#USPPIComesInBelowExpectations

Ahora tengo datos de investigación completos. Voy a redactar una publicación única, profesional y con estilo humano sobre este tema.

Colapso del PPI: la narrativa de la inflación cambió—pero aún no saques el champán

La publicación del PPI de junio cayó como un trueno. 5,5% interanual, 70 puntos básicos por debajo del consenso. ¿Mensual a mensual? -0,3%, la caída más pronunciada desde abril de 2020, cuando la economía se estaba estancando por los cierres. Eso no es solo “enfriamiento”. Es una quemadura de congelador.

Los precios de la gasolina se desplomaron un 12%, y explican casi dos tercios de la caída de los bienes. La energía ha sido la carta comodín durante todo el año, y esta vez le dio a la Fed una mano favorable. Pero aquí está la verdad incómoda escondida en el titular: si se elimina la energía, el panorama se vuelve más turbio. El PPI subyacente aún marcó 4,7% interanual: elevado, persistente y muy por encima de la zona de confort de la Fed.

El dilema de la Fed en tiempo real

Kevin Warsh no se está dando el gusto de presumir. Su línea de “tolerancia cero” no era una pose diplomática: fue un aviso. El nuevo presidente de la Fed sabe que un solo mes no constituye una tendencia, especialmente cuando hay minas geopolíticas por todas partes. La situación en Irán sigue siendo fluida, y los mercados de energía han perdido memoria sobre la estabilidad.

Los mercados escucharon el mensaje, más o menos. Las probabilidades de una subida en julio se desplomaron por debajo del 15%, y las de septiembre rondan alrededor del 45%. Las rentabilidades del Tesoro bajaron: los 10s hasta 4,55%, y los 2s recortando 4 pb. Los activos de riesgo recibieron compras. Pero por debajo de la superficie, la “señal de recorte” está adelantándose.

Por qué esta publicación es diferente

Abril de 2020 fue un shock de demanda—todo se detuvo. Esta caída de junio es una historia de oferta. Los costos de la energía se replegaron por factores temporales: dinámicas de alto el fuego, liberaciones estratégicas, patrones estacionales. El pulso subyacente de la inflación—servicios, salarios, vivienda—no se ha roto. Eso es lo que Warsh está mirando.

La divergencia PPI-CPI cuenta su propia historia. Los precios al consumidor cayeron 0,4% en junio, la mayor caída desde ese mismo hito de abril de 2020. Pero las empresas no están trasladando de forma uniforme unos costos mayoristas más bajos. Los márgenes siguen comprimidos en sectores clave, y cualquier rebote de la energía llegará rápido.

Lo que los traders están pasando por alto

La revalorización del mercado de bonos sobre las expectativas de la Fed asume que la inflación ya tocó techo. Quizá. Pero la función de reacción de la Fed ha cambiado. La Fed de Warsh no es la Fed de Yellen ni la Fed de Powell—es un régimen con menos tolerancia a sorpresas al alza. Beth Hammack, de Cleveland, y Lorie Logan, de Dallas, ya están planteando escenarios de subidas. Los halcones están en órbita.

Para los activos de riesgo, esto crea una trampa. Los buenos datos de inflación se valoran como “Fed lista”, hasta que la Fed diga que no han terminado. Ya hemos visto esta película—1967, 1973, 1994. Los mercados celebran demasiado pronto, la Fed se mantiene agresiva, y la corrección llega cuando la posición está al máximo en largo.

Conclusión

El PPI de junio es un dato, no un destino. La trayectoria de la inflación se inclinó hacia abajo, pero el camino hacia el 2% pasa por una inflación persistente en servicios y un mercado laboral que no se ha agrietado. El testimonio de Warsh dejó claro una cosa: la Fed se equivocará del lado de un endurecimiento más marcado antes que repetir el error de 2021-2022.

Para los traders, esto significa que la volatilidad no va a ninguna parte. La operación de recorte de tasas tiene vida, pero es frágil. Un pico en energía, una sorpresa en salarios, y el relato se invierte. La pancarta de “misión cumplida” seguirá guardada.
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