanoides” se encuentra con una relación precio-beneficio de 219 veces

“¿Quién consiguió una asignación en la OPV de Unitree? Díganlo para que todos podamos envidiarlo.”

Probablemente esta sea una de las frases que más han repetido los inversores chinos esta semana.

El 10 de agosto, Unitree Robotics inició oficialmente la suscripción de nuevas acciones en el STAR Market. El precio de emisión fue de 150,80 yuanes por acción y la capitalización bursátil al momento de la cotización rondaba los 60.993 millones de yuanes. La emisión online de 6,47 millones de acciones atrajo a casi 10 millones de inversores, y la tasa final de asignación fue de apenas el 0,018%, un mínimo histórico para el STAR Market. Algunos inversores que obtuvieron una asignación ni siquiera se atrevieron a publicarlo en WeChat Moments: “Temo que mis compañeros sientan envidia, y también que mis familiares me pidan dinero prestado”.

Algunos lo comparan con “ganar la lotería”. Pero ganar la lotería significa recibir una fortuna inesperada; ganar acciones puede significar recibir una pepita de oro o una espada.

I. 73 días: el nacimiento de “la primera acción”

Desde la aceptación de la solicitud de OPV el 20 de marzo de 2026 hasta la aprobación de la cotización el 1 de junio, Unitree Robotics solo necesitó 73 días. Esto no solo marcó el récord de la OPV más rápida del mercado chino de acciones A en 2026, sino que también estableció la mayor velocidad de revisión desde la implementación del mecanismo de revisión previa del STAR Market.

Detrás de esta velocidad hay un posicionamiento estratégico preciso.

En 2026, las empresas dedicadas principalmente a la robótica que estaban en la lista de espera para cotizar en Hong Kong ya sumaban 51, lo que representaba hasta el 12,7%. Zhiyuan Robotics ya ha iniciado el proceso de OPV, mientras que en el mercado también circulan rumores sobre la cuenta regresiva para las cotizaciones de Galaxy General y Zhifang. La prima por escasez de “la primera acción” se está diluyendo: quien cotiza primero obtiene el privilegio de definir las referencias de valoración de toda la industria.

Unitree se hizo con esa posición.

II. Una operación de capital digna de un manual

Desde los 4.202 millones de yuanes de financiación previstos divulgados inicialmente hasta los 6.099 millones de yuanes finalmente captados, el aumento fue de casi el 45%. El precio de emisión de 150,80 yuanes por acción superó ampliamente la estimación previa del mercado de 104 yuanes por acción.

Esta no fue una OPV ordinaria. Puso fin al mayor interrogante del sector de la inteligencia encarnada: ¿cuánto vale realmente una empresa de inteligencia encarnada?

Antes de esto, las valoraciones del mercado primario eran un “juego a puerta cerrada”. Los inversores escuchaban la historia, aportaban el dinero y esperaban a que la siguiente ronda asumiera el relevo. No había validación del mercado público ni empresas comparables. Unitree llevó el asunto al mercado público: 150,80 yuanes por acción, una capitalización bursátil de 60.990 millones de yuanes y una relación precio-beneficio de 219,23 veces.

Estas cifras ya no son hipótesis en una presentación de PowerPoint, sino el resultado de inversiones reales de las instituciones.

La lista de inversores estratégicos fue de primer nivel: el Fondo Nacional de la Seguridad Social, DeepSeek, Tencent, Kunlun Capital de China National Petroleum, Southern Power Grid Financial Holding y Tianyi Capital. DeepSeek recibió una asignación de 141 millones de yuanes, con un período de bloqueo de 36 meses.

El mercado de capitales compró la historia de “modelos fundacionales grandes + robots”.

III. El otro lado de la euforia: ¿qué significa una relación precio-beneficio de 219 veces?

¿Qué significa una relación precio-beneficio de 219 veces?

La relación precio-beneficio estática media del sector durante el último mes es de 38,56 veces. La de Unitree es casi seis veces superior a la media del sector.

En términos sencillos, según el nivel actual de beneficios de la empresa, los inversores necesitarían 219 años para recuperar su inversión mediante las ganancias. Lo que sostiene esta capitalización bursátil de 60.000 millones de yuanes no son los resultados financieros pasados, sino la apuesta por una explosión futura.

La cuestión es: ¿cuán seguro es ese futuro?

