#7月CPI符合预期 El IPC de EE. UU. de julio cumple las expectativas: cae la probabilidad de una subida de tipos, pero la «espada suspendida» sigue ahí

Los datos se materializan moderadamente y la probabilidad de una subida de tipos en septiembre cae al 36%, pero el oro primero se desploma 50 dólares y luego se recupera: lo que realmente decidirá la segunda mitad del año no será este IPC, sino el precio del petróleo y Waller. El IPC de EE. UU. de julio cumple plenamente las expectativas y el mercado reduce consecuentemente la probabilidad de una subida de tipos en septiembre del 48% al 36%. Pero dentro de esta «moderación» se esconden dos tensiones ignoradas: primero, el oro se desplomó inicialmente 50 dólares tras los datos, para después rebotar y marcar nuevos máximos, lo que indica que las buenas noticias de «cumplir las expectativas» ya se habían negociado por adelantado y que el mercado realmente espera la siguiente pieza; segundo, el precio del Brent ya ha superado discretamente los 90 dólares, mientras que la función de reacción del presidente de la Fed, Waller, es naturalmente «asimétrica»: los datos débiles pueden cerrar una puerta, pero los datos sólidos solo abren una. Para las acciones A, la verdadera transmisión no está en una sola lectura, sino en esta cadena aún incompleta de «petróleo—inflación—postura de Waller». En la noche del 12 de agosto, hora de Pekín, la Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU. (BLS) publicó el IPC de julio: el dato general interanual fue del +3,4% (frente al 3,5% anterior, el menor aumento desde marzo), el mensual del +0,1%, el subyacente interanual del +2,5% (frente al 2,6% anterior, el nivel más bajo desde enero de este año) y el mensual del +0,2%; los cuatro datos se situaron dentro del rango de consenso del mercado. Las discrepancias entre varias instituciones ya eran reducidas: algunas entidades más acomodaticias pronosticaban un dato general mensual del +0,05% y un subyacente del +0,19%, menos de 0,1 puntos porcentuales de diferencia respecto al consenso, por lo que esta publicación sirvió más para «eliminar discrepancias» que para «generar sorpresas». La «herramienta FedWatch» de CME mostró que la probabilidad de una subida de tipos de 25 puntos básicos en septiembre cayó del 48% del día anterior al 36%, mientras que la probabilidad de mantenerlos sin cambios subió al 64%; el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años bajó 2,2 puntos básicos, hasta el 4,661%, los futuros de las acciones estadounidenses repuntaron brevemente y el oro al contado se recuperó. Pero al mismo tiempo, el oro al contado sufrió un «doble golpe para alcistas y bajistas»: tras los datos se desplomó brevemente unos 50 dólares, hasta un mínimo de 4382 dólares por onza, y luego rebotó rápidamente para marcar un nuevo máximo intradía. Esto nos dice que el mercado no está «celebrando las buenas noticias», sino «revalorizando la incertidumbre». En la noche del 12 de agosto, hora de Pekín, la Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU. (BLS) publicó el IPC de julio: el dato general interanual fue del +3,4% (frente al 3,5% anterior, el menor aumento desde marzo), el mensual del +0,1%, el subyacente interanual del +2,5% (frente al 2,6% anterior, el nivel más bajo desde enero de este año) y el mensual del +0,2%; los cuatro datos se situaron dentro del rango de consenso del mercado. Las discrepancias entre varias instituciones ya eran reducidas: algunas entidades más acomodaticias pronosticaban un dato general mensual del +0,05% y un subyacente del +0,19%, menos de 0,1 puntos porcentuales de diferencia respecto al consenso, por lo que esta publicación sirvió más para «eliminar discrepancias» que para «generar sorpresas». La «herramienta FedWatch» de CME mostró que la probabilidad de una subida de tipos de 25 puntos básicos en septiembre cayó del 48% del día anterior al 36%, mientras que la probabilidad de mantenerlos sin cambios subió al 64%; el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años bajó 2,2 puntos básicos, hasta el 4,661%, los futuros de las acciones estadounidenses repuntaron brevemente y el oro al contado se recuperó. Pero al mismo tiempo, el oro al contado sufrió un «doble golpe para alcistas y bajistas»: tras los datos se desplomó brevemente unos 50 dólares, hasta un mínimo de 4382 dólares por onza, y luego rebotó rápidamente para marcar un nuevo máximo intradía. Esto nos dice que el mercado no está «celebrando las buenas noticias», sino «revalorizando la incertidumbre».
