#股票交易分享挑战 La caída del IPC de julio: ¿están ya a salvo las acciones tecnológicas en agosto?

La Oficina de Estadísticas Laborales de Estados Unidos publicó anoche los datos del IPC de julio:
interanual general 3.4% (dato anterior: 3.5%), interanual subyacente 2.5% (dato anterior: 2.6%), mensual +0.1% y +0.2%, respectivamente.
Todo estuvo en línea con las expectativas. 

Tras conocerse los datos, las acciones tecnológicas subieron en bloque antes de la apertura, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 2 años cayó y la probabilidad de una subida de tipos en septiembre pasó del 45% del día anterior al 42%.

Una inflación en línea con las expectativas mantendrá la narrativa surgida tras el informe de empleo de la semana pasada de que no es necesario subir los tipos, pero aún habrá otra ronda de datos de inflación y empleo antes del FOMC de septiembre, por lo que esta historia todavía puede cambiar. El IPC de anoche no estableció un nuevo máximo; la narrativa favorable para el empleo simplemente no fue refutada. Hay que mantenerse alerta, porque en cualquier momento puede quedar sustituida por la próxima ronda de datos de agosto.

Las acciones tecnológicas están a salvo

Creo que no se puede decir eso, sino que hay que añadir algunas condiciones.

1. Cumplir las expectativas no es algo positivo. Demasiadas personas no entienden este punto. Cuando el mercado ya ha descontado por adelantado un resultado, por ejemplo, que el IPC baje al 3.4%, y el resultado real es exactamente esa cifra, el mercado no sube con fuerza porque la inflación haya bajado de verdad, ya que esa bajada ya estaba descontada. Lo verdaderamente positivo es superar las expectativas; cumplirlas, a ojos del mercado, solo significa que las cosas no fueron peores. No hay información nueva ni un motivo nuevo para reajustar los precios. Por la magnitud del rebote de las tecnológicas anoche, se puede ver que el mercado fue bastante moderado. Un movimiento realmente importante necesita el impulso de una sorpresa positiva.

2. La probabilidad de una subida de tipos sigue en el 42%, lo que prácticamente equivale a lanzar una moneda al aire. Ha bajado del 55% al 45% y luego al 42%; parece que avanza en la dirección correcta, pero esta cifra todavía significa que el mercado considera que existe una probabilidad cercana al 50% de que la Reserva Federal suba los tipos en septiembre. Un informe de empleo más sólido de lo esperado o un IPC de agosto más elevado de lo esperado podría devolverla instantáneamente por encima del 50%. En aquel artículo sobre Kashkari ya hablamos del efecto de cola larga de Kevin Warsh. La lógica de Warsh para subir los tipos es que el nivel actual de las tasas simplemente no es suficientemente restrictivo. Mientras los próximos datos no muestren una desaceleración clara, los argumentos de los halcones no desaparecerán. Por tanto, la alerta de subida de tipos no se ha levantado y puede repuntar en cualquier momento.

3. Aún faltan tres datos por publicarse

26 de agosto: resultados del Q3 FY2027 de Nvidia. Este es el acontecimiento individual más importante de agosto. Los resultados de Nvidia son una validación fundamental de toda la narrativa del capex de la IA, y sus previsiones determinarán directamente si se refuerza o se debilita la confianza del mercado en la demanda de IA (el numerador).

27-29 de agosto: reunión de Jackson Hole, el segundo acontecimiento más importante de agosto. Warsh reconoció que cometió errores de comunicación y que no reforzó suficientemente el mensaje de estabilidad de precios. Se considera que este discurso será una prueba de su intento por recuperar credibilidad. ¿Marcará la pauta para la subida de tipos de septiembre? Sus palabras influirán directamente en las expectativas del mercado sobre los tipos de interés (el denominador).

11 de septiembre: publicación del IPC de agosto, el último dato de inflación antes de la reunión del FOMC de septiembre. Este será el verdadero veredicto. Si el IPC de agosto sigue cayendo y la inflación subyacente baja del 2.5% al 2.4% o incluso menos, la probabilidad de una subida de tipos podría caer por debajo del 30%, y las acciones tecnológicas podrían respirar aliviadas; si el IPC de agosto rebota hasta el 2.6% o más, la probabilidad de una subida de tipos se disparará y las acciones tecnológicas soportarán una presión enorme.

4. El trasfondo de la inflación no ha cambiado. Aunque el IPC de julio bajó, la inflación sigue estando obstinadamente lejos del objetivo del 2%. El IPC general, del 3.4%, está un 70% por encima del objetivo del 2%; la gasolina registra un aumento interanual del +24.6%, y las repercusiones del shock energético aún persisten. Además, la situación en Oriente Medio podría deteriorarse de nuevo en cualquier momento; la inflación de la vivienda es del +3.2% interanual. Aunque ha bajado respecto a antes, sigue siendo el principal contribuyente al aumento mensual. También existe un riesgo oculto: un tercio de los fertilizantes del mundo se produce en la región del golfo Pérsico, por lo que los precios de los alimentos podrían afrontar una nueva presión alcista antes de final de año. Si el conflicto en Oriente Medio se intensifica y el encarecimiento de los fertilizantes se traslada a los alimentos, la inflación podría repuntar a finales de año.

