El mercado actúa por «subidas de tipos», Wosh se esfuerza al máximo por «combatir la inflación»

Escrito: Zhao Ying, Wall Street Insights

El fuerte repunte de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. ha sustituido en cierta medida el efecto de los ajustes reales de tasas, mientras que la postura más firme del presidente de la Reserva Federal, Worsh, ha proporcionado un ancla clara para la fijación de precios del mercado. Entre el mercado de bonos y la Reserva Federal, se está formando una rara complicidad.

El IPC de EE. UU. de junio registró la primera caída mensual desde 2020, lo que permitió que el mercado respirara aliviado de forma temporal y apostara por cerrar rápidamente las posiciones que esperaban un aumento de tasas de la Fed este mes. Pero Worsh hizo inmediatamente una declaración firme en el Capitolio, y dejó claro que los datos del IPC de junio no significan que la tarea de combatir la inflación ya haya terminado. Los presidentes de la Reserva Federal de Kansas City, Jeff Schmid; de Dallas, Lorie Logan; y de Cleveland, Beth Hammack, también emitieron señales similares.

En la actualidad, las expectativas de que haya una subida de tasas en julio prácticamente se han desvanecido, pero en general el mercado sigue apostando a que la Reserva Federal elevará la tasa de referencia 25 puntos básicos en septiembre u octubre, y que los incrementos de tasas antes de fin de año se dan casi por seguros. Al mismo tiempo, desde finales de febrero, el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 2 años ha subido acumuladamente unos 75 puntos básicos hasta situarse cerca del 4,2%, muy por encima del rango actual de la tasa de política de la Fed de 3,5% a 3,75%. La subida de los rendimientos de la deuda estadounidense ya ha desempeñado un papel sustancial al frenar la economía, al empujar los costos de las hipotecas y de otros préstamos.

Presión inflacionaria que no se disipa: expectativas de subidas de tasas aún altas

Aunque los datos de IPC de junio brindaron un respiro temporal, las preocupaciones del mercado sobre el panorama inflacionario no desaparecieron. Tras la ruptura del acuerdo de alto el fuego entre Irán e Israel, el precio del petróleo volvió a subir; el gran gasto de capital en el sector de la inteligencia artificial sigue inyectando estímulos a la economía, incluso si algunas acciones tecnológicas ya han mostrado temores de burbuja. La inflación se ha mantenido durante los últimos cinco años por encima del objetivo anual del 2% de la Fed, y esa persistencia dificulta que el mercado se repliegue con ligereza.

El gestor de cartera de Columbia Threadneedle, Ed Al-Hussainy, dijo: «Si no se hace nada, ¿tienes confianza en que la inflación caerá al 2% o al 2,5%? La respuesta es no. La Reserva Federal debería sentirse con más motivos para subir tasas y no preocuparse demasiado por el riesgo a la baja». Actualmente mantiene una posición en la que los bonos de largo plazo superan a los de corto plazo; esta estrategia se beneficiará de una trayectoria de política más firme de la Fed.

Economistas del Bank of America estiman que la Reserva Federal aumentará las tasas en tres ocasiones en sus reuniones de septiembre, octubre y diciembre. Después de publicarse el IPC de junio, el banco indicó en su informe a clientes que la inflación sigue muy por encima del objetivo y que «se necesita ver algunos datos similares más para reconsiderar nuestro juicio actual».

El mercado ya «hizo el trabajo»; Worsh puede observar

El autoajuste de precios del mercado de bonos está, de manera objetiva, ayudando a aliviar la presión de política que enfrenta la Reserva Federal. El subdirector de inversiones de DoubleLine, Jeffrey Sherman, señaló que, basándose en el precio de los futuros de la tasa de fondos federales, el mercado de bonos en el pasado lideró la acción de la Fed en varias ocasiones, pero el cambio más importante ahora es que el mercado ya no sigue apostando de forma constante a recortes, como lo hizo durante los últimos tres años, y en su lugar comienza a reflejar que podría haber subidas de tasas en el próximo año.

