Oracle rebaja su calificación crediticia a BBB-; solo está una categoría por encima del grado basura. Analistas advierten: la primera grieta del ciclo de la IA podría haber empezado ya

S&P Global redujo la calificación crediticia de Oracle de BBB a BBB-, una categoría que solo está un escalón por encima de la de “grado basura”. La razón apunta directamente a que Oracle tiene una exposición elevada a OpenAI y a unos gastos de capital enormes. El analista Richie advierte que Oracle podría ser la primera empresa en debilitarse dentro del grupo de los proveedores de nube de hiperescala, o bien una señal temprana de que el mercado bursátil entrará en un ciclo bajista más largo.
(Antecedentes: Oracle admite de forma poco común que “quizá no pueda recuperar su inversión” en centros de datos; la acción de Oracle cae 40% en junio)
(Información de contexto: Oracle sube 9,6% después de que los analistas gritan “mal ajuste” — el ingreso por servicios en la nube luce bien, pero existe el riesgo de cargar una deuda de 1300 millones de dólares)

Tabla de contenidos

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• ¿Por qué actuó S&P?
• El mercado de bonos ya estaba lanzando señales
• Oracle es un reflejo, no una excepción

S&P Global redujo el día 10 la calificación crediticia de Oracle de BBB a BBB-. BBB- es la última barrera del grado de inversión: en términos simples, si se reduce un escalón más, los bonos de Oracle pasarían a clasificarse como bonos basura por parte del mercado. Al mismo tiempo, la acción de Oracle ya se desplomó 61% desde septiembre del año pasado.

Pero S&P no mira el precio de las acciones: mira el balance. La previsión de gastos de capital de Oracle para el año fiscal 2027 se ajustó al alza hasta 9000 millones a 9500 millones de dólares; la brecha de flujo de caja libre de operaciones se ampliará hasta -4200 millones de dólares. En un informe reciente enviado a clientes, el analista Richie dijo con franqueza que Oracle muy probablemente sea la primera compañía en empezar a debilitarse entre los proveedores de servicios en la nube de hiperescala.

¿Por qué actuó S&P?

El motivo de la rebaja es bastante concreto: Oracle tiene en su poder 6380 millones de dólares de RPO (Remaining Performance Obligations, obligaciones de desempeño restantes).

En simple: es el total de contratos que ya están firmados pero aún no se han reconocido como ingresos. Aproximadamente la mitad proviene de una sola empresa: OpenAI. S&P advierte que si OpenAI no logra cumplir con sus obligaciones de pago, lo que Oracle tendría en sus manos serían una serie de contratos de alquiler de centros de datos a largo plazo que no se pueden terminar fácilmente ni resultan sencillos de subarrendar a otros clientes.

No es un riesgo hipotético: es una preocupación que Oracle admitió en sus propios documentos. De acuerdo con un reporte de iNDong, a principios de julio, Oracle se expuso de forma poco común al decir que su centro de datos “teme no poder recuperar la inversión”; ese mes, la acción cayó 40%.

Con la subida de los gastos de capital, la ampliación de la brecha de flujo de caja, y el apalancamiento ajustado (la relación entre deuda y EBITDA) acercándose a 4,5 veces, muy por encima del nivel que debería corresponder a una categoría BBB, S&P casi no tuvo opciones: solo pudo recortar la calificación. La deuda total actual de Oracle ronda los 1600 millones de dólares; solo ese número ya obliga a cualquier agencia de calificación a actuar con cautela.

El mercado de bonos ya estaba lanzando señales

El núcleo del argumento de Richie no es un problema financiero de Oracle en particular, sino una brecha de señales. En su informe, señaló que cuando la acción de Oracle llevaba meses subiendo el año pasado, las spreads de CDS (credit default swaps, permutas de incumplimiento crediticio) no se estrecharon al mismo ritmo. En otras palabras: los inversionistas en bonos ya expresaron su inquietud mediante el precio, pero los inversionistas en acciones optaron por ignorarlo y siguieron comprando.

En su informe, Richie advierte que las señales clave que provienen del mercado de bonos al inicio suelen ser sutiles, pero suficientes para ofrecer un aviso anticipado de una posible desventaja. Esta brecha no es algo nuevo; lo único es que en esta ocasión el protagonista es Oracle. Es común que el mercado de bonos adelante la percepción de riesgo al mercado de acciones: cuando el precio de las acciones también empieza a aflojarse, normalmente significa que las alertas del mercado de bonos ya se han estado gestando durante un tiempo.

Oracle es un reflejo, no una excepción

La lectura de Richie es que Oracle cada vez parece simbolizar la fase temprana de un ciclo bajista de duración más larga en el mercado de valores. La lógica es directa: una vez que se enfría la inversión en gastos de capital, o si la inversión en infraestructura de IA impulsada por la mega-nube no genera los retornos esperados, el riesgo de incumplimiento aumentará; y Oracle es precisamente quien tiene la exposición más alta.

Esto no es un problema solo de Oracle. La estructura de capital de toda la “carrera de infraestructura de IA” se apoya en un ciclo en el que los proveedores de nube piden dinero prestado para construir centros de datos y las empresas de IA firman contratos largos para sostener los ingresos. Con que se rompa uno de esos eslabones, como la capacidad de pago de OpenAI, la reacción en cadena se reflejará directamente en los informes de calificación crediticia, y no en los gráficos bursátiles.

El mercado de acciones observa la narrativa; el mercado de bonos observa el flujo de caja. Esta rebaja de S&P, en cierto sentido, solo convierte en un expediente formal algo que el mercado de bonos ya sabía. La calificación crediticia de Oracle aún no ha caído a nivel basura, pero las dudas del mercado ya están colgadas.