#USPPIComesInBelowExpectations

La narrativa de la inflación solo cambió, pero aún no la llames misión cumplida

Las cifras del PPI de junio cayeron con estrépito y, por una vez, fue del tipo de estrépito que hizo que los traders exhalaran. Con un 5,5% interanual, el índice de precios al productor quedó muy por debajo del consenso del 6,2%, lo que fue un fallo lo bastante grande como para que el mercado recalibrara de inmediato sus expectativas sobre la Fed. Las probabilidades de una subida de tipos en julio se desplomaron de más del 40% a aproximadamente el 15% (algunas mediciones incluso muestran cifras de un solo dígito), y las probabilidades de septiembre han retrocedido hasta alrededor del 45% desde casi el 60%.

¿El titular que lo acaparó todo? Una caída del 0,3% mes a mes, el descenso más pronunciado desde abril de 2020. Los precios de la gasolina se desplomaron un 12%, lo que representa aproximadamente dos tercios de la caída en los precios de los bienes. El alivio energético, gracias a la distensión de las tensiones en Oriente Medio, le dio a los datos un empuje que pocos habían tenido en cuenta.

Pero aquí es donde se pone interesante. El presidente de la Fed, Kevin Warsh, en su primera comparecencia ante el Congreso desde que asumió el cargo, no estaba para nada con el discurso de victoria. “Un dato”, les dijo a los legisladores. “Puede haber quienes miren los datos de esta mañana y digan: ‘Ah, misión cumplida. Todo va genial’. Esa no es mi visión”.

Esa frase—“misión cumplida”—no es casualidad. Es una referencia deliberada a la arrogancia que ha quemado a banqueros centrales antes. Warsh conoce la historia. Ha visto a predecesores declarar que la inflación había sido derrotada solo para verla rugir de nuevo seis meses después. Su mensaje fue claro: la tolerancia de la Fed a la inflación persistente es cero, y un dato flojo no cambia ese cálculo.

La reacción del mercado cuenta su propia historia. Bitcoin recuperó los 65.000 dólares. Ethereum se impulsó por encima de los 1.900 dólares por primera vez en 43 días. Los activos de riesgo subieron porque la amenaza inmediata de una subida en julio se evaporó. Pero la alza fue medida; traders eufóricos no faltan, pero sepan esto: es un respiro, no una absolución.

Hay una tensión más profunda aquí que la comparecencia de Warsh dejó al descubierto. La Fed está navegando entre dos realidades enfrentadas: los datos dicen que la inflación se está enfriando, pero el panorama geopolítico sugiere que ese enfriamiento podría ser temporal. Los precios del petróleo ya han empezado a subir de nuevo a medida que las tensiones entre EE.UU. e Irán se re-escala. El descuento en gasolina que impulsó las cifras de junio podría revertirse igual de rápido.

La postura de Warsh refleja una Fed que aprendió a la fuerza. Tras 63 meses consecutivos de inflación por encima del objetivo, el banco central no está interesado en dejarse engañar por un solo dato. “El repunte de la inflación de los últimos cinco años será cosa del pasado”, prometió, pero esa promesa viene con un calendario implícito que se extiende mucho más allá de julio.

Para los inversores, la conclusión es matizada. Se ha liberado la válvula de presión inmediata. La Fed probablemente se mantenga en julio, y septiembre ya no es una conclusión inevitable para una subida. Pero el giro hacia una postura más complaciente que algunos esperaban que ocurriera… no está pasando. El lenguaje de Warsh de “tolerancia cero” señala que las tasas no van a bajar en ningún momento cercano, incluso si no están subiendo de inmediato.

El mercado de bonos parece entenderlo. Los rendimientos del Tesoro no se han desplomado: se han ajustado, pero no están descontando el regreso a la era del dinero fácil. La curva de rendimientos sigue invertida en algunos tramos, lo que sugiere que aunque los temores de recesión se han atenuado, el optimismo sobre el crecimiento tampoco ha terminado de asentarse.

Lo que ocurra a continuación depende de si el enfriamiento de junio fue el inicio de una tendencia o un desvío estadístico amplificado por la volatilidad energética. Warsh dejó claro que está esperando un patrón, no un punto. Por ahora, el mercado está dispuesto a esperar con él, pero con un ojo puesto en la próxima publicación del CPI y el otro en el Estrecho de Ormuz.
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