Qué diferencia hay esta vez respecto a los dos meses anteriores
Lo más importante no es que «la lectura haya vuelto a bajar», sino que la estructura de la moderación se ha vuelto muy estrecha y ya se han sembrado las semillas de una reversión.
Primero, la moderación se concentra en la energía y la vivienda, y no se ha extendido de forma generalizada. El componente energético cayó otro 2% mensual en julio y fue el principal factor que mantuvo el IPC general cerca del 3,4%. Pero esto responde al efecto de base tras la fuerte caída de junio: la comprobación cruzada muestra que el contrato principal de futuros de crudo en NYMEX rebotó más de un 20% durante todo julio, mientras que el precio interanual seguía subiendo un 14,7% y el de la gasolina, un 24,6%. Más importante aún, a primera hora del día de la publicación de los datos, el crudo Brent llegó a superar los 90 dólares por barril y el WTI se acercó a los 84 dólares. El interruptor que transforma la energía de «lastre» en «impulsor» ya se ha girado hasta la mitad.
Segundo, la vivienda finalmente se relaja, pero sigue siendo el ancla de la inflación subyacente. El alquiler equivalente de los propietarios y el alquiler principal continuaron bajando, respaldando el descenso de la tasa subyacente interanual al 2,5%; es la primera señal de relajación de este componente, hasta ahora «el más persistente». Sin embargo, la vivienda representa aproximadamente un tercio de la ponderación del subyacente: si se mueve lentamente, el subyacente también lo hace.
Tercero, la función de reacción de Waller resta peso al hecho de que los datos «cumplan las expectativas». Rechaza las orientaciones prospectivas, insiste en que «los datos mandan» y no tolera una inflación persistentemente elevada. Bajo esta postura, el impacto de los datos sobre las expectativas de subidas de tipos es naturalmente asimétrico: unos datos débiles bastan para «cerrar una puerta» (septiembre queda descartado), pero unos datos sólidos solo «abren una puerta»; aún quedan dos obstáculos: el informe de empleo de agosto y el IPC de agosto. Esto significa que la probabilidad de septiembre haya bajado del 48% al 36%: se ha «cerrado una puerta», pero no se ha echado el cerrojo.
El «doble golpe para alcistas y bajistas» del oro demuestra que la subida provocada por esta lectura responde a un «enfriamiento de la incertidumbre» y no a un «nuevo motor». Lo que realmente determinará si el oro puede subir otro escalón será si el precio del petróleo vuelve a impulsar la inflación y cuáles serán las palabras de Waller en Jackson Hole.
Lo más fácil de ignorar es que el hecho de «cumplir las expectativas» ya se había negociado por adelantado: si la inflación o el empleo de agosto resultan más sólidos, las ganancias de esta vez podrían revertirse fácilmente, y el «doble golpe para alcistas y bajistas» del oro es un anticipo. Además, la amenaza de un aumento de la inflación impulsado por la IA constituye un nuevo riesgo alcista; si se reabre el estrecho de Ormuz, la lógica del petróleo se invertirá rápidamente; y si Waller reafirma su postura agresiva en su discurso de Jackson Hole este mes, la incertidumbre sobre las subidas de tipos volverá a valorarse. La materialización de cualquiera de estos factores devolverá las «buenas noticias moderadas» a la «espera o incluso el endurecimiento».
Este IPC no es el toque de clarín de una bajada de tipos ni el final de las subidas, sino que cede la decisión al precio del petróleo y a los dos próximos datos. Para los inversores, la verdadera oportunidad no está en perseguir una sola lectura, sino en entender esta cadena aún incompleta de «petróleo—inflación—Waller». #我的七夕交易分享