IV. Tres fisuras que no deben ignorarse

Primera fisura: el crecimiento se está desacelerando. Entre 2023 y 2025, los ingresos aumentaron de 159 millones a 1.699 millones de yuanes, multiplicándose aproximadamente por diez en dos años. Sin embargo, en el primer trimestre de 2026, el crecimiento de los ingresos se desplomó del 332% interanual al 68%. En el primer semestre, se prevé que el crecimiento siga retrocediendo hasta situarse entre el 35,62% y el 45,41%. El crecimiento se desacelera progresivamente y el beneficio neto excluidos los elementos no recurrentes ha comenzado a disminuir interanualmente.

Segunda fisura: el modelo de negocio depende demasiado de un único escenario. En los tres primeros trimestres de 2025, hasta el 73,6% de los ingresos de los robots humanoides de Unitree procedió de pedidos de universidades e instituciones de investigación; el consumo comercial representó solo el 17,4%, mientras que los escenarios de demanda esencial, como la fabricación industrial, supusieron menos del 9%. Los pedidos de investigación son extremadamente volátiles y difícilmente pueden convertirse en una fuente de ingresos sostenible a largo plazo.

Tercera fisura: las limitaciones del cerebro de un “deportista”. Los robots de Unitree pueden bailar yangge, practicar artes marciales y hacer volteretas hacia atrás; todo ello es fruto del “cerebelo” —el control del movimiento—. La industria reconoce que el “cerebelo” de Unitree pertenece al primer nivel, pero su “cerebro” —el gran modelo de inteligencia encarnada— presenta carencias evidentes. La propia Unitree reconoce en su folleto de emisión que está “centrada en el cuerpo y es débil en el cerebro”. Un robot capaz de bailar, pero incapaz de realizar una tarea aparentemente sencilla como doblar ropa.

Wang Xingxing también reconoció durante la presentación para inversores que aún deben superarse tecnologías clave para la aplicación comercial a gran escala en entornos industriales y domésticos, incluida la capacidad de los grandes modelos de inteligencia encarnada en el nivel del “cerebro”.

V. Una lección del pasado: los tres años de sangre y lágrimas de UBTECH

La última empresa que tocó la campana con el título de “la primera acción” fue UBTECH, que debutó en la Bolsa de Hong Kong a finales de 2023.

Con un precio de emisión de 90 dólares de Hong Kong, sus acciones cayeron por debajo del precio de emisión el primer día y luego entraron en un largo período de descenso gradual y consolidación. En seis años acumuló pérdidas superiores a los 5.000 millones de yuanes. No fue hasta 2025, con el fuerte aumento del volumen de entregas y la reducción de las pérdidas, cuando el precio de sus acciones logró recuperarse con dificultad.

La historia no necesariamente se repite, pero a menudo rima.

VI. Después de la euforia

Tras conocerse el resultado de la suscripción de nuevas acciones de Unitree Robotics, el mundo de la inversión entró en efervescencia, con la pantalla llena de debates sobre “mitos de creación de riqueza”.

Según el aumento medio del 466,61% registrado el primer día de cotización por las nuevas acciones del STAR Market en lo que va de año, se estima que la ganancia contable de una asignación de Unitree Robotics se situaría entre 200.000 y 350.000 yuanes.

Pero, más allá del bullicio, no hay que ignorar varios hechos:

Primero, durante los cinco primeros días de negociación en el STAR Market no existe límite de variación de precios, por lo que el riesgo de volatilidad es extremadamente alto.

Segundo, Unitree ya advirtió en su folleto de emisión sobre los riesgos del mercado estadounidense: los futuros modelos de robots podrían no poder venderse en Estados Unidos si no obtienen la certificación de la FCC.

Tercero, y lo más importante: una relación precio-beneficio de 219 veces significa que el mercado ya ha valorado la “perfección”. Cualquier aspecto que no cumpla las expectativas podría desencadenar una fuerte corrección.

Unitree Robotics es, sin duda, una empresa excelente: una de las pocas empresas de robótica del mundo que ha logrado una rentabilidad a escala, con un beneficio neto de 591 millones de yuanes en 2025 y un margen bruto de hasta el 60,13%. Ha demostrado con sus resultados el liderazgo de China en el sector de los robots humanoides.

Pero entre ser una empresa excelente y alcanzar una valoración de “219 veces” todavía existe un enorme abismo.

Esta OPV es una euforia y también podría ser una burbuja. O, dicho de otro modo, el mercado de capitales siempre ha sido un ecosistema en el que coexisten la euforia y las burbujas. La diferencia está únicamente en quién queda nadando desnudo cuando baja la marea.

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