#夏日创作营 CZ：¿El mercado bajista acaba de terminarse?

#夏日创作营 CZ：¿La temporada bajista está a punto de terminar?

CZ publicó un comentario en X, bromeando: “¿Se acabó ya la temporada bajista?”. Esta pregunta aparentemente casual encendió de inmediato el intenso debate en la comunidad.

El sentimiento del mercado cripto está en mínimos desde hace mucho tiempo. Bitcoin, tras tocar un máximo histórico de alrededor de 124.000 dólares a inicios de 2025, ha venido retrocediendo en el camino. Su mayor caída ha superado el 50% y, actualmente, se mueve en el rango de 60.000 a 65.000 dólares. La temporada bajista ya lleva 9 meses y tanto los poseedores a corto plazo (STH, con una tenencia <6 meses) como los poseedores a largo plazo (LTH, con una tenencia >6 meses) soportan una fuerte presión.

Justo en ese momento, el último análisis del analista de CryptoQuant, Darkfost, desató un amplio debate: el mercado está entrando en la fase final de la temporada bajista y se acaba de activar una señal clave de cruce descendente en la base de costo STH/LTH (se requiere una ventana de confirmación de 3 días para validar).

¿Es que tienen “información privilegiada”? La respuesta probablemente sea no. Esto se parece más a una observación racional de datos on-chain y ciclos históricos que a información interna. La naturaleza cíclica de Bitcoin nunca ha sido un secreto; es una regla que se verifica una y otra vez por la conducta de los inversionistas.

Cruce de base de costo: una señal clásica para el final de la temporada bajista
La base de costo (Realized Price) es, en esencia, una representación on-chain del precio promedio de compra de los poseedores. Darkfost señaló que la base de costo de los poseedores a corto plazo bajó drásticamente de 112.500 dólares a alrededor de 69.000 dólares. Esto refleja su proceso de compras continuas en niveles bajos, reduciendo y promediando el costo de su tenencia.

Cuando la base de costo STH cruza hacia abajo la base de costo LTH, los datos históricos muestran que con frecuencia indica que la temporada bajista se acerca a su final, en lugar de una caída inmediata al mínimo. Lo que sugiere es lo siguiente: los especuladores a corto plazo han vendido en gran medida con pérdidas o han sido “limpiados” del sistema, y los tokens se transfieren a poseedores de largo plazo con mayor convicción. El mercado completa una “purga del dolor” y prepara la base para un nuevo ciclo de acumulación. Por el contrario, cuando la base de costo STH cruza hacia arriba la base de costo LTH, normalmente se confirma el inicio de un mercado alcista.

Esto no es magia. Es el reflejo de un patrón de comportamiento de los inversionistas de Bitcoin: en mercados alcistas, el FOMO (fear of missing out) impulsa el ingreso de nuevos fondos, elevando la base de costo STH; en mercados bajistas, el pánico presiona a la baja hasta encontrar un equilibrio.

El ciclo actual se parece mucho a los anteriores picos altos, como en 2018 y 2022: los STH compran en las caídas y van llevando la base de costo a niveles por debajo de los LTH “activos”. La entrada de instituciones no cambia significativamente este patrón subyacente; Bitcoin sigue siendo impulsado por la transferencia de posiciones de “manos débiles” a “manos fuertes”.

9 meses de prueba de resistencia: ¿quién se mantiene y quién ya salió?
Durante los últimos 9 meses, Bitcoin se mantuvo constantemente por debajo de la base de costo de los STH, lo cual es un rasgo típico de las temporadas bajistas en el historial.

Datos recientes muestran que el grupo más joven de LTH (por ejemplo, con una tenencia de 6-12 meses y 12-18 meses) está en pérdidas profundas. Los poseedores más antiguos con alta convicción, con tenencias de 2-3 años, tienen una base de costo alrededor de 50.000 dólares, lo que podría convertirse en una defensa sólida. La media móvil de 30 días del LTH SOPR (Spent Output Profit Ratio) cayó por debajo de 1, lo que indica que parte de los poseedores de largo plazo empieza a materializar pérdidas, pero todavía no alcanza el nivel extremo de capitulación.

Las pérdidas realizadas acumuladas se acercan a los 200.000 millones de dólares, lo que podría batir récord. Sin embargo, es precisamente un proceso necesario para formar el fondo del ciclo.

Cabe destacar que el retroceso en esta temporada bajista ha sido relativamente moderado (aprox. 51%), ayudado por una mayor participación institucional y una mejora en la madurez del mercado. Pero su duración ya está entre las más largas de la historia: CoinGecko muestra que es la cuarta temporada bajista más larga desde 2014.

¿Esto significa que ya se puede comprar en el fondo?
Mirar las limitaciones de la señal con racionalidad
Darkfost advierte con claridad: que la señal se active no significa que la temporada bajista termine al instante. La formación de un fondo aún requiere tiempo; podría seguir bajando o moverse en un rango lateral durante meses. Los fondos históricos suelen venir acompañados de pánico más extremo, mayores pérdidas realizadas y que los LTH tengan todavía pérdidas en profundidad.

Referencias de posibles soportes (no predicción, solo observación de datos): la zona del precio de realización (aprox. 50.000-55.000 dólares), que en su momento se consideró el “fondo” definitivo de la temporada bajista. La base de costo de los LTH más antiguos. Soporte técnico a largo plazo como la media de 350 semanas.

Factores optimistas incluyen: acumulación continua por parte de ballenas (compras recientes del orden de 2700 BTC), indicios de retorno de fondos de ETFs y el potencial de crecimiento a largo plazo de la infraestructura como las stablecoins (CZ también lo ha mencionado varias veces).

¿Una señal “de final” para la estrategia de DCA? Para los jugadores comunes, este cruce STH/LTH puede usarse como una señal de referencia de punto final para una estrategia de DCA. Cuando la señal se confirme, reducir o pausar las compras mecánicas gradualmente y pasar a observar indicios de inicio de mercado alcista (cruce ascendente de la base de costo STH). Pero cualquier estrategia debe combinarse con la tolerancia al riesgo individual y la diversificación; nunca es una solución para “siempre”.

El ciclo de Bitcoin nunca ha muerto; lo único que hace es verificar repetidamente la naturaleza humana: la rueda de la codicia y el miedo. La mayor presencia de instituciones cambia la liquidez en la superficie, pero el patrón de comportamiento de las posiciones subyacentes se mantiene altamente estable. Esa es precisamente su atractivo: datos transparentes, verificables y aprendibles.

Perspectiva: paciencia y preparación para la fase final
La pregunta de CZ quizá refleje el sentir de muchas personas: ¿la temporada bajista realmente está a punto de terminar? Según las señales on-chain, estamos en la fase final. Pero “a punto” es un concepto relativo. La historia nos dice que las verdaderas inflexiones a menudo ocurren en silencio, justo cuando la desesperación es más alta.

Recomendaciones de acción (solo de referencia): seguir de cerca la ventana de confirmación de la base de costo STH/LTH. Vigilar si el LTH SOPR, el tamaño de las pérdidas realizadas, el MVRV y otros indicadores entran en una zona de extrema temporada bajista.

Mantener una perspectiva de largo plazo: Bitcoin se recupera de cada temporada bajista y crea nuevos máximos. El mercado siempre fluctúa, pero el “volteo” de los ciclos no se detiene. Mantenerse racional, guiado por datos, quizá haga que el próximo punto de partida de un mercado alcista esté oculto precisamente en la “fase final” actual.