#股票交易分享挑战 El CPI de julio retrocede, ¿las acciones tecnológicas ya están a salvo en agosto?

La Oficina de Estadísticas Laborales de Estados Unidos publicó anoche los datos del CPI de julio:
interanual general del 3,4% (anterior: 3,5%), interanual subyacente del 2,5% (anterior: 2,6%), y variación intermensual de +0,1% y +0,2%, respectivamente.
Todo estuvo en línea con las expectativas.
Tras conocerse los datos, las acciones tecnológicas subieron en bloque antes de la apertura, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 2 años cayó y la probabilidad de una subida de tasas en septiembre bajó del 45% del día anterior al 42%.
La inflación en línea con las expectativas mantendrá la narrativa de que no hace falta subir las tasas, formada después del informe de empleo de la semana pasada, pero antes del FOMC de septiembre todavía se publicarán otra ronda de datos de inflación y empleo, por lo que esta historia aún puede cambiar. El CPI de anoche no marcó un nuevo máximo, y la narrativa positiva sobre el empleo simplemente no fue refutada. Hay que mantenerse alerta, porque los próximos datos de agosto pueden dejarla obsoleta en cualquier momento.

Las acciones tecnológicas están a salvo
Creo que no se puede decir eso, sino que hay que añadir condiciones.
1. Estar en línea con las expectativas no es algo positivo. Demasiada gente no entiende este punto: cuando el mercado ya ha descontado por adelantado un resultado, por ejemplo, que el CPI baje al 3,4%, y el resultado real es exactamente esa cifra, el mercado no sube con fuerza porque la inflación realmente haya bajado, ya que esa bajada ya estaba descontada. Lo verdaderamente positivo es superar las expectativas; estar en línea con ellas, a ojos del mercado, solo significa que no fue peor. Sin información nueva no hay motivos nuevos para volver a valorar el mercado. Por la magnitud del rebote de las tecnológicas anoche, se puede ver que el mercado fue bastante comedido; el verdadero movimiento dependerá de que los datos superen las expectativas.
2. La probabilidad de una subida de tasas sigue en el 42%, prácticamente como lanzar una moneda al aire. Bajó del 55% al 45% y luego al 42%; parece que avanza en la dirección correcta, pero esta cifra aún significa que el mercado considera que hay una probabilidad cercana a la mitad de que la Reserva Federal suba las tasas en septiembre. Un informe de empleo más fuerte de lo esperado o un CPI de agosto más alto de lo esperado podría devolverla instantáneamente por encima del 50%. Ya hablamos del efecto de cola larga de Kevin Warsh en aquel artículo sobre Kashkari. La lógica de Warsh para subir las tasas es que el nivel actual de los tipos sencillamente no es suficientemente restrictivo. Mientras los próximos datos no muestren una desaceleración evidente, los argumentos de los halcones no desaparecerán. Por eso, la alerta de subidas no se ha levantado y puede repuntar en cualquier momento.
3. Aún faltan por publicarse tres datos
26 de agosto: resultados del tercer trimestre del ejercicio fiscal 2027 de NVIDIA. Este es el acontecimiento individual más importante de agosto. Los resultados de NVIDIA son una validación clave de toda la narrativa del gasto de capital en IA, y sus previsiones determinarán directamente si se refuerza o se tambalea la confianza del mercado en la demanda de IA (el numerador).
27-29 de agosto: la reunión de Jackson Hole, el segundo acontecimiento más importante de agosto. Warsh reconocerá sus errores de comunicación y que no reforzó suficientemente el mensaje de estabilidad de precios. Este discurso se considera una prueba de que está reparando su credibilidad. ¿Marcará la pauta para las subidas de septiembre? Sus palabras influirán directamente en las expectativas del mercado sobre las tasas (el denominador).
11 de septiembre: publicación del CPI de agosto, el último dato de inflación antes de la reunión del FOMC de septiembre. Este será el veredicto definitivo. Si el CPI de agosto sigue bajando y el subyacente cae del 2,5% al 2,4% o incluso menos, la probabilidad de una subida podría bajar del 30%, y las acciones tecnológicas podrían respirar aliviadas; si el CPI de agosto rebota hasta el 2,6% o más, la probabilidad de una subida se disparará y las acciones tecnológicas soportarán una enorme presión.
4. El trasfondo de la inflación no ha cambiado. Aunque el CPI de julio bajó, la inflación sigue estando obstinadamente lejos del objetivo del 2%: el CPI general del 3,4% es un 70% superior al objetivo del 2%. La gasolina sube un 24,6% interanual; las secuelas del shock energético aún persisten y la situación en Oriente Medio puede deteriorarse de nuevo en cualquier momento. La inflación de la vivienda sube un 3,2% interanual; aunque ha bajado frente a antes, sigue siendo el mayor contribuyente al aumento mensual. Además, existe un riesgo oculto: un tercio del suministro mundial de fertilizantes se produce en la región del golfo Pérsico, por lo que los precios de los alimentos podrían afrontar nuevas presiones alcistas antes de finales de año. Si el conflicto en Oriente Medio se intensifica y el aumento del precio de los fertilizantes se traslada a los alimentos, la inflación podría repuntar a finales de año.
Por eso prefiero describir el retroceso del CPI de julio así: ese descenso de 0,1 puntos porcentuales equivale a que el nivel del agua bajara temporalmente un poco en medio de una gran inundación. La inundación aún no ha retrocedido y el nivel del agua sigue muy por encima del dique, cuyo objetivo es del 2%; por ahora, simplemente se ha estabilizado.