Por eso prefiero describir la caída del IPC de julio como una bajada temporal de 0.1 puntos en el nivel del agua durante una gran inundación. La inundación no ha retrocedido; el nivel del agua sigue muy por encima del dique, cuyo objetivo es del 2%. Por ahora, la situación se ha estabilizado.

La carrera entre el numerador y el denominador

La valoración de las acciones tecnológicas es, en esencia, una fracción. El numerador es la demanda de IA, que está mejorando; el denominador son los tipos de interés, que están empeorando o, al menos, no están bajando.

El componente del numerador no puede verse en los datos del IPC de hoy. El IPC es un dato macroeconómico: describe cómo está la inflación, pero no dice cómo está la demanda de IA. El numerador se reflejará en los resultados de Nvidia del 26 de agosto. Si las previsiones de Nvidia para el Q3 vuelven a revisarse sustancialmente al alza y los pedidos de Vera Rubin superan las expectativas, el numerador mejorará con mayor rapidez. Incluso si el denominador no mejora, las acciones tecnológicas podrán resistir gracias a la fortaleza del numerador. Si las previsiones de Nvidia solo cumplen las expectativas o la empresa expresa cautela ante la competencia de los chips desarrollados internamente, el numerador no será suficientemente fuerte y, si el denominador tampoco mejora, las acciones tecnológicas sufrirán presión por ambos lados. Agosto podría ser complicado.

“La línea oculta”

El debilitamiento inesperado del empleo no agrícola de julio.

El informe de empleo no agrícola de julio publicado el viernes pasado mostró una disminución neta del empleo no agrícola en Estados Unidos. Este informe fue el verdadero impulsor de la caída de la probabilidad de una subida de tipos del 55% al 45%, porque hizo insostenible la lógica de Kashkari de que la economía es demasiado fuerte y los tipos no son suficientemente restrictivos. Si el empleo realmente empieza a debilitarse, la idea central de Kashkari —que los beneficios empresariales están disparados, los consumidores siguen gastando y el empleo se mantiene sólido— ya no se sostendrá; al menos, la parte relativa a la solidez del empleo ha quedado refutada. Al mismo tiempo, el informe planteó el escenario que más teme el mercado: la estanflación. La inflación sigue alta y los precios no bajan, pero la economía y el empleo empiezan a debilitarse, lo que implica un estancamiento del crecimiento. Esta es la combinación más difícil de gestionar. Si la inflación es alta y la economía es fuerte, la Reserva Federal puede subir los tipos con tranquilidad porque la economía puede soportarlo; si la inflación es baja y la economía es débil, la Reserva Federal puede bajar los tipos para estimularla. Pero si la inflación es alta y la economía es débil, subir los tipos agravaría la debilidad económica, mientras que no subirlos provocaría una pérdida de control sobre la inflación. No hay una buena opción: ambos caminos están bloqueados.

El empleo débil de julio junto con un IPC que sigue en el 3.4% es una señal inicial de estanflación leve. Si los próximos datos siguen mostrando la combinación de empleo débil e inflación que no baja, el mercado no se enfrentará simplemente a una elección binaria sobre si subir o no los tipos, sino a un dilema en el que ninguna opción será buena. En situaciones así, las acciones tecnológicas con valoraciones elevadas suelen ser las primeras en venderse, porque son las más sensibles a la incertidumbre.

La evolución de agosto

1. El escenario más optimista, aunque no el más probable. Si el IPC de agosto sigue cayendo, los resultados de Nvidia son extraordinarios y el tono de Warsh en Jackson Hole es moderado, la probabilidad de una subida de tipos en septiembre caerá por debajo del 30%, el rendimiento de los bonos a 2 años seguirá bajando y las valoraciones de las acciones tecnológicas se recuperarán, dando paso a un rebote en agosto.

2. El escenario base. Los datos no son ni demasiado buenos ni demasiado malos: el IPC se sitúa cerca de las expectativas, los resultados de Nvidia cumplen las previsiones pero no las superan ampliamente y Warsh continúa sin ofrecer señales claras en Jackson Hole. La probabilidad de una subida de tipos se mantiene entre el 40% y el 50%, y el mercado espera, dentro de un movimiento lateral, el veredicto final del FOMC de septiembre. Agosto no registrará una gran subida ni una gran caída, pero sí habrá volatilidad.

3. El escenario más pesimista. Si el IPC de agosto rebota, las previsiones de Nvidia no cumplen las expectativas o la empresa expresa preocupación por la competencia, y Warsh transmite un mensaje restrictivo en Jackson Hole, la probabilidad de una subida de tipos volverá a superar el 60%, los tipos a largo plazo marcarán nuevos máximos y las acciones tecnológicas soportarán una presión vendedora significativa.

En un nivel más profundo, la contradicción fundamental a la que se enfrentan las acciones tecnológicas este año es la carrera entre la demanda de IA, el numerador, y los tipos de interés, el denominador. No sabemos cuál llegará primero a la meta. El IPC de hoy ha hecho que el denominador reduzca temporalmente el ritmo, pero no sabremos cuán fuerte es realmente la demanda de IA del numerador hasta que Nvidia presente sus resultados el 26 de agosto. El resultado de una carrera a dos piernas no puede decidirse con un solo IPC.$MU ‌