El “giro” implícito de la Fed en materia de inflación: mantener la apariencia de su objetivo del 2% y la reconfiguración de la asignación de activos bajo la normalización de la alta inflación

La forma en que operan la macroeconomía de EE. UU. y el sistema global del dólar siempre se ha anclado en una regla subyacente: el objetivo de control de la inflación del 2% de la Fed. Este punto de referencia de políticas, vigente durante muchos años, parece un simple número; sin embargo, en realidad equilibra la petición central de mantener el crecimiento económico y la estabilidad de precios: una inflación moderada puede diluir el poder adquisitivo del dólar, presionar el consumo de los hogares y la inversión de las empresas, e inyectar vitalidad a la economía en su conjunto; al mismo tiempo, una inflación baja en torno al 2% evita que los precios se desboquen, garantizando que la riqueza de la población común no se reduzca de manera drástica, y sirve como referencia clave para la fijación de precios del capital global, la asignación de activos y la trayectoria de las tasas de interés.
Pero hoy, la lógica económica que los mercados globales han tomado como dogma hace tiempo que no existe en la práctica operativa de la Fed. A nivel público, los presidentes de la Fed y los comunicados del FOMC de distintas épocas siempre han mantenido un mismo discurso, reiterando la firme intención de sostener el objetivo de inflación a largo plazo del 2%, transmitiendo al mercado una actitud inquebrantable hacia la estabilización de precios. Sin embargo, al aterrizar en los datos reales de la economía y la ejecución efectiva de la política monetaria, la orientación de la Fed ya ha experimentado un cambio estructural, aunque de forma silenciosa.
Los datos no mienten. Desde 2019 hasta hoy, la inflación anual media real en EE. UU. se ha mantenido estable alrededor del 4%, exactamente el doble del objetivo oficial divulgado. La evidencia aún más contundente de un cambio de política es que la inflación de EE. UU. lleva 64 meses consecutivos superando con fuerza el umbral del 2%. La alta inflación ya no es una fluctuación de corto plazo, sino una tendencia de normalización a largo plazo. Incluso en un ciclo en el que la inflación sigue en niveles elevados, la Fed mantiene una política laxa: en los últimos 7 meses, el tamaño acumulado de su balance en expansión ha superado los 200 mil millones de dólares, liberando una cantidad masiva de liquidez a contracorriente.
La alta inflación, sumada a la expansión continuada del balance, contradice la lógica tradicional de la política monetaria. Según el planteamiento clásico de control, en un ciclo de alza de precios el banco central debería contraer la liquidez y sofocar la inflación; pero la operación inusual de la Fed solo admite dos explicaciones razonables: una es que se anticipa la aparición de presiones deflacionarias y se expande el balance para compensar el riesgo; la otra es que la Fed, en privado, ya ajustó su tolerancia a la inflación, permitiendo tácitamente que niveles muy por encima del 2% permanezcan durante largo tiempo.
Al considerar las características de la política de la Fed y los fundamentos de la economía estadounidense, la explicación de “anticipar” una compensación deflacionaria no se sostiene. En la actualidad, factores como la difusión del uso de inteligencia artificial y la tecnología de robots, el endurecimiento de las políticas migratorias y el aumento de las barreras arancelarias sí tienen cierto sesgo deflacionario; sin embargo, la Fed suele ser una de las instituciones con respuesta más rezagada dentro del sistema de políticas de EE. UU. En décadas anteriores, se han presentado repetidamente problemas de retraso en las políticas y errores de ajuste, sin que exista una capacidad precisa para prever con anticipación y planificar “por delante”.
De ahí se desprende una conclusión central, la única que encaja lógicamente: dentro de la Fed se ha formado un consenso implícito y se ha abandonado formalmente el estricto “límite rojo” de inflación del 2%; en los próximos años se tolerará durante largo tiempo un rango de inflación media-alta del 3%-4%. Es un gran giro de política que se hace sin decirlo: la Fed, por consideraciones de confianza del mercado y estabilidad del crédito del dólar, no anunciará públicamente un ajuste del objetivo de inflación, pero las reglas de política a nivel operativo ya se han reescrito por completo.
Este cambio de política, silencioso, implica que toda la lógica tradicional de asignación de activos que los inversores han utilizado durante años ya dejó de funcionar y exige reconstruir por completo el marco de inversión. En la era del objetivo estricto del 2% de inflación, la línea principal del mercado era la baja inflación y el crecimiento estable; los activos productivos y los mercados de renta variable eran la dirección central de asignación. Pero en el nuevo entorno en el que la inflación alta del 3%-4% se normaliza, la lógica de utilidades del mercado se invierte por completo.
Con inflación alta, la moneda se deprecia de forma continua. Eso puede compensar la reducción del poder adquisitivo: los activos físicos y los activos escasos seguirán liderando el mercado; los activos no productivos superarán durante largo tiempo a los activos productivos, trastocando el entendimiento dominante de la inversión. En el mercado, una “cartera delirante de tías/tíos locos” que parece minoritaria está convirtiéndose en una solución de asignación de alta calidad para adaptarse a la nueva era. Incluye cuatro categorías clave: terrenos, oro, Bitcoin y activos físicos de defensa/industria militar.
Las tendencias de largo plazo de cada tipo de activo ya respaldan esta lógica. En el caso de los terrenos, la empresa de terrenos Texas Pacific Land Company (TPL) ha tenido un aumento de hasta 150% en los últimos 5 años; el carácter de protección contra la inflación de los terrenos físicos y escasos queda claramente de manifiesto. En el ámbito de activos físicos de defensa, la empresa líder mundial de defensa General Dynamics, en el mismo periodo, ha mantenido un precio de sus acciones cercano a duplicarse; en un entorno de avance de la inflación y riesgo geopolítico superpuesto, sigue fortaleciéndose.
El oro, como activo tradicional de refugio frente a la inflación, ha mostrado un rendimiento muy superior a lo que esperaba el mercado. Los datos indican que, en la última década, durante 8 de 10 años, el rendimiento del oro superó al índice S&P 500, rompiendo por completo el conocimiento arraigado de que “el oro no genera valor”. Y aunque Bitcoin ha mostrado debilidad en el corto plazo y el rendimiento de los últimos dos años ha estado bajo presión, en etapas previas ya registró un movimiento de duplicación. Como nueva forma de activo digital escaso, su valor de cobertura contra la inflación de la moneda a largo plazo sigue siendo válido.
En este momento, el mercado se encuentra en un periodo de transición crucial: la Fed, en el discurso, sostiene el objetivo del 2% de inflación, pero en la práctica abraza una inflación alta y normalizada en torno al 4%. Esta política monetaria de “separación entre lo visible y lo real” seguirá reconfigurando el sistema global de fijación de precios de los activos. Para los inversores, es imprescindible abandonar el pensamiento inversor de la era de baja inflación, dejar el patrón de perseguir únicamente renta variable y activos productivos, aumentar la proporción de activos físicos escasos y activos resistentes a la inflación en la asignación, y así adaptarse a las nuevas reglas económicas que la Fed ha reescrito en silencio. Solo de este modo se podrán capturar rendimientos a largo plazo en un mercado donde la alta inflación se ha normalizado.