¿Ha llegado cerca el final la ola de ventas de acciones tecnológicas con la caída más rápida y el mayor desplome de la historia?｜Acciones tecnológicas, ola de ventas - ChainCatcher

Fuente: Wall Street Insights

El trading de impulso tecnológico está atravesando la mayor desintegración de la historia. En solo 17 días de negociación, el factor de impulso de tecnología en EE. UU. (TMT MoMo) cayó un 40% desde su nivel máximo, estableciendo los registros de retroceso más rápido y más profundo de la historia, con una expansión del alcance que abarca de los semiconductores, a los fondos de cobertura y hasta al mercado de crédito, de forma integral.

Mark Wilson, socio en Goldman Sachs y responsable del negocio de fondos de cobertura para EMEA, realizó esta semana una revisión sistemática de este “cruel cambio rotatorio” y señaló que la liquidación actual es inusualmente rara tanto por su velocidad como por su profundidad en términos históricos, pero que sus raíces provienen más de factores no fundamentales como posiciones apretadas y concentración de apalancamiento, y no de un empeoramiento sustancial de la economía o de los resultados empresariales. Dijo que el proceso de cierre del factor de impulso “está cerca del final”, pero que a corto plazo no hay catalizadores inmediatos que impulsen una reversión.

Lo que destaca es que este colapso del impulso ocurre en un contexto en el que los fundamentos macro y empresariales en general se mantienen sólidos: los bancos de EE. UU. publicaron un crecimiento interanual de los préstamos empresariales del 17%, TSMC elevó su guía de crecimiento de ingresos para 2026 a más del 40% y los datos de inflación también fueron moderados por debajo de lo esperado. La divergencia entre estos fundamentos y el comportamiento de los precios del mercado es, precisamente, la contradicción más central del mercado actual.

El factor de impulso tecnológico sufre la mayor venta masiva de la historia; la velocidad y la profundidad del retroceso superan la mediana histórica

Según datos del equipo de cuantitativos y estrategias de derivados de Morgan Stanley (MS QDS), el retroceso del factor de impulso en esta ronda ya lleva 17 días de negociación; del máximo al mínimo, la caída fue del 28%. En comparación, desde 1999, la mediana histórica del retroceso del factor de impulso ha sido del 22% y el promedio ha durado 33 días.

Esto significa que el descenso de esta ronda ya supera tanto por velocidad como por profundidad el nivel de la mediana histórica; es la peor desde el retroceso del 29% entre diciembre de 2022 y febrero de 2023.

El caso del sector tecnológico es incluso más extremo. El factor de impulso TMT (TMT MoMo) cayó un 40% desde su máximo y, según los datos de MS QDS, se trata de la venta masiva de impulso tecnológico más rápida y profunda de la historia.

Por subsectores, el índice bursátil compuesto de Corea (Kospi) cayó un 27% desde su máximo; las acciones tecnológicas de IA en EE. UU. bajaron un 25%; las acciones globales de chips de memoria cayeron un 36%; y los semiconductores en Europa bajaron un 23%. Entre ellos, las acciones de chips de memoria representan aproximadamente dos tercios del total de la caída; mientras que el conjunto más amplio de acciones beneficiadas por la IA cayó alrededor de un 24% desde sus máximos.

La baja volatilidad aparente oculta una alta intensidad interna; la estructura de riesgo del mercado se está desmoronando

La caída de precios es solo la manifestación de este episodio de turbulencia; el cambio en la estructura interna de riesgos del mercado también llama poderosamente la atención.

Según los datos de la mesa de volatilidad de Goldman Sachs, la volatilidad de la cartera de impulso de alta beta de Goldman (GSPRHIMO) actualmente es de aproximadamente 10 veces la volatilidad del índice S&P 500. En las retrospectivas históricas de los últimos 20 años, solo el choque de la pandemia durante noviembre de 2020 puede compararse con una proporción de volatilidad tan dispar.

Mientras tanto, la brecha entre la volatilidad de una sola acción y la volatilidad del índice se ha ampliado hasta niveles extremos en la historia. Los datos de Goldman muestran que la correlación implícita promedio a 3 meses entre las acciones componentes del S&P 500 cayó esta semana a 0,14, su mínimo histórico, lo que mantiene la volatilidad del S&P 500 en niveles bajos; mientras tanto, la volatilidad implícita promedio de una sola acción es tan alta como el 40%, 2,8 veces la volatilidad implícita del índice, y también alcanza un récord histórico.