Sherman afirmó que esto contrasta fuertemente con ciclos de política anteriores: «El mercado escuchó que Powell anunció el fin de las subidas de tasas y empezó a anticipar recortes, pero los recortes no se materializaron realmente». Ahora, «parece que el mercado está diciendo: tal vez la Reserva Federal suba tasas en algún momento durante los próximos 12 meses».

En su opinión, esto significa que Worsh tal vez no necesite actuar de inmediato. «Lo que ves ahora es que el mercado ya hizo el trabajo por la Reserva Federal: la curva de tasas muestra una pendiente hacia arriba y la tasa de política está por debajo de todas las demás tasas de la curva. Por lo tanto, tal vez el presidente Worsh, por ahora, no necesite hacer nada y pueda esperar». Sherman concluyó: «El mercado de bonos está cumpliendo su función: está husmeando los datos».

Postura firme de Worsh es clara, pero conserva a propósito espacio de flexibilidad

Worsh asumió la presidencia de la Reserva Federal hace dos meses y, desde que tomó el cargo, ha mantenido como prioridad número uno reducir la inflación. En la conferencia de prensa que celebró el mes pasado por primera vez tras presidir la reunión, reiteró en varias ocasiones la necesidad de controlar la inflación; la semana pasada, al testificar ante el Congreso, volvió a afirmar que los datos del IPC de junio no significan que la misión haya terminado.

Lo notable es que Worsh no dio una señal clara sobre el momento de las subidas de tasas, y tiende a atenuar la guía prospectiva de la Fed sobre el panorama de tasas, con el argumento de que una guía demasiado explícita podría dejar a los responsables atrapados en una posición pasiva y difícil de ajustar con flexibilidad. Los funcionarios de la Fed entrarán esta semana en un periodo de silencio habitual antes de la reunión de dos días que comienza el 28 de julio; durante ese tiempo, el mercado carecerá de nuevas señales de política.

Desde el último recorte de tasas del mes de diciembre pasado, la Reserva Federal se ha mantenido al margen. En ese momento, el mercado laboral rebotó desde el mínimo de febrero, y además las acciones militares del gobierno de Trump contra Irán provocaron un nuevo shock inflacionario. Así, las expectativas generalizadas en el mercado de que la Fed retomaría los recortes se desvanecieron. Worsh, por su parte, dejó claro que mantendrá la independencia política de la Fed y no cederá a la presión de Trump para recortar tasas.

Persisten las diferencias en el mercado y la prudencia sigue siendo el tono principal

Aunque las expectativas de subidas de tasas dominan el mercado, algunas instituciones mantienen un juicio más prudente sobre el ritmo real de las acciones de la Fed. Chi Chen, codirectora del Total Return Fund de BlackRock, con un tamaño de 18 mil millones de dólares, dijo: «La fijación de precios del mercado sobre la trayectoria de política de la Fed es más firme de lo que esperábamos, con la condición de que nuestro juicio sobre el descenso de la inflación en la segunda mitad del año y la desaceleración del crecimiento sea correcto. La Fed podría seguir manteniendo una postura firme y esperar a que los datos finalmente se vuelvan más moderados». Su equipo actualmente se inclina por asignar a bonos de mediano y corto plazo, y considera que, después de las ventas provocadas por la guerra de Irán, «las valoraciones son claramente más atractivas que antes».

Sherman también se muestra reacio respecto al umbral para una subida de tasas en septiembre, al considerar que se requiere «una gran cantidad de datos» para obligar a la Fed a tomar esa decisión, especialmente en un contexto en el que se acercan las elecciones y persiste la presión política.

Al-Hussainy lo dijo de forma directa: «Ahora no es el momento de asomarse a arriesgarse». Con la ruta de política aún poco clara, evitar cargar con posiciones sensibles de la Fed a gran escala quizá sea la elección más prudente en este momento.