La carrera entre el numerador y el denominador
La valoración de las acciones tecnológicas es, en esencia, una fracción. El numerador es la demanda de IA, que está mejorando; el denominador son las tasas, que están empeorando o, como mínimo, no están bajando.
La parte del numerador no puede verse en los datos del CPI de hoy. El CPI es un dato macroeconómico que describe cómo está la inflación, pero no indica cómo está la demanda de IA. El numerador se reflejará en los resultados de NVIDIA del 26 de agosto: si las previsiones del tercer trimestre de NVIDIA vuelven a revisarse al alza de forma significativa y los pedidos de Vera Rubin superan las expectativas, el numerador mejorará con rapidez. Incluso si el denominador no es favorable, las acciones tecnológicas podrán resistir gracias a un numerador fuerte; si las previsiones de NVIDIA solo están en línea con las expectativas o la empresa expresa cautela sobre la competencia de los chips desarrollados internamente, el numerador no será suficientemente fuerte y, si el denominador tampoco mejora, las acciones tecnológicas sufrirán presión por ambos lados y agosto podría ser muy difícil.

«La línea oculta»
El debilitamiento inesperado del empleo no agrícola de julio.
El informe de empleo no agrícola publicado el viernes pasado mostró una disminución neta del empleo no agrícola en Estados Unidos en julio. Este informe de empleo fue el verdadero impulsor de la caída de la probabilidad de una subida de tasas del 55% al 45%, porque hizo imposible sostener la lógica de Kashkari de que la economía es demasiado fuerte y las tasas no son suficientemente restrictivas. Si el empleo realmente empieza a debilitarse, la opinión central de Kashkari —que los beneficios empresariales están disparados, los consumidores siguen gastando y el empleo se mantiene firme— dejará de sostenerse. Al menos, la tesis de la solidez del empleo ha quedado refutada. Al mismo tiempo, esto planteó el escenario que más teme el mercado: la estanflación. La inflación sigue alta, los precios no bajan, pero la economía y el empleo empiezan a debilitarse y el crecimiento se estanca. Esta es la combinación más difícil de gestionar. Si la inflación es alta y la economía fuerte, la Reserva Federal puede subir las tasas con tranquilidad porque la economía lo soporta; si la inflación es baja y la economía débil, la Reserva Federal puede bajar las tasas para estimularla; pero si la inflación es alta y la economía débil, subir las tasas agravará el debilitamiento económico, mientras que no subirlas hará que la inflación se descontrole. Es un callejón sin salida, sin buenas opciones.
El empleo débil de julio junto con un CPI que sigue en el 3,4% es una señal incipiente de estanflación leve. Si los próximos datos siguen mostrando la combinación de empleo débil e inflación sin descensos, el mercado no se enfrentará a una elección binaria sobre si subir o no las tasas, sino a una situación en la que ninguna opción será buena. En este contexto, las acciones tecnológicas de alta valoración suelen ser las primeras en venderse, porque son las más sensibles a la incertidumbre.

El comportamiento de agosto
1. El escenario más optimista, aunque no el de mayor probabilidad. Si el CPI de agosto sigue bajando, las previsiones de NVIDIA son espectaculares y el tono de Warsh en Jackson Hole es moderado, esta combinación hará que la probabilidad de una subida en septiembre caiga por debajo del 30%, los rendimientos a 2 años sigan bajando y las valoraciones de las acciones tecnológicas se recuperen, dando paso a un rebote en agosto.
2. El escenario de referencia. Los datos no son ni demasiado buenos ni demasiado malos: el CPI se sitúa cerca de las expectativas, los resultados de NVIDIA están en línea con las expectativas pero no las superan ampliamente, y Warsh sigue sin dar señales claras en Jackson Hole. La probabilidad de una subida se mantiene entre el 40% y el 50%, mientras el mercado espera, entre fluctuaciones, el veredicto final del FOMC de septiembre. Agosto no registrará ni una gran subida ni una gran caída, pero habrá volatilidad.
3. El escenario más pesimista. Si el CPI de agosto rebota, las previsiones de NVIDIA no cumplen las expectativas o la empresa expresa preocupación por la competencia, y Warsh emite señales agresivas en Jackson Hole, la probabilidad de una subida volverá a superar el 60%, las tasas a largo plazo marcarán nuevos máximos y las acciones tecnológicas soportarán una presión vendedora significativa.

En un nivel más profundo, la contradicción fundamental a la que se enfrentan las acciones tecnológicas este año es la competencia entre la demanda de IA, el numerador, y las tasas, el denominador. No se sabe cuál llegará primero a la meta. El CPI de hoy hizo que el denominador redujera temporalmente el ritmo, pero solo sabremos cuán fuerte es realmente la demanda de IA del numerador cuando NVIDIA presente sus resultados el 26 de agosto. El resultado de esta carrera a dos piernas no puede decidirse con un solo CPI. $MU ‌