Las posiciones siguen abarrotadas; el riesgo aún no se ha limpiado

Aunque el factor de impulso ha experimentado recientemente un retroceso de nivel histórico, la exposición neta de los fondos de cobertura hacia este factor, en una perspectiva de largo plazo, todavía se mantiene elevada. Según datos de JPMorgan, la combinación entre el nivel de posiciones y la magnitud del retroceso hace que el factor de impulso siga siendo considerado uno de los riesgos centrales que más vale la pena vigilar en el mercado.

Al mismo tiempo, el factor de impulso de alta beta de Goldman ha bajado un 33% desde su máximo de junio; el incremento acumulado desde el inicio del año se ha desplomado del 60% a solo el 12%, y Mark Wilson también ha prestado atención a esto.

Como respaldo, cita indicios de desapalancamiento en el mercado surcoreano: según se reporta, esta semana, aproximadamente 1 de cada 30 adultos en Corea tiene su cuenta de margen de acciones forzada a liquidarse, lo que muestra que el proceso de desapalancamiento ya se ha desplegado en una medida considerable.

Los fundamentos están bien; el problema está en las posiciones y la estructura

Lo especial de este colapso del impulso es que ocurre en un contexto en el que los fundamentos empresariales y los datos macro, en general, mejoran.

Mark Wilson indicó que, en los resultados de esta semana, los bancos de EE. UU. mostraron una lectura “inequívocamente positiva” sobre la situación económica: los préstamos empresariales crecieron un 17% interanual, marcando un récord histórico, cubriendo todos los sectores de la economía; el gasto de los consumidores estadounidenses, medido por un seguimiento del crecimiento, se mantuvo en dígitos medios, y el consumo con tarjetas de crédito creció un 6%; los segmentos relacionados con banca de inversión crecieron en conjunto más de un 40%; y el retorno sobre el capital tangible de los bancos grandes llegó al 19%, un máximo desde la crisis financiera.

En el frente del gasto de capital tecnológico, TSMC elevó su guía de crecimiento de ingresos para 2026 a más del 40% (basada en una base de ingresos de más de 150.000 millones de dólares); y el reporte de ASML llevó al mercado a anticipar un ajuste al alza de las ganancias por acción para los próximos 1 a 3 años de entre un 15% y un 30%.

Sin embargo, las acciones de ambas empresas cayeron después de la publicación de resultados, mostrando la trayectoria típica de “buenas noticias hasta que se agotan”. En contraste, IBM registró el mayor desplome diario en más de 20 años debido a retrasos en grandes contratos y a que su negocio de consultoría quedó por debajo de lo esperado.

Mark Wilson enfatizó que en esta venta es “difícil encontrar señales claras a nivel de fundamentos”; más bien refleja factores estructurales como posiciones, apalancamiento, grado de aglomeración y concentración.

El impulso está cerca del final del ciclo, pero aún falta el catalizador de reversión

Mark Wilson dijo que tiende a pensar que el proceso de cierre del factor de impulso ya está cerca de su final, pero al mismo tiempo señaló que a corto plazo no hay un catalizador de verano capaz de impulsar de inmediato una reversión del mercado.

También advirtió que, a medida que mejora la eficiencia y la capacidad de materializar negocios, surgirán gradualmente nuevas direcciones de liderazgo en el mercado, y la amplitud del mercado también se ampliará—un ejemplo es que el índice de Transporte de Dow Jones volvió a superar máximos esta semana.

No obstante, advirtió que la derivada de segundo orden del crecimiento de las utilidades (es decir, la desaceleración del crecimiento) se volverá cada vez más importante para cuando el mercado haya digerido los resultados del segundo trimestre y entre al verano, y los indicadores de valuación de hoy muestran que la valuación del sector tecnológico aún está relativamente alta.

Además, las correlaciones dentro de las clases de activos tradicionales y entre activos específicos están mostrando rupturas anómalas; por ejemplo, la correlación a 3 meses entre oro y petróleo ya ha bajado a un nivel inverso extremo dentro del historial de 35 años, lo que incrementa aún más la dificultad del control de riesgos y la construcción de